資深新興市場經(jīng)濟師David Rees (譯名：大衛(wèi)·里斯)

以往相對較快的經(jīng)濟增長為新興市場資產(chǎn)的領(lǐng)先表現(xiàn)帶來支持。

根據(jù)施羅德投資的經(jīng)濟預(yù)測，新興市場的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長將輕松超越發(fā)達市場。至于其余大多數(shù)主要新興市場方面，未來數(shù)月或面臨著經(jīng)濟增長下行的風(fēng)險。上述情況將對資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要影響。

在我們最新的經(jīng)濟預(yù)測當(dāng)中，其中一項主要預(yù)測是新興市場2023年的經(jīng)濟增長速度將較發(fā)達市場大幅超前，并可望于2024年保持相對較快的增長步伐。我們預(yù)料新興市場的經(jīng)濟增長速度，將較發(fā)達市場快四個百分點左右。如果有任何使實際情況偏離預(yù)測的事，近期在發(fā)達市場發(fā)生的銀行業(yè)危機將有可能令信貸環(huán)境進一步收緊，而新興市場的表現(xiàn)也有可能因此領(lǐng)先更多。

經(jīng)濟增長步伐加快應(yīng)可為投資者帶來機會，畢竟較快的經(jīng)濟增長在以往曾為新興市場資產(chǎn)的領(lǐng)先表現(xiàn)帶來支持，例如估值看起來較發(fā)達市場更相宜的新興市場股票。

資料來源：Refinitiv、施羅德投資。608140

不過，雖然我們已就2023年的新興市場國內(nèi)生產(chǎn)總值增長預(yù)測作出上調(diào)，但當(dāng)中的增長幾乎全部來自中國，預(yù)料中國于2023年的經(jīng)濟表現(xiàn)將勝于預(yù)期，并有可能取得6.2% 左右的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長。中國經(jīng)濟重啟及隨后由服務(wù)業(yè)帶動的復(fù)蘇或可為A股股市提供支持，而一些依賴中國游客的亞洲較小的經(jīng)濟體系也預(yù)料可隨國際旅游恢復(fù)而受惠，但除此之外，我們認(rèn)為對全球其他地區(qū)的溢出效應(yīng)或相對有限。事實上，我們更擔(dān)心的是其余為數(shù)不少的新興市場意外地出現(xiàn)經(jīng)濟下行的可能性。

其中一個原因是出口主導(dǎo)的新興市場或會面臨外部需求長期疲弱的局面。雖然人們很容易會得出中國經(jīng)濟增長回升將推動全球制造業(yè)復(fù)蘇的結(jié)論，但相反，大多數(shù)終端需求仍是源自發(fā)達市場，消費者的開支在疫情時期投放至購買大量商品，但在疫情過后轉(zhuǎn)向服務(wù)，因此發(fā)達市場的需求已有所回落。此外，激進的加息舉動及通脹高企令需求進一步受壓，并令美國等主要經(jīng)濟體系面臨步入經(jīng)濟衰退的威脅，我們懷疑相關(guān)需求未必可以大幅反彈回升。

近期，全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等部分指標(biāo)有所改善，但要為真正好轉(zhuǎn)下判斷可能還是言之尚早。畢竟另有跡象顯示，在商品行業(yè)中，有企業(yè)因為需求遜于預(yù)期而被迫積壓了更多庫存。全球?qū)嶋H狹義貨幣供應(yīng) (M1) 等其他指標(biāo)顯示，全球制造業(yè)周期要到2023年中旬才會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。這意味著韓國等新興市場的出口可更迅速地復(fù)蘇的預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

資料來源：(左軸)Refinitic、施羅德投資。(右軸)Refinitiv Datastrea、施羅德投資、韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部(Ministry of Trade, Industry and Energy, Republic of Korea)。609140

至于其他新興市場，下行風(fēng)險則是源自大幅加息對經(jīng)濟增長的滯后影響。盡管發(fā)達市場(特別是美聯(lián)儲)的加息步伐似乎較為激進，但與一些主要新興市場相比，幅度可謂是小巫見大巫。

以巴西、智利、哥倫比亞和匈牙利為例，這些市場的政策利率已從疫情時的低位上升超過1000個基點。與此同時，其他新興市場為了跟上飛升的通脹步伐，收緊政策的幅度平均也達400個基點。

過去一年，人們一直爭論加息會對新興市場的經(jīng)濟活動造成長遠且多變的滯后影響，但總體來說，新興市場利率變動的影響需要六至九個月才會體現(xiàn)到經(jīng)濟活動之上，繼而為2023年上半年的經(jīng)濟增長造成沉重打擊。

資料來源：Refinitiv、施羅德投資。608140

上述的經(jīng)濟增長憂慮只是部分新興市場固定收益資產(chǎn)具吸引力的原因之一。若以前瞻觀點來看，鑒于2023年內(nèi)通貨膨脹有望降溫，對經(jīng)濟增長的憂慮卷土重來或?qū)⑹垢鲊胄须y以將利率維持在高水平。

以拉丁美洲的部分地區(qū)為例，市場反映實際政策利率處于4-6%之間。這些市場提供了良好的息差，倘若決策者于2023年稍后時間轉(zhuǎn)向減息，債券更有可能隨之回升。

隨著經(jīng)濟增長放緩，拉丁美洲央行可能會減息。

資料來源：Refinitiv、Consensus Economics、彭博資訊、施羅德投資。608140

減息也將開始令新興市場于2024年的增長前景好轉(zhuǎn)。屆時，其他新興市場或有機會接棒成為經(jīng)濟增長的動力。

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