《投資者網(wǎng)》吳微
經(jīng)過長期的準(zhǔn)備，TCL科技（000100.SZ）終于取得了樂金顯示（中國）有限公司（下稱“LGDCA”）80%股權(quán)和樂金顯示（廣州）有限公司100%股權(quán)（下稱“LGDGZ”）的購買權(quán)，基礎(chǔ)購買價格為108億元人民幣。最終收購金額將根據(jù)過渡期損益、交割時點(diǎn)等因素會有調(diào)整。
LGDCA、LGDGZ的產(chǎn)線均位于廣州市黃埔區(qū)，其中LGDCA擁有8.5代大型液晶面板廠，主要產(chǎn)品為電視及商顯大尺寸液晶面板產(chǎn)品，設(shè)計月產(chǎn)能為180千片大板，LGDGZ為模組工廠，主要產(chǎn)品為液晶顯示模組，設(shè)計月產(chǎn)能為230萬臺。收購?fù)瓿珊?，LGDCA工廠將與TCL華星廣州t9產(chǎn)線組成“雙子星”工廠。
經(jīng)過多年的發(fā)展，我國已成為全球重要的面板生產(chǎn)基地。據(jù)TechInsights統(tǒng)計，中國OLED面板供應(yīng)商目前已經(jīng)占全球45%以上的市場份額，與韓國的三星、LG展開激烈競爭。收購LGDCA、LGDGZ的產(chǎn)能無疑會加強(qiáng)TCL科技的力量。
不過，TCL科技對LGDCA、LGDGZ產(chǎn)能的收購，市場反應(yīng)卻較為冷淡，與公告發(fā)布日相比，日前TCL科技的股價鮮有增長。百億并購，為何不被市場看好呢？
低價撿漏
顯示面板主要指集成多種元器件的顯示模塊。從80年代起步階段開始，在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、政策支持下，中國面板行業(yè)走完了從進(jìn)口、到反超國外企業(yè)，大量出口的全過程。2023年，中國顯示面板市場規(guī)模約為5694億元人民幣，當(dāng)年中國在全球顯示面板市場的占比高達(dá)41.5%，超過韓國成為全球第一大面板生產(chǎn)國或地區(qū)。
經(jīng)過多年的發(fā)展，京東方（000725.SZ）、TCL科技旗下的TCL華星、惠科股份等顯示面板頭部企業(yè)在競爭中逐漸脫穎而出。其中行業(yè)龍頭京東方，公司年收入一度超過2000億元。截至2024年上半年，京東方的LCD電視面板市場份額為23.8%，OLED智能手機(jī)面板市場份額約為17.7%，在中國柔性O(shè)LED的市場份額穩(wěn)定在50%以上。
TCL華星在累計投資超2600億元后，目前擁有9條高世代面板線、5座模組工廠；擁有從小尺寸到大尺寸，從LCD到柔性O(shè)LED的全系生產(chǎn)產(chǎn)能。不過在產(chǎn)量及收入方面，TCL華星仍無法超過京東方，2023年公司半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入836.5億元，其收入僅為京東方的一半。
國產(chǎn)顯示面板行業(yè)崛起后，日韓顯示面板企業(yè)在國內(nèi)的生存空間逐漸被壓縮，這也是LGDCA、LGDGZ擬出售公司股權(quán)的重要原因。早在8月2日，TCL科技就發(fā)布了自愿性公告，稱公司參與了LGDCA 70%股權(quán)、LGDGZ 100%股權(quán)的競買報價，經(jīng)過對方評估，TCL華星被確定為本次股權(quán)競買的優(yōu)先競買方。
作為高技術(shù)的行業(yè)，顯示面板產(chǎn)線的前期投入十分巨大。據(jù)粵開證券研究，京東方投資福州 8.5代產(chǎn)線的投入高達(dá)300億元。而此次收購，LGDCA、LGDGZ的溢價率并不高。根據(jù)交易安排，TCL華星將以73.7億元的交易對價收購LGDCA 59.5%股權(quán)，34.3億元收購LGDGZ100%股權(quán)。
截至2024年上半年，LGDCA的凈資產(chǎn)規(guī)模為97.61億元，59.5%股權(quán)交易溢價為26.9%；截至2024年上半年，LGDGZ的凈資產(chǎn)為32.94億元，對應(yīng)溢價率僅為4.13%。
2024年上半年，TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)收入同比有40.38%的增長。此情況下，TCL科技收購LGDCA、LGDGZ的產(chǎn)能，無疑能提升公司的市場地位，但市場為何不買賬呢？
盈利承壓
因產(chǎn)能前期投入較大影響，雖然TCL科技進(jìn)行了多輪融資，但截至2024年上半年公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)63.84%；其中公司長期借款賬面余額就高達(dá)1203億元，此外還有118億元的短期借款及271.8億元的一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，同期公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)賬面總額為448.2億元。截至2024年上半年，TCL科技?xì)w屬于母公司股東權(quán)益總計為523.7億元，僅為交易對價的4.85倍。
受公司有息負(fù)債賬面余額居高不下影響，最近幾年，TCL科技的利息費(fèi)用呈現(xiàn)明顯的增長趨勢。截至2024年上半年，公司利息費(fèi)用高達(dá)24.73億元，較2023年同期有6.32%的增長。
據(jù)TCL科技披露，此次收購LGDCA、LGDGZ股權(quán)，將以現(xiàn)金交易的方式進(jìn)行支付，資金來源為TCL華星的自有或自籌資金。因此，市場擔(dān)憂此次并購會增加TCL科技的財務(wù)成本，此外，部分投資者還擔(dān)心公司會因?yàn)椴①忂M(jìn)行股權(quán)融資，從而稀釋原有股東的權(quán)益。
除了財務(wù)成本外，巨額存貨及應(yīng)收賬款也是懸在TCL科技頭上的達(dá)摩克里斯之劍。截至2024年上半年，TCL科技的存貨賬面余額高達(dá)201.8億元，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)賬面余額更是達(dá)到233.2億元。
據(jù)TCL科技披露，2022年，因主要對存貨計提跌價準(zhǔn)備，當(dāng)期公司資產(chǎn)減值損失高達(dá)34.87億元。巨額資產(chǎn)減值計提后，2022年TCL科技扣非凈利潤出現(xiàn)了26.98億元的虧損。2024年上半年，同樣主要因計提存貨跌價準(zhǔn)備，當(dāng)期公司的資產(chǎn)減值損失也達(dá)到了20.6億元。
需要指出的是，TCL科技除了控制TCL華星這個顯示面板子公司外，也是TCL中環(huán)（002129.SZ）的母公司，持有其30%左右的股份。TCL中環(huán)主要從事光伏材料業(yè)務(wù)和光伏電池及組件業(yè)務(wù)，2024年上半年在光伏行業(yè)洗牌加劇的情況下，當(dāng)期TCL中環(huán)的收入同比出現(xiàn)了53.54%的下滑，凈利潤同比更是下降了167.53%，出現(xiàn)30.64億元的虧損。
公司負(fù)債率居高不下，財務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失吞噬大量利潤，收購LGDCA、LGDGZ股權(quán)，又能否提振市場信心呢？（思維財經(jīng)出品）■
