要論中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的“并購(gòu)之王”，根正苗紅的華潤(rùn)醫(yī)藥必有一席之地。從華潤(rùn)三九、江中藥業(yè)、昆藥集團(tuán)到東阿阿膠、天士力，華潤(rùn)醫(yī)藥幾乎將各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司都一把攬入懷中，共有成員企業(yè)超過(guò)700家，是當(dāng)之無(wú)愧的中國(guó)非處方藥“一哥”。

最新年報(bào)顯示，華潤(rùn)醫(yī)藥截至2024年末，總資產(chǎn)高達(dá)2578億，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2576.73億元，同比增加4.77%；歸母凈利潤(rùn)33.51億元，同比減少13.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)33.51億元，同比減少0.61%。對(duì)于歸母凈利潤(rùn)的下滑，華潤(rùn)醫(yī)藥解釋主要系聯(lián)營(yíng)公司減值等一次性項(xiàng)目影響，剔除該影響后，2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)13.1%。

然而，如此財(cái)大氣粗的華潤(rùn)醫(yī)藥在資本市場(chǎng)上卻常年被自己的小弟們“吊打”。截至4月16日收盤，華潤(rùn)醫(yī)藥總市值不過(guò)304.7億港幣，東阿阿膠407.1億人民幣、華潤(rùn)三九584.7億人民幣。

更讓投資者不解的是，估值如此之低的華潤(rùn)醫(yī)藥并不著急自己的市值管理，反而頻繁增持自己的子公司。東阿阿膠4月9日公告稱，公司股東華潤(rùn)醫(yī)藥投資有限公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持公司股份7,516,790股，增持股份占公司總股本的比例為1.17%。目前華潤(rùn)醫(yī)藥投資與其一致行動(dòng)人所持公司股份216,803,637股，占公司總股本的33.7456%。本次增持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢，華潤(rùn)醫(yī)藥投資將繼續(xù)按照增持計(jì)劃實(shí)施增持。

同日，博雅生物也發(fā)布公告稱，公司控股股東華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司自2024年11月8日至公告披露日，累計(jì)增持公司股份5,899,700股，占公司總股本的1.1700%。

而在更早之前的24年10月份，江中藥業(yè)發(fā)布公告稱，控股股東華潤(rùn)江中擬自10月22日起12個(gè)月內(nèi)增持公司股份，擬增持金額不低于0.6億元，不超過(guò)1.2億元。工行南昌東湖支行擬為華潤(rùn)江中增持，提供不超過(guò)0.84億元的貸款額度，貸款期限12個(gè)月。

就算貸款也要增持，華潤(rùn)醫(yī)藥對(duì)于子公司可謂是關(guān)懷備至。但這家公司對(duì)自己卻缺乏關(guān)心，上一次回購(gòu)股票還是在2020年5月，當(dāng)時(shí)的回購(gòu)平均價(jià)格為4.4港元/股。而5年后的今天，華潤(rùn)醫(yī)藥的股價(jià)依然停留在4.85港元。

股價(jià)的停滯不前其實(shí)也跟華潤(rùn)醫(yī)藥的瘋狂并購(gòu)有關(guān)。自2023年起，華潤(rùn)集團(tuán)已成功發(fā)起超10次外延式并購(gòu)，覆蓋化藥、中藥、生物藥、醫(yī)療器械等多個(gè)領(lǐng)域，交易金額累計(jì)超200億元。但就跟購(gòu)物狂往往都欠著卡債一樣，“超級(jí)買手”華潤(rùn)醫(yī)藥也無(wú)法避免并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債率過(guò)高、整合不及預(yù)期等等。2022年，華潤(rùn)醫(yī)藥總負(fù)債1384.99億元，2023年總負(fù)債已經(jīng)飆過(guò)1500億元大關(guān)，2024年總負(fù)債進(jìn)一步飆升至1597億。

雖說(shuō)債多不愁，但華潤(rùn)醫(yī)藥前段時(shí)間仍傳出了“甩包袱”的消息。最近，華潤(rùn)醫(yī)藥2021年收購(gòu)的博雅生物，就打算掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司江西博雅欣和80%的股權(quán)，意向金額約2.13億元。為啥要賣，理由很簡(jiǎn)單——虧本。據(jù)悉，博雅欣和已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，2023年虧了5687.42萬(wàn)元，2024年又虧了3461.87萬(wàn)。

除了業(yè)務(wù)上的損益，華潤(rùn)醫(yī)藥的頻繁并購(gòu)也避免不了因?yàn)槠髽I(yè)文化、空降人員帶來(lái)的磨合問(wèn)題，比如當(dāng)年?yáng)|阿阿膠被收購(gòu)后，業(yè)績(jī)就在短期內(nèi)經(jīng)歷了巨大波動(dòng)，直到20年后的2025年，原東阿系高管才徹底退出公司董事會(huì)。

華潤(rùn)醫(yī)藥的“十四五”規(guī)劃目標(biāo)是打造全球醫(yī)藥健康領(lǐng)軍企業(yè)，其“并購(gòu)-整合-剝離”路徑，反映了中國(guó)藥企在資本擴(kuò)張與高質(zhì)量發(fā)展之間的博弈。不過(guò)和強(qiáng)生、羅氏、默沙東等真正醫(yī)藥巨頭相比，華潤(rùn)醫(yī)藥還是略顯稚嫩。說(shuō)到底，唯有提升創(chuàng)新能力和國(guó)際化水平，華潤(rùn)醫(yī)藥才能真正躋身全球領(lǐng)先的MNC之列。（內(nèi)容來(lái)源|知譚商業(yè)）