《投資者網(wǎng)》吳微

近日，豐巢控股有限公司（下稱“豐巢”）向港股提交了招股書。

豐巢原由順豐控股（002352.SZ）聯(lián)合申通快遞（002468.SZ）等快遞公司出資設(shè)立，經(jīng)過多次股權(quán)調(diào)整及引入投資人，目前由順豐控股的控股股東明德控股控制，股東中有匯豐投資、普洛斯、紅杉中國等諸多知名投資機(jī)構(gòu)。

作為順豐控股的兄弟公司，豐巢的業(yè)務(wù)開展較為依賴順豐控股。2024年前五月，豐巢就從第一大供應(yīng)商順豐控股處采購了6.33億元的服務(wù)，在當(dāng)期公司總采購額中的占比達(dá)45%。值得注意的是，背靠順豐控股這棵大樹，2015年就已成立的豐巢，截至2023年底，公司依舊在虧損，2021年-2023年間公司累計(jì)虧損額高達(dá)37億元，自2016年豐巢開始擴(kuò)張算，企業(yè)的累計(jì)虧損更是接近60億元。

而自2024年3月1日正式施行的《快遞市場管理辦法》，其中明確規(guī)定，未經(jīng)用戶同意，快遞企業(yè)不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務(wù)站等末端服務(wù)設(shè)施。該規(guī)定的施行，無疑會(huì)對(duì)豐巢的快遞末端配送業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。天眼查顯示，豐巢就因多起快遞投送糾紛遭遇用戶的訴訟。

此外，隨著極兔速遞的入局，快遞行業(yè)的競爭加劇，相關(guān)公司的市值也大幅下滑。如此情況下，豐巢上市后，此前的投資人又能否順利“解套”呢？

商業(yè)模式遭挑戰(zhàn)

豐巢成立于2015年，彼時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，線上購物規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長，從而催生出巨大的物流需求。為了提高快遞企業(yè)末端配送的效率，順豐控股聯(lián)合申通快遞、韻達(dá)股份（002120.SZ）等快遞公司共同出資設(shè)立了豐巢，通過快遞柜的形式為用戶提供末端寄件及取件服務(wù)。

不過，隨著極兔速遞的入局，快遞行業(yè)的競爭日益加劇，行業(yè)的末端配送模式也發(fā)生了巨大變化。阿里就依靠參股的韻達(dá)股份、申通快遞設(shè)立了菜鳥驛站，以解決快遞的末端配送難題；此外，中通快遞（02057.HK）、圓通速遞（600233.SH）等快遞公司還出資設(shè)立了兔喜切入末端配送賽道。相較于豐巢的無人快遞柜，有人管理的菜鳥驛站、兔喜網(wǎng)點(diǎn)其服務(wù)更加人性化。

需要指出的是，因物品在消費(fèi)者未同意的情況下被投遞到快遞驛站或快遞柜，引起了消費(fèi)者的討論，監(jiān)管層對(duì)此較為關(guān)注。為此監(jiān)管層制定了《快遞市場管理辦法》，其中明確規(guī)定，未經(jīng)用戶同意，快遞企業(yè)不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務(wù)站等末端服務(wù)設(shè)施，該規(guī)定已于2024年3月1日正式施行。

除了政策風(fēng)險(xiǎn)外，豐巢逾期收取寄存費(fèi)的商業(yè)模式，相較于菜鳥驛站、兔喜的免費(fèi)寄存，也被市場所詬病。天眼查顯示，豐巢旗下的多家子公司就因快遞配送問題與用戶發(fā)生了法律糾紛。

當(dāng)然，為了應(yīng)對(duì)末端配送市場的變化，豐巢也積極進(jìn)行多元化布局以降低風(fēng)險(xiǎn)。如依托自身的快遞柜布局，豐巢就為企業(yè)客戶提供社區(qū)營銷服務(wù)；此外，豐巢還切入了洗護(hù)服務(wù)及到家服務(wù)。據(jù)豐巢披露，到2024年前5月，快遞末端配送服務(wù)僅為公司貢獻(xiàn)了40.8%的收入。?

數(shù)據(jù)來源：招股書

不過從采購情況來看，豐巢為用戶提供的消費(fèi)者智能交付服務(wù)，其主要供應(yīng)商為順豐控股。據(jù)豐巢披露，2024年前五月，豐巢從順豐控股處的采購額，在當(dāng)期公司總采購額中的占比達(dá)到45%。

而12315消費(fèi)者投訴網(wǎng)站顯示，豐巢為消費(fèi)者提供的洗護(hù)服務(wù)，相關(guān)投訴也比較多。12315網(wǎng)站搜索豐巢，地區(qū)選擇全國，最近一個(gè)月與外衣相關(guān)的投訴就有1萬多條。據(jù)了解，58旗下的天鵝到家、京東旗下的京東家政早已有布局到家服務(wù)。

公司估值有倒掛

背靠順豐、成立已有9年多的時(shí)間，但豐巢卻依舊難以實(shí)現(xiàn)盈利。2021年-2023年間豐巢累計(jì)虧損額高達(dá)37億元。自2016年豐巢開始擴(kuò)張算，企業(yè)的累計(jì)虧損更是接近60億元。雖然2024年前五月，受其他收益影響，公司實(shí)現(xiàn)盈利0.71億元；但與2023年類似，當(dāng)期公司的毛利仍無法覆蓋企業(yè)的行政費(fèi)用，2021年、2022年公司的毛利率更是為負(fù)值。

長期虧損后，豐巢的流動(dòng)性壓力也比較大，截至2023年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)64%。在豐巢的負(fù)債中，應(yīng)付賬款及租賃負(fù)債賬面余額較多，截至2023年底，其合計(jì)金額超過48億元，同期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物賬面余額僅在20億元附近。

據(jù)了解，大額資本支出及收購關(guān)聯(lián)媒體公司是豐巢負(fù)債率提升的主要誘因。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2015年A輪融資開始，到2021年B-4輪融資結(jié)束，豐巢累計(jì)吸引了近百億的融資，但截至2023年底，公司的凈資產(chǎn)賬面余額僅為48.97億元。而在公司的資產(chǎn)中，商譽(yù)及無形資產(chǎn)的賬面余額就高達(dá)81.16億元，計(jì)提折舊后，目前公司固定資產(chǎn)賬面余額仍超過16億元。

由順豐控股背書，豐巢自成立以來就獲得了投資者的青睞。2015年成立時(shí)，豐巢獲得了4.5億元的增資；2017年1月、2018年1月及2018年6月，豐巢三次獲得了超20億元的投資；2021年1月，進(jìn)行B-4輪融資時(shí)，豐巢更是吸引到4億美元的融資。

以2018年1月公司的融資計(jì)算，彼時(shí)公司的投后估值已高達(dá)90億元；而按照2021年四家機(jī)構(gòu)以4億美元的代價(jià)取得豐巢合計(jì)2.57%的股權(quán)計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)的估值更是超過了千億。天眼查搜索深圳市豐巢科技有限公司，顯示其預(yù)估價(jià)值也超過了1600億元。

需要指出的是，經(jīng)過近日的大漲，2023年收入超過400億元的申通快遞，日前的市值也僅在200億元以下；2023年收入接近450億元的韻達(dá)股份，日前的市值也未超過300億元；兄弟公司順豐控股，2023年公司的收入超過2500億元，日前其市值也僅在2000億元附近。

長期虧損，2023年收入僅有38億元的豐巢，港交所上市又能否讓機(jī)構(gòu)股東順利退出呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■