文丨陳明康（Marvin Chen） ? 編輯丨吳海珊
隨著中國利好政策發(fā)力，中國大型科技企業(yè)正著力擴(kuò)大研發(fā)和資本支出。這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭目前正在拓展AI功能，將深度求索（DeepSeek）與云服務(wù)相整合，同時加強(qiáng)其自身的大語言模型（LLM）的訓(xùn)練。滿足強(qiáng)勁的AI應(yīng)用需求則需要更多云資源和數(shù)據(jù)中心的進(jìn)一步擴(kuò)張。
DeepSeek發(fā)布以來
中國股市漲幅有70%來自科技八巨頭
DeepSeek-R1自1月20日發(fā)布以來，我們追蹤的中國科技八巨頭（騰訊、阿里巴巴、小米、百度、京東、拼多多、美團(tuán)、網(wǎng)易）組合（占MSCI中國指數(shù)權(quán)重的40%）貢獻(xiàn)了該指數(shù)總回報的近70%。當(dāng)前由DeepSeek引發(fā)的市場漲勢，已推動中國股市進(jìn)一步接近2024年10月在刺激政策驅(qū)動下達(dá)到的峰值水平。與2024年9月大盤市場Beta因素驅(qū)動的普遍性上漲不同的是，本輪漲勢的特點(diǎn)是AH 股出現(xiàn)明顯分化，后者走勢主要由中國重量級科技股驅(qū)動。
中國的創(chuàng)新能力獲得市場的肯定是推動中資科技股價值重估的關(guān)鍵催化因素。此外，科技八巨頭迅速整合DeepSeek的AI技術(shù)，再加上強(qiáng)大的客戶平臺，已使它們在下一階段的AI競爭中處于有利地位。
中國科技八巨頭正沐浴在2025年的樂觀前景中。自2024年年中以來，它們的盈利預(yù)期平均上調(diào)了7%以上，而MSCI中國指數(shù)的2025年前景則基本保持不變。2024年9月密集出臺的刺激政策余熱是提振信心的主要因素。
自2024年第二季度以來，小米強(qiáng)勁的電動汽車業(yè)務(wù)帶動市場對其利潤預(yù)期上調(diào)38%。京東和美團(tuán)緊隨其后，利潤預(yù)期分別上調(diào)27%和15%；騰訊和阿里巴巴的上調(diào)幅度較小，分別為6.8%和2.8%。百度和拼多多的預(yù)測下修了15%。盡管DeepSeek引發(fā)的股市上漲尚未對2025年前景帶來實(shí)質(zhì)性改變，但市場對這些公司的利潤預(yù)期已經(jīng)率先上調(diào)。
近期舉辦的民營企業(yè)家代表座談會，彰顯了政府對民營部門的大力支持?？萍及司揞^創(chuàng)始人中有半數(shù)出席了此次座談。這一高調(diào)背書或許標(biāo)志著一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，有助于中國科技行業(yè)打破多年的估值低迷狀態(tài)。
盡管自2024年年底以來，中美科技股的相對估值差距已收窄15-20個百分點(diǎn)，但中資科技股相對美國同業(yè)仍存在估值折讓。恒生科技指數(shù)（HSTECH）的預(yù)期市盈率為18倍，仍比納斯達(dá)克100指數(shù)低近35%，較彭博“七巨頭”（美國科技公司，包括蘋果、英偉達(dá)、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、Meta和特斯拉）指數(shù)低40%。與估值略高于納斯達(dá)克100指數(shù)的美股七巨頭不同的是，中國科技八巨頭的估值仍低于其它恒生科技指數(shù)成份股，八巨頭中有一半公司的估值倍數(shù)位于10-20區(qū)間低段或單位數(shù)。
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內(nèi)地投資者看好科技股
獲南向資金強(qiáng)勁支撐
2025年2月，港股通月度資金流入創(chuàng)下歷史第二高水平。盡管市場波動，內(nèi)地投資者依然在香港買入了1528億港元的科技股。由DeepSeek引發(fā)的科技股上漲勢頭繼續(xù)增強(qiáng)，阿里巴巴成為最受青睞的標(biāo)的，吸引約450億港元凈流入，幾乎占南向資金凈流入的三分之一。
恒生科技指數(shù)2月飆升18.8%，跑贏恒生指數(shù)（漲13.4%）和滬深300指數(shù)（漲2.5%）。隨著兩會的召開，投資者密切關(guān)注政策信號。
不過，隨著恒生科技指數(shù)持續(xù)攀升，自2024年末就重倉科技股的南向資金開始獲利了結(jié)，并展開波段操作。由于內(nèi)地投資者一直是H股大盤科技股的主要買家，而且可能將繼續(xù)扮演這一角色，因此今年科技板塊表現(xiàn)可能將取決于南向資金。阿里巴巴依然表現(xiàn)突出，在內(nèi)地投資者的穩(wěn)步增持下，自2024年10月被納入港股通以來，南向資金對其的持倉已升至總流通股的6.8%。DeepSeek亮相以來，通過港股通對科技八巨頭的持倉大幅攀升。上月，阿里巴巴吸引的資金約占南向資金凈買入總額的三分之一。如果百度、網(wǎng)易等其它科技八巨頭成員推進(jìn)雙重主要上市，其南向資金持股比例可能也會隨之攀升。
另一方面，阿里巴巴可能分流了流向其他科技股的資金，騰訊和美團(tuán)在2025年2月市場波動中均遭遇資金凈流出。科技股上漲的同時金融股也表現(xiàn)突出，反映了市場對高息板塊的持續(xù)興趣。
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北向交易回暖
但刺激措施仍是關(guān)鍵
北向交易在沉寂兩個月后于2025年2月回暖，同期滬深300指數(shù)上漲2.5%。不過，與離岸市場相比，A股的表現(xiàn)仍有空間，AH股溢價收窄約10個百分點(diǎn)，至34%。
盡管如此，A股有望重獲關(guān)注，因?yàn)閯倓傞]幕的兩會對在岸市場的影響可能比對港股更為直接，而且在岸市場可能較少受到外部風(fēng)險（如關(guān)稅緊張局勢）的影響。鑒于2024年陸股通首次錄得全年資金外流，外資對A股的信心能否恢復(fù)或?qū)⑷Q于刺激措施的明確性。
（作者系彭博行業(yè)研究股票高級策略師。嘉賓觀點(diǎn)僅代表個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）
