甲辰年開年至今，華大智造（688114.SH）經(jīng)歷了上市以來“最漫長(zhǎng)的季節(jié)”。

僅在這半年多時(shí)間里，這家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球化布局且能排位在行業(yè)最前列的中國生命科技企業(yè)，遭遇了幾乎所有能遭遇的不利局面。

宏觀環(huán)境，全球經(jīng)濟(jì)的下滑疊加地緣政治帶來的風(fēng)險(xiǎn)因素，導(dǎo)致基因測(cè)序大行業(yè)出現(xiàn)整體收縮的態(tài)勢(shì)，壓低了未來市場(chǎng)預(yù)期與行業(yè)信心。

與此同時(shí)，基因組測(cè)序成本的持續(xù)、快速下降，雖然催生了更多中下游的應(yīng)用場(chǎng)景，但也刺激了短期內(nèi)上游企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。

全行業(yè)糟糕的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，又將焦慮傳導(dǎo)到股票市場(chǎng)，進(jìn)一步摁死了上市公司的股票價(jià)格，眼下華大智造的股價(jià)甚至都無法用“低估”一詞來對(duì)應(yīng)其真正的公司價(jià)值。

可還能糟到哪去？

仔細(xì)推敲華大智造最新一期的財(cái)務(wù)報(bào)告，一些線索表明這家穩(wěn)健成長(zhǎng)中的公司并沒有失去其應(yīng)有的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

8月23的2024中期財(cái)務(wù)報(bào)告中，雖然從營收利潤同比增長(zhǎng)的數(shù)字上看仍在下降，但單季度環(huán)比數(shù)字已經(jīng)開始了“觸底反彈”。

圖源：華大智造2024年中期財(cái)報(bào)

如果這還不能稍稍提振市場(chǎng)投資人的信心，那么再看另一個(gè)數(shù)字——今年上半年，華大智造基因測(cè)序儀新增銷售裝機(jī)454臺(tái)，創(chuàng)下歷史同期銷售裝機(jī)數(shù)的新高。

要知道，這是在市場(chǎng)總體需求萎縮的市況下取得的，至少表明：一方面華大智造過去的技術(shù)積累和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生了市場(chǎng)壁壘效應(yīng)，另一方面在持續(xù)放大其市場(chǎng)影響力上，華大智造始終保持著戰(zhàn)斗姿態(tài)。

否極泰來。要贏回市場(chǎng)信心，華大智造必須逐個(gè)季度夯實(shí)自己的業(yè)績(jī)，逐步拉升起投資人對(duì)公司未來成長(zhǎng)的預(yù)期。

壹|觸底反彈

環(huán)比增長(zhǎng)的好兆頭

“疫后綜合癥”在基因測(cè)序行業(yè)上市公司一年多的財(cái)務(wù)報(bào)表上都能看得到，區(qū)別無非在于程度的不同，但重要的是看誰率先展開反彈。

中報(bào)顯示，華大智造2024年上半年?duì)I收12.09億元人民幣，雖同比下滑16.23%，但下滑的敞口較去年中期明顯收斂。

Q2單季度看，6.78億元營收環(huán)比增長(zhǎng)27.84%，華大智造總營收出現(xiàn)“止跌”；公司凈利潤則繼Q1出現(xiàn)50.59%的環(huán)比增長(zhǎng)后，Q2繼續(xù)“反彈”，環(huán)比增長(zhǎng)51.62%。

圖源：華大智造2024年中期財(cái)報(bào)

對(duì)照來看，華大智造最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Illumina（因美納）2024年在大中華區(qū)市場(chǎng)Q2營收7500萬美元（5.34億人民幣），同比下滑34.8%，環(huán)比也繼續(xù)出現(xiàn)下滑3.8%。這已經(jīng)是Illumina在大中華區(qū)市場(chǎng)連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)下滑。

華大智造環(huán)比數(shù)據(jù)的“止跌反彈”來源于其主要業(yè)務(wù)板塊的全面復(fù)蘇。

上半年，占總營收83%的基因測(cè)序儀板塊，業(yè)務(wù)收入10.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.6%。進(jìn)一步細(xì)分：華大智造測(cè)序儀設(shè)備Q2環(huán)比增長(zhǎng)12.2%，測(cè)序試劑耗材則環(huán)比32.4%。

測(cè)序儀設(shè)備中，華大智造的兩款主力機(jī)型高通量測(cè)序儀DNBSEQ-T7和中低通量的測(cè)序平臺(tái)DNBSEQ-G99，分別同比增長(zhǎng)15%和82.9%，Q2環(huán)比分別增長(zhǎng)29%和45.6%。

主力機(jī)型銷量同比、環(huán)比均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，是華大智造半年新銷售裝機(jī)創(chuàng)下歷史新高（454臺(tái)）的直接推手。

而在超高通量測(cè)序儀市場(chǎng)上，華大智造的“重器”DNBSEQ-T20×2憑借驚艷性能，也加碼促使雙平臺(tái)測(cè)序服務(wù)商們開始向華大智造平臺(tái)傾倒。

DNBSEQ-T20×2之所以被稱為“重器”，是因?yàn)樗某霈F(xiàn)實(shí)現(xiàn)了單個(gè)人全基因組測(cè)序成本下探到了100美元。

這個(gè)成本線則將直接促使基因測(cè)序技術(shù)在科學(xué)研究、臨床診斷和公共衛(wèi)生等領(lǐng)域的應(yīng)用開始廣泛普及，市場(chǎng)規(guī)模未來將以倍數(shù)量級(jí)放大。

此外，華大智造實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化及新業(yè)務(wù)雖然營收貢獻(xiàn)占比較低，但Q2分別環(huán)比增長(zhǎng)了46.5%和21.2%。在穩(wěn)定回升中不乏亮點(diǎn)業(yè)務(wù)。比如新業(yè)務(wù)板塊中的細(xì)胞組學(xué)平臺(tái)相關(guān)收入，Q2環(huán)比增長(zhǎng)220%。

不要小看這一業(yè)務(wù)的潛力。在華大智造堅(jiān)持以多組學(xué)解決方案作為頂層生命科技核心工具開拓新方向中，細(xì)胞組學(xué)平臺(tái)通過DCS協(xié)同模式，實(shí)現(xiàn)細(xì)胞組學(xué)產(chǎn)品和時(shí)空組學(xué)產(chǎn)品協(xié)同聯(lián)動(dòng)，已經(jīng)很明確地成為公司未來增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

再從國內(nèi)、國際兩市場(chǎng)來看華大智造的“止跌反彈”，能夠進(jìn)一步確認(rèn)其增長(zhǎng)正在全面復(fù)蘇。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國內(nèi)測(cè)序儀市場(chǎng)，華大智造Q2的環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)32.6%，這意味著其本土市場(chǎng)占有率仍在抬升過程。

根據(jù)“眾成數(shù)科”的數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年我國基因測(cè)序儀的主要品牌市場(chǎng)占比中，華大智造以35.96%的市占率，高居榜首。

2024年上半年我國基因測(cè)序儀的主要品牌市場(chǎng)占比情況（按數(shù)量）

制圖：《多肽鏈》 數(shù)據(jù)源：眾成數(shù)科

2020-2024H1我國基因測(cè)序儀

top5品牌市場(chǎng)占比趨勢(shì)情況（按金額）

數(shù)據(jù)源：眾成數(shù)科 《多肽鏈》編輯制圖

自從2022年華大智造在本土市場(chǎng)占有率上“逆襲”了Illumina后，這二者的市占率“剪刀差”似有不斷拉大的跡象。

接下來受大規(guī)模設(shè)備“以舊換新”等政策持續(xù)刺激，2024下半年華大智造依舊有望延續(xù)季度環(huán)比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

國際市場(chǎng)方面，雖然各國對(duì)生物信息安全的監(jiān)管趨嚴(yán)，國際科研合作和商業(yè)行為受到一定地緣政治壓力，但華大智造上半年仍在歐非區(qū)域市場(chǎng)取得了Q2環(huán)比42.4%的增長(zhǎng)；而美洲市場(chǎng)則取得了上半年13.4%的同比增長(zhǎng)。

顯然，中期財(cái)務(wù)報(bào)告的一些季度指標(biāo)數(shù)據(jù)，已然能夠證明華大智造正在重回良性增長(zhǎng)的正軌。

貳|雙雄辯經(jīng)

華大智造“集大成”

置于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角，華大智造未來最大的成長(zhǎng)看點(diǎn)則在于能否撬動(dòng)Illumina的王座。

毫無疑問，在過去很多年里，Illumina是全球基因測(cè)序上游領(lǐng)域的絕對(duì)霸主，無論是前沿技術(shù)的領(lǐng)先還是收入規(guī)模的領(lǐng)先，Illumina都堪稱王者。

不過，這家行業(yè)頭牌公司如今也正面臨著內(nèi)憂外患的困局。

去年12月間，Illumina宣布將80億美元收購來的液體活檢公司Grail進(jìn)行資產(chǎn)剝離，3年前轟轟烈烈的大手筆并購失敗落幕，給本就Illumina雪上加霜的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，又打了一個(gè)大大的“紅叉”。

根據(jù)2024年中期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，Illumina上半年?duì)I收同比下降3.31%，仍舊高達(dá)21.88億美元（約合155.78億人民幣），但公司今年前六個(gè)月累計(jì)凈虧損卻高達(dá)21.14億美元，同比放大了815%。

中報(bào)披露后，Illumina也下調(diào)了全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，預(yù)計(jì)儀器設(shè)備板塊收入同比降幅很可能超過30%。顯然，Illumina的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)的跡象。

不過，Illumina首席執(zhí)行官Jacob Thaysen表示，公司將通過“多組學(xué)技術(shù)推動(dòng)重要且更深入的生物學(xué)洞察，以此繼續(xù)引領(lǐng)全測(cè)序工作流程的創(chuàng)新，為客戶下一階段的成功提供支持?！?/p>

Illumina官方預(yù)測(cè)在2027年，這一戰(zhàn)略將驅(qū)動(dòng)公司恢復(fù)“高個(gè)位數(shù)”增長(zhǎng)與提高盈利能力。

同樣，在2024年上半年里，華大智造也祭出了擴(kuò)展增長(zhǎng)型業(yè)務(wù)的重要落子——獲得時(shí)空組學(xué)相關(guān)產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)許可和全球市場(chǎng)經(jīng)銷權(quán)，以及單分子納米孔測(cè)序儀設(shè)備及試劑耗材等相關(guān)產(chǎn)品的全球市場(chǎng)經(jīng)銷權(quán)。

這兩個(gè)經(jīng)銷權(quán)的獲取，意味著華大智造成為全球基因測(cè)序行業(yè)里唯一集齊了高通量測(cè)序、納米孔測(cè)序、細(xì)胞組學(xué)和時(shí)空組學(xué)產(chǎn)品線的公司。

納米孔測(cè)序被稱為是“四代測(cè)序技術(shù)”，但它與華大智造目前的二代測(cè)序（DNBSEQ測(cè)序）并非迭代關(guān)系，而是形成互補(bǔ)，兩廂技術(shù)融合能夠更快速地推動(dòng)下游測(cè)序市場(chǎng)普及，為公司實(shí)現(xiàn)“激發(fā)光”“自發(fā)光”“不發(fā)光”基因測(cè)序產(chǎn)品的全線布局。

華大智造主力機(jī)型高通量基因測(cè)序儀DNBSEQ-T7

時(shí)空組學(xué)產(chǎn)品則能為如發(fā)育生物學(xué)、復(fù)雜疾病等生命科學(xué)領(lǐng)域研究帶來全新的解決方案和解析視角，同樣與華大智造的DNBSEQ測(cè)序平臺(tái)具有高度協(xié)同性，能夠增強(qiáng)公司的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力。

簡(jiǎn)單來說，“高通量測(cè)序+納米孔測(cè)序+細(xì)胞組學(xué)+時(shí)空組學(xué)”的組合一下子就能為華大智造打開全新的業(yè)務(wù)版圖，包括植物基礎(chǔ)科學(xué)研究、胚胎衍化研究、基因疾病演變等更多領(lǐng)域研究的應(yīng)用，將極大豐富華大智造的增長(zhǎng)模式。

在這一輪關(guān)于增長(zhǎng)模式“辯經(jīng)”中，Illumina是通過近期的兩筆收購（單細(xì)胞測(cè)序公司Fluent與蛋白組學(xué)公司Protemoics），選擇從單一的二代測(cè)序轉(zhuǎn)型到多組學(xué)測(cè)序方案上，以尋求增長(zhǎng)模式上的新突破。

但這似乎并沒有什么超乎預(yù)期的地方，因?yàn)槿A大智造早就錨定了以多組學(xué)測(cè)序方案作為生命科技的核心工具來開拓。

反觀華大智造則是通過簽約兩筆“經(jīng)銷權(quán)”，直截了當(dāng)?shù)亟o自己“外掛”了兩個(gè)超級(jí)引擎。以其豐富的全球準(zhǔn)入經(jīng)驗(yàn)和商業(yè)化渠道，應(yīng)該很快就能展現(xiàn)出“授權(quán)”合作產(chǎn)品的商業(yè)化放量過程。

叁|長(zhǎng)期向好

新質(zhì)生產(chǎn)力“紅旗飄飄”

價(jià)值規(guī)律是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的規(guī)律之一，而一家公司的股票價(jià)格也總會(huì)圍繞其資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，因市場(chǎng)投資人的預(yù)期高低而上下波動(dòng)。

反過來說，通過對(duì)于公司股價(jià)波動(dòng)和市場(chǎng)投資意愿分析，我們也能夠相對(duì)客觀地描繪出一家公司的真實(shí)價(jià)值。

8月8日，Illumina（Nasdaq:ilmm）公布了巨額凈虧損的2024中期財(cái)務(wù)報(bào)告后，公司股價(jià)卻贏得了納斯達(dá)克投資人的肯定，至今漲幅在10%左右。

事實(shí)上，經(jīng)歷了行業(yè)投資高漲期的泡沫消退與疫情和經(jīng)濟(jì)因素的影響，過去兩年多時(shí)間里，納斯達(dá)克明星級(jí)的生命科技公司Illumina也遭遇了漫長(zhǎng)的下跌季。

不過，自去年末其股價(jià)就已經(jīng)在90美元附近企穩(wěn)回升，今年中報(bào)發(fā)布，至少3家美股投研機(jī)構(gòu)給予了Illumina“跑贏大盤”的積極評(píng)價(jià)，以及最低164、最高242美元的短期股價(jià)目標(biāo)區(qū)間。

為何投研機(jī)構(gòu)會(huì)給Illumina高溢價(jià)的股價(jià)目標(biāo)？說一個(gè)背景其實(shí)就很容易明白。

5月15日，美國眾議院批準(zhǔn)了《生物安全法案》，并進(jìn)入立法程序。盡管這一法案可能會(huì)對(duì)部分中國生物科技企業(yè)（如藥明康德、華大智造）未來在國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生不利影響，但這對(duì)Illumina這樣的美國本土企業(yè)而言，卻成了市場(chǎng)看多的重要理由。

毋庸置疑，上升到國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)安全的高度，Illumina這種生命科技行業(yè)絕對(duì)頭部公司的價(jià)值，必然會(huì)凸顯出來。

它會(huì)成為下一個(gè)英偉達(dá)么？納斯達(dá)克的投資人很樂意這樣想。

在中國，國家（2021-2025）“十四五”規(guī)劃中，政府就已經(jīng)明確把基因測(cè)序作為我國未來產(chǎn)業(yè)和七大科技前沿攻關(guān)領(lǐng)域之一。

圖源：互聯(lián)網(wǎng)

今年的政府工作報(bào)告中，生命科學(xué)作為未來產(chǎn)業(yè)，在引領(lǐng)未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的戰(zhàn)略地位再一次被強(qiáng)調(diào)和凸顯。

顯然，華大智造這種代表未來產(chǎn)業(yè)方向的公司，其價(jià)值理應(yīng)得到市場(chǎng)的不斷挖掘。只是，受困于A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，華大智造的價(jià)值似乎被嚴(yán)重低估了。

拿最簡(jiǎn)單市凈率指標(biāo)作為參照：Illumina在納斯達(dá)克市場(chǎng)當(dāng)前的市凈率P/B在3.65倍左右，而華大智造在A股科創(chuàng)板當(dāng)前的市凈率僅2倍，而科創(chuàng)板市場(chǎng)的平均市凈率為2.53倍。

從反應(yīng)市場(chǎng)投資人對(duì)上市公司未來盈利能力預(yù)期的市銷率P/S指標(biāo)看，以中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，Illumina市銷率超過20倍，而華大智造僅為6倍左右，而科創(chuàng)板市場(chǎng)的目前平均市凈率為9.5倍。

就資產(chǎn)價(jià)值“含金量”和未來盈利預(yù)期而言，華大智造的股價(jià)是被市場(chǎng)明顯“錯(cuò)殺”了。

不過，這似乎也意味著否極泰來，絕處逢生，畢竟其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了逐季的“止跌反彈”。

長(zhǎng)周期來看，代表著基因技術(shù)領(lǐng)域新質(zhì)生產(chǎn)力的華大智造，是推動(dòng)中國各個(gè)領(lǐng)域基因組學(xué)研究的“核心資產(chǎn)”，其市場(chǎng)價(jià)值更不會(huì)被長(zhǎng)期低估的。

盡管當(dāng)前A股極度缺乏信心，也直接影響了投資者對(duì)華大智造這種龍頭公司未來預(yù)期的判斷，但也需要看到中國資本市場(chǎng)本身正在進(jìn)行一輪劇烈的調(diào)整。

無論是市場(chǎng)風(fēng)向的引導(dǎo)，抑或IPO發(fā)行，我們可以明確地觀察到監(jiān)管層正在沿著推動(dòng)上市公司因產(chǎn)施策加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的思路在調(diào)整。

“新質(zhì)生產(chǎn)力”代表著新技術(shù)、創(chuàng)造新價(jià)值、適應(yīng)新產(chǎn)業(yè)、重塑新動(dòng)能的新型生產(chǎn)力，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征。無疑，走在生命科技領(lǐng)域前沿的華大智造，理應(yīng)“扛旗”發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

圖源：華大智造2024年中期財(cái)報(bào)

2024年中報(bào)中，華大智造上半年研發(fā)投入3.89億元，占比營業(yè)收入進(jìn)一步推高至32.2%；此外，公司新申請(qǐng)專利及軟件著作權(quán)253項(xiàng)，獲得專利授權(quán)及軟件著作權(quán)登記共130項(xiàng)，其中發(fā)明專利授權(quán)74項(xiàng)，專利覆蓋核心原材料研發(fā)、關(guān)鍵器部件研發(fā)、關(guān)鍵工藝突破、人工智能算法等。

從誕生之日起，華大智造就在堅(jiān)持構(gòu)建源頭性技術(shù)體系，逐步實(shí)現(xiàn)底層技術(shù)與核心工具的自主可控，引領(lǐng)中國基因測(cè)序核心工具和技術(shù)實(shí)現(xiàn)從無到有的突破，并帶動(dòng)基因組學(xué)的廣泛研究。

作為“全村的希望”，華大智造不僅要成為超越Illumina的王者，更要成為引領(lǐng)基因技術(shù)應(yīng)用變革的領(lǐng)軍級(jí)企業(yè)。

最后，期待市場(chǎng)對(duì)華大智造的價(jià)值重估。

完