要論中國醫(yī)藥行業(yè)的“并購之王”，根正苗紅的華潤醫(yī)藥必有一席之地。從華潤三九、江中藥業(yè)、昆藥集團到東阿阿膠、天士力，華潤醫(yī)藥幾乎將各個細分領(lǐng)域的龍頭公司都一把攬入懷中，共有成員企業(yè)超過700家，是當之無愧的中國非處方藥“一哥”。

最新年報顯示，華潤醫(yī)藥截至2024年末，總資產(chǎn)高達2578億，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入2576.73億元，同比增加4.77%；歸母凈利潤33.51億元，同比減少13.06%；扣非歸母凈利潤33.51億元，同比減少0.61%。對于歸母凈利潤的下滑，華潤醫(yī)藥解釋主要系聯(lián)營公司減值等一次性項目影響，剔除該影響后，2024年公司歸母凈利潤同比穩(wěn)健增長13.1%。

然而，如此財大氣粗的華潤醫(yī)藥在資本市場上卻常年被自己的小弟們“吊打”。截至4月16日收盤，華潤醫(yī)藥總市值不過304.7億港幣，東阿阿膠407.1億人民幣、華潤三九584.7億人民幣。

更讓投資者不解的是，估值如此之低的華潤醫(yī)藥并不著急自己的市值管理，反而頻繁增持自己的子公司。東阿阿膠4月9日公告稱，公司股東華潤醫(yī)藥投資有限公司以集中競價交易方式累計增持公司股份7,516,790股，增持股份占公司總股本的比例為1.17%。目前華潤醫(yī)藥投資與其一致行動人所持公司股份216,803,637股，占公司總股本的33.7456%。本次增持計劃尚未實施完畢，華潤醫(yī)藥投資將繼續(xù)按照增持計劃實施增持。

同日，博雅生物也發(fā)布公告稱，公司控股股東華潤醫(yī)藥控股有限公司自2024年11月8日至公告披露日，累計增持公司股份5,899,700股，占公司總股本的1.1700%。

而在更早之前的24年10月份，江中藥業(yè)發(fā)布公告稱，控股股東華潤江中擬自10月22日起12個月內(nèi)增持公司股份，擬增持金額不低于0.6億元，不超過1.2億元。工行南昌東湖支行擬為華潤江中增持，提供不超過0.84億元的貸款額度，貸款期限12個月。

就算貸款也要增持，華潤醫(yī)藥對于子公司可謂是關(guān)懷備至。但這家公司對自己卻缺乏關(guān)心，上一次回購股票還是在2020年5月，當時的回購平均價格為4.4港元/股。而5年后的今天，華潤醫(yī)藥的股價依然停留在4.85港元。

股價的停滯不前其實也跟華潤醫(yī)藥的瘋狂并購有關(guān)。自2023年起，華潤集團已成功發(fā)起超10次外延式并購，覆蓋化藥、中藥、生物藥、醫(yī)療器械等多個領(lǐng)域，交易金額累計超200億元。但就跟購物狂往往都欠著卡債一樣，“超級買手”華潤醫(yī)藥也無法避免并購帶來的風(fēng)險，如負債率過高、整合不及預(yù)期等等。2022年，華潤醫(yī)藥總負債1384.99億元，2023年總負債已經(jīng)飆過1500億元大關(guān)，2024年總負債進一步飆升至1597億。

雖說債多不愁，但華潤醫(yī)藥前段時間仍傳出了“甩包袱”的消息。最近，華潤醫(yī)藥2021年收購的博雅生物，就打算掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司江西博雅欣和80%的股權(quán)，意向金額約2.13億元。為啥要賣，理由很簡單——虧本。據(jù)悉，博雅欣和已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，2023年虧了5687.42萬元，2024年又虧了3461.87萬。

除了業(yè)務(wù)上的損益，華潤醫(yī)藥的頻繁并購也避免不了因為企業(yè)文化、空降人員帶來的磨合問題，比如當年東阿阿膠被收購后，業(yè)績就在短期內(nèi)經(jīng)歷了巨大波動，直到20年后的2025年，原東阿系高管才徹底退出公司董事會。

華潤醫(yī)藥的“十四五”規(guī)劃目標是打造全球醫(yī)藥健康領(lǐng)軍企業(yè)，其“并購-整合-剝離”路徑，反映了中國藥企在資本擴張與高質(zhì)量發(fā)展之間的博弈。不過和強生、羅氏、默沙東等真正醫(yī)藥巨頭相比，華潤醫(yī)藥還是略顯稚嫩。說到底，唯有提升創(chuàng)新能力和國際化水平，華潤醫(yī)藥才能真正躋身全球領(lǐng)先的MNC之列。（內(nèi)容來源|知譚商業(yè)）