3月18日，華潤啤酒（00291.HK）發(fā)布2024年業(yè)績報告，公司全年綜合營業(yè)額微降0.76%至386.35億元，股東應(yīng)占溢利同比下滑8.03%至47.39億元，這是華潤啤酒五年來首次營收下滑，也讓市場對其高端化戰(zhàn)略及白酒業(yè)務(wù)的增長前景產(chǎn)生了嚴重質(zhì)疑。

營收、凈利潤雙降，華潤啤酒增長乏力

2024年，華潤啤酒的營業(yè)額和凈利潤雙雙下滑，為五年來首次。數(shù)據(jù)顯示：2024年營收為386.35億元，同比下降0.76%，低于市場預(yù)期的389.9億元；歸母凈利潤47.39億元，同比下滑8.03%，同樣低于市場預(yù)估的52.6億元；凈利率下滑至12.32%，同比下降1.07個百分點，盈利能力遭到削弱。

值得注意的是，華潤啤酒的毛利率卻逆勢上升1.2個百分點，達42.64%，創(chuàng)近五年新高，這意味著雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所升級，但成本上升及市場競爭壓力嚴重擠壓了公司利潤。在行業(yè)整體消費疲軟的情況下，華潤啤酒未能有效擴大市場份額，反而出現(xiàn)了負增長，這對其高端化戰(zhàn)略和白酒業(yè)務(wù)拓展形成了巨大挑戰(zhàn)。

啤酒業(yè)務(wù)承壓，高端化戰(zhàn)略陷入困局

啤酒仍然是華潤啤酒的核心業(yè)務(wù)，2024年貢獻了94.43%的收入（364.86億元），但該板塊業(yè)績卻出現(xiàn)下滑：營業(yè)額同比下降1.03%，銷量同比減少2.45%至1087.74萬千升。

在高端化戰(zhàn)略的推動下，華潤啤酒高端及以上啤酒銷量增長9%，帶動平均銷售價格上漲1.5%。其中：喜力品牌在高基數(shù)背景下仍實現(xiàn)近20%增長，老雪、紅爵等品牌銷量翻倍，新品“醴”同比激增35%。

然而，盡管高端產(chǎn)品貢獻了增長，整體銷量仍然萎縮，說明消費者對高端啤酒的需求并未真正帶動整體業(yè)務(wù)增長。此外，百威亞太、青島啤酒等主要競爭對手也在加碼高端市場，行業(yè)價格戰(zhàn)和渠道競爭加劇，擠壓了華潤啤酒的市場空間。2024年，燕京啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒等行業(yè)競爭對手仍保持營收增長，華潤啤酒則成為少數(shù)業(yè)績下滑的龍頭企業(yè)，顯示其市場份額正在被蠶食。

更令人擔(dān)憂的是，2024年是體育大年（歐洲杯、奧運會），通常是啤酒行業(yè)的重要銷售窗口期，然而華潤啤酒卻未能抓住市場紅利，銷量依然下滑，反映出市場需求疲軟、品牌影響力有限的問題。

白酒業(yè)務(wù)增速放緩，戰(zhàn)略布局未達預(yù)期

華潤啤酒自2021年進軍白酒市場，通過并購山東景芝、金沙酒業(yè)和金種子酒試圖打造“啤酒+白酒”雙輪驅(qū)動模式。然而，三年過去，白酒業(yè)務(wù)的貢獻仍然微乎其微：2024年白酒業(yè)務(wù)收入僅為21.49億元，占公司總收入的5.56%。同比增長僅4%，遠低于2024年中期“30%增長”目標(biāo)。未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利僅為8.52億元，同比增長不足1%。

這一數(shù)據(jù)表明，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)目前并未成為第二增長曲線，反而成為一個資源消耗巨大的項目。金沙酒業(yè)作為核心白酒資產(chǎn)，其業(yè)績表現(xiàn)更是低迷：核心單品“摘要”銷量增長35%，貢獻白酒業(yè)務(wù)超70%收入，但市場價格混亂，品牌影響力不足。53度珍品摘要零售指導(dǎo)價1199元，但在部分電商平臺實際售價僅為459元，價格倒掛嚴重。金沙酒業(yè)2024年僅實現(xiàn)8.07億元EBITDA，同比增長不到1%，盈利能力低下。

此外，金種子酒的業(yè)績更是“雪上加霜”：2024年預(yù)虧2.01億至2.91億元，同比暴跌810.76%至1218.56%，實現(xiàn)連續(xù)第四年虧損。管理層頻繁變更，兩年內(nèi)更換三位董事長，業(yè)務(wù)方向混亂。

華潤啤酒在白酒業(yè)務(wù)的高管團隊調(diào)整頻繁，但并未帶來實質(zhì)性改變，金沙酒業(yè)、金種子酒的經(jīng)營困境依舊未解。白酒行業(yè)的競爭極為激烈，茅臺、五糧液、洋河等頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯，華潤啤酒想要在高端白酒市場突圍，顯然面臨重重困難。

資本支出增加，短期償債壓力上升

盡管華潤啤酒經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長67%至69.28億元，但流動比率已從0.7下降至0.6，顯示短期償債壓力有所上升。此外，公司固定資產(chǎn)同比增長11.23%至181.24億元，反映出其仍在持續(xù)擴大產(chǎn)能和市場投入。然而：若市場需求疲軟持續(xù)，新增產(chǎn)能能否帶來正向收益存在不確定性。白酒業(yè)務(wù)投入巨大，但短期內(nèi)盈利貢獻有限，甚至可能拖累整體財務(wù)表現(xiàn)。

此外，原材料成本的上漲也給公司毛利率帶來了不小壓力。2024年，進口大麥價格同比上漲12%，華潤啤酒雖通過鎖價采購對沖了一部分成本風(fēng)險，但若原材料價格持續(xù)高位，未來毛利率恐將面臨更大挑戰(zhàn)。

華潤啤酒管理層在業(yè)績會上表示，2025年前兩個月啤酒銷量實現(xiàn)單位數(shù)增長，但在行業(yè)整體消費收縮、競爭加劇的背景下，其增長的可持續(xù)性仍然存疑。公司計劃：深化高端化戰(zhàn)略，提高產(chǎn)品溢價能力。優(yōu)化成本管理，提高利潤率。繼續(xù)拓展白酒業(yè)務(wù)，增強市場滲透率。

然而，市場分析機構(gòu)普遍對華潤啤酒的2025年業(yè)績持謹慎態(tài)度。歐睿國際預(yù)測，2025年中國高端啤酒市場增速將維持在8%-10%，但行業(yè)競爭激烈，市場份額向頭部品牌集中，華潤啤酒若不能快速建立品牌護城河，恐難扭轉(zhuǎn)頹勢。

華潤啤酒2024年的業(yè)績表現(xiàn)低于市場預(yù)期，營收與凈利潤雙降，顯示其高端化和白酒戰(zhàn)略面臨較大挑戰(zhàn)。盡管毛利率有所提升，但銷量下滑、白酒業(yè)務(wù)增長停滯、管理層頻繁調(diào)整、市場競爭加劇等問題，使其未來增長前景充滿不確定性。

在市場需求疲軟、行業(yè)競爭加劇的背景下，華潤啤酒能否成功打破增長瓶頸，實現(xiàn)“啤+白”雙輪驅(qū)動，仍然面臨巨大考驗。如果不能有效解決渠道整合、品牌建設(shè)和市場定價問題，華潤啤酒的增長困境恐怕還將持續(xù)。（內(nèi)容來源|商業(yè)晨刊）