近日，首航新能通過(guò)注冊(cè)，準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市，計(jì)劃募資12.1億元。

回溯上市之路，可謂一場(chǎng)漫長(zhǎng)的馬拉松。2022年6月16日，公司創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)正式獲深交所受理；2023年3月31日，通過(guò)上市委會(huì)議。期間，公司四次因補(bǔ)充提交財(cái)務(wù)資料而被中止審核。

直到2025年1月23日提交注冊(cè)，這才又重新燃起了上市的希望之火，而嚴(yán)重縮水的募資金額，又暴露出行業(yè)劇變下的戰(zhàn)略搖擺，讓各界對(duì)公司的前景充滿了擔(dān)憂。

首航新能IPO背后，會(huì)是又一場(chǎng)資本泡沫嗎？

業(yè)績(jī)“過(guò)山車”

首航新能是一家專業(yè)從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，專注于太陽(yáng)能電力的轉(zhuǎn)換、存儲(chǔ)與管理，核心產(chǎn)品涵蓋光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池等。

公司主要銷售區(qū)域?yàn)闅W洲等境外地區(qū)。2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的境外銷售收入分別為159,958.94萬(wàn)元、399,321.78萬(wàn)元、282,293.64萬(wàn)元和122,026.68萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.01%、89.61%、75.57%和83.19%。

2022年度，由于烏克蘭危機(jī)給歐洲帶來(lái)的能源供給沖擊疊加全球通貨膨脹的影響，歐洲主要國(guó)家的電力價(jià)格上漲較為明顯，拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)具有產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的光伏、儲(chǔ)能等新能源相關(guān)產(chǎn)品出口。

2023年下半年以來(lái)，隨著烏克蘭危機(jī)影響趨緩，歐洲天然氣供應(yīng)量、儲(chǔ)存量逐漸回升，歐洲主要國(guó)家電力價(jià)格有所下降，使得居民及工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求有所放緩。

在此背景下，首航新能業(yè)績(jī)高光猶如曇花一現(xiàn)。2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為182,564.05萬(wàn)元、445,671.20萬(wàn)元、374,325.25萬(wàn)元和146,917.58萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為25,773.34萬(wàn)元、84,212.32萬(wàn)元、30,644.09萬(wàn)元和12,255.90萬(wàn)元。

不難發(fā)現(xiàn)，公司2023年度及2024年1-6月的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)較2022年度出現(xiàn)明顯回落。

首航新能預(yù)測(cè)，2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271,273.30萬(wàn)元，同比變動(dòng)-27.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為25,490.75萬(wàn)元，同比變動(dòng)-25.25%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為23,586.37萬(wàn)元，同比變動(dòng)-23.03%。

近年來(lái)，中國(guó)光伏企業(yè)加速全球布局。然而，不同市場(chǎng)的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、政策波動(dòng)，乃至地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，都對(duì)企業(yè)的適應(yīng)能力提出了更高的要求。

首航新能表示，受市場(chǎng)及產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)、境外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈政策、毛利率和費(fèi)用率等因素影響，公司2025年及未來(lái)業(yè)績(jī)存在進(jìn)一步下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

以公司2024年盈利預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入271,273.30萬(wàn)元分別下降15%、30%進(jìn)行敏感性測(cè)算，公司2025年?duì)I業(yè)收入分別為230,582.30萬(wàn)元、189,891.31萬(wàn)元；經(jīng)測(cè)算的2025年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為15,029.00萬(wàn)元、11,916.70萬(wàn)元。若歐洲市場(chǎng)繼續(xù)萎縮，2026年或面臨營(yíng)收腰斬、凈利潤(rùn)虧損。

競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

光伏逆變器行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展，已逐漸形成較為明確的競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部廠商的市場(chǎng)地位穩(wěn)定，但中部廠商的市場(chǎng)份額較為接近，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

隨著優(yōu)勢(shì)廠商不斷開拓各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)，以及光伏產(chǎn)業(yè)全球化趨勢(shì)日益凸顯，光伏逆變器行業(yè)在各主要市場(chǎng)及領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。

面臨華為、陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣、艾羅能源、德業(yè)股份等實(shí)力強(qiáng)大的對(duì)手，首航新能想實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的突圍，并不是一件容易的事情。

更加嚴(yán)峻的是，相較于傳統(tǒng)化石能源發(fā)電，光伏發(fā)電存在設(shè)備成本、資金成本等較高的非技術(shù)成本，往往需要依賴政府的產(chǎn)業(yè)政策扶持。如今，包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要光伏市場(chǎng)實(shí)施的光伏發(fā)電補(bǔ)貼政策亦將逐步到期。

2023年及2024年上半年，在產(chǎn)能大體上未同比變動(dòng)的前提下，首航新能核心產(chǎn)品光伏逆變器產(chǎn)能利用率分別為55.89%、61.60%，儲(chǔ)能電池產(chǎn)能利用率分別為54.98%、24.31%。

在最新版招股書注冊(cè)稿中，首航新能表示擬用于新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的募集資金分別約為7.72億元、1.97億元、0.91億元。

值得關(guān)注的是，2022年6月，招股書被受理之初，公司擬募資金額約為15.11億元，五個(gè)月后即變更為約35.12億元，在2025年1月23日更新的注冊(cè)稿顯示，首航新能的募資金額又降至了12.11億元，較前次大幅縮減超20億元。

其中，首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用募集資金由最初的20億元降至1億元；補(bǔ)充流動(dòng)資金由4.5億元降至0.5億元。

隨著境內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模較期初增長(zhǎng)，相關(guān)客戶賬期較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較大。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為41,775.72萬(wàn)元、99,359.32萬(wàn)元、122,404.41萬(wàn)元和132,835.47萬(wàn)元，占各期資產(chǎn)總額的比例分別為18.10%、20.00%、24.91%和27.98%。

2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.00%、65.20%、49.40%和51.72%。公司前五大客戶包括ZCS、CORABEnergyNAT、Havells和創(chuàng)維光伏等。

2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為31,924.34萬(wàn)元、110,961.04萬(wàn)元、-56,200.27萬(wàn)元和-27,980.05萬(wàn)元。如果公司未來(lái)不能有效改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況，則可能會(huì)導(dǎo)致公司面臨營(yíng)運(yùn)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

對(duì)首航新能而言，上市僅是起點(diǎn)，能否在技術(shù)迭代與市場(chǎng)博弈中站穩(wěn)腳跟，才是真正的“大考”。當(dāng)潮水退去時(shí)，終將看清誰(shuí)在裸泳。