3月13日晚，廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)（600332.SH）公布2024年全年財(cái)報(bào)，交出了一份令人失望的“成績單”：公司全年?duì)I收749.93億元，同比微降0.69%；歸母凈利潤28.35億元，同比大幅下滑30.09%。 這是自2018年資產(chǎn)重組以來，白云山凈利潤最差的一年。更嚴(yán)重的是，第四季度凈利潤首次錄得虧損，單季虧損3.23億元，扣非凈利潤虧損更是高達(dá)4.99億元，同比下降354%。市場人士驚呼，白云山正在從“七年之痛”滑向更漫長的低谷。

核心業(yè)務(wù)全線承壓，“金戈”折戟、王老吉失速

白云山過去依靠“大南藥（醫(yī)藥制造）、大健康（快消品）、大商業(yè)（醫(yī)藥流通）、大醫(yī)療”四大板塊驅(qū)動(dòng)增長，但2024年，核心業(yè)務(wù)全線失速，昔日明星產(chǎn)品紛紛折戟。

曾被視為白云山最賺錢的“明星藥”金戈（枸櫞酸西地那非片），2024年?duì)I收僅10.34億元，同比暴跌19.81%。銷售量下滑13.17%，但庫存卻激增49.78%，意味著市場需求下降，公司面臨嚴(yán)重的渠道庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)。

這背后的核心原因是：競爭對(duì)手紛紛入局，市場被快速瓜分。 目前，已有20余家藥企獲得西地那非仿制藥批文，包括齊魯制藥、常山藥業(yè)、仁和藥業(yè)等龍頭企業(yè)。隨著競品價(jià)格戰(zhàn)加劇，金戈的毛利率下降0.44%，銷量承壓，品牌優(yōu)勢(shì)逐漸喪失。

涼茶業(yè)務(wù)曾是白云山“現(xiàn)金奶?！?，但王老吉2024年?duì)I收87.64億元，凈利潤僅11.04億元，不及2018年水平。 相比2023年的100.13億元，王老吉涼茶的收入同比下降12.70%，毛利率下降1.29個(gè)百分點(diǎn)，顯示出市場萎縮的趨勢(shì)。

王老吉的困境并非偶然。近年來，無糖茶、奶茶、咖啡等品類快速崛起，傳統(tǒng)涼茶飲料的市場份額被蠶食。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2023年無糖茶市場增長110%，遠(yuǎn)超飲料行業(yè)6%的整體增速。面對(duì)競爭，白云山推出“荔小吉”、“刺檸吉”等新品，但市場反饋冷淡，未能形成新的增長曲線。

白云山的中成藥與化學(xué)藥板塊2024年?duì)I收97.56億元，同比下降10.4%，毛利率下降1.89個(gè)百分點(diǎn)至46.85%。其中：消渴丸營收4.01億元，同比下滑23.45%，庫存增長27.42%。阿莫西林系列營收1.79億元，同比暴跌36.65%。注射用頭孢呋辛鈉庫存量增長11208.53%，市場需求急劇下降。

這些數(shù)據(jù)表明，白云山面臨“銷量下滑+庫存積壓”的雙重壓力，渠道去庫存將進(jìn)一步影響短期業(yè)績。

反腐風(fēng)暴沖擊管理層，企業(yè)治理失序

白云山的業(yè)績惡化，除了市場競爭加劇，反腐風(fēng)暴的持續(xù)影響同樣不可忽視。2024年7月，公司原董事長李楚源被調(diào)查，隨后副總經(jīng)理黃海文等十余名高管相繼落馬。據(jù)知情人士透露，廣藥集團(tuán)的整肅行動(dòng)仍在繼續(xù)，這一管理層地震導(dǎo)致企業(yè)決策鏈條受阻，內(nèi)部治理動(dòng)蕩。

業(yè)內(nèi)人士分析，2024年第四季度的巨額虧損或與反腐風(fēng)暴密切相關(guān)。尤其在投資管理上，白云山對(duì)一心堂的股權(quán)投資計(jì)提3.86億元資產(chǎn)減值，進(jìn)一步拉低凈利潤。這也反映出，此前的資本運(yùn)作可能存在高估或管理失當(dāng)?shù)膯栴}。

財(cái)務(wù)狀況惡化，盈利能力顯著下滑

白云山不僅在業(yè)績上創(chuàng)下新低，財(cái)務(wù)健康狀況也出現(xiàn)惡化跡象：

1.毛利率下滑：2024年公司綜合毛利率僅16.57%，相比2023年18.61%大幅下降。2.凈資產(chǎn)收益率（ROE）下降：從2023年的12.07%降至7.99%，顯示盈利能力明顯減弱。3.存貨周轉(zhuǎn)變慢：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至70.07天，反映庫存積壓問題嚴(yán)重。

此外，白云山在2024年賬面現(xiàn)金流雖然高達(dá)182.73億元，但同時(shí)短期借款激增至91.23億元，長期借款28.06億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比飆升295.44%。這種“大存大貸”的現(xiàn)象，表明公司可能在應(yīng)對(duì)資金流壓力。

研發(fā)投入嚴(yán)重不足，創(chuàng)新力缺失

白云山業(yè)績走低，另一個(gè)關(guān)鍵問題是研發(fā)投入不足，創(chuàng)新力匱乏。2024年，公司研發(fā)費(fèi)用僅7.64億元，占營收比例僅1.02%，遠(yuǎn)低于同行華潤三九（3%）、片仔癀（4.5%）等企業(yè)。更令人擔(dān)憂的是，2024年公司無重大創(chuàng)新藥突破，僅有克感利咽口服液補(bǔ)充兒童臨床試驗(yàn)。

相比之下，同仁堂依靠品牌溢價(jià)，片仔癀依靠獨(dú)家配方，華潤三九加碼消費(fèi)醫(yī)療，而白云山卻在固守傳統(tǒng)仿制藥市場，毫無創(chuàng)新亮點(diǎn)。在集采、醫(yī)?？刭M(fèi)和新藥競爭的多重壓力下，白云山正逐步喪失市場優(yōu)勢(shì)。

資本市場反應(yīng)冷淡，市值持續(xù)縮水

面對(duì)慘淡的年報(bào)數(shù)據(jù)，白云山股價(jià)表現(xiàn)低迷。截至3月17日收盤，白云山A股股價(jià)報(bào)26.82元，總市值僅436.04億元。自2023年以來，公司股價(jià)已累計(jì)下跌超20%，市值遠(yuǎn)低于云南白藥（670億元）、華潤三九（540億元）等競爭對(duì)手。

市場分析人士指出，白云山的核心問題在于增長乏力、創(chuàng)新不足，而短期內(nèi)公司仍未能找到清晰的增長路徑。如果2025年無法在生物制藥、創(chuàng)新中藥、海外市場等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，股價(jià)仍有進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，白云山遭遇“業(yè)績滑鐵盧”，四大核心業(yè)務(wù)失速，反腐風(fēng)暴沖擊管理層，研發(fā)短板顯露無遺。盡管公司仍有182億元現(xiàn)金儲(chǔ)備，但如果不能找到新增長點(diǎn)，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，未來仍可能繼續(xù)下滑。

2025年，白云山提出“聚焦主業(yè)、加強(qiáng)國際化、加速科研轉(zhuǎn)型”等戰(zhàn)略目標(biāo)，但如果不能從根本上解決“存量依賴、增量無力”的問題，白云山或?qū)摹捌吣曛础毕萑敫L的寒冬。（內(nèi)容來源|商業(yè)晨刊）