《投資者網(wǎng)》韓宜珈

隨著新“國(guó)九條”以及“并購(gòu)六條”的發(fā)布，企業(yè)間的并購(gòu)重組越來(lái)越活躍。

數(shù)據(jù)顯示，自4月12日新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，滬市公司合計(jì)新增披露重大資產(chǎn)重組37單，相較去年同期的26單，活躍度有所提升?！安①?gòu)六條”發(fā)布后，新披露項(xiàng)目15單，其中上周新增披露6單。今年前10個(gè)月，滬市公司新增并購(gòu)交易披露42單，較去年同期的34單略有增加。

近階段，北交所的并購(gòu)重組也逐漸火熱起來(lái)。報(bào)道顯示，今年以來(lái)已有近90家北交所公司披露了公司并購(gòu)事件，買方支付現(xiàn)金額合計(jì)接近40億元。近期，北交所還進(jìn)行了首個(gè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓收購(gòu)控股權(quán)案例，恒拓開(kāi)源與西藏智航間的交易，也是首個(gè)港股上市公司收購(gòu)北交所公司案例。

但不能忽視的是，許多企業(yè)在并購(gòu)重組中也會(huì)存在眾多不規(guī)范操作，影響并購(gòu)重組的高質(zhì)量發(fā)展。

對(duì)此，11月1日，上交所發(fā)布《并購(gòu)重組典型案例匯編》，整理了近年來(lái)滬市比較有代表性的30個(gè)并購(gòu)重組案例，已向上市公司發(fā)布。其中包括“內(nèi)幕交易防控不當(dāng)”、“標(biāo)的公司財(cái)務(wù)造假”、“蹭熱點(diǎn)式重組炒作股價(jià)”、“盲目跨界標(biāo)的失控”等4種負(fù)面類型。

在此之前，深交所也編發(fā)《并購(gòu)重組導(dǎo)刊》，宣傳解讀最新并購(gòu)重組政策，幫助上市公司充分了解和深入把握新形勢(shì)下并購(gòu)重組交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)及核心要素的監(jiān)管要求。

在資本市場(chǎng)并購(gòu)重組呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)的情況下，上交所發(fā)布的案例匯編，進(jìn)一步體現(xiàn)了一線監(jiān)管在鼓勵(lì)上市公司規(guī)范、有效實(shí)施高質(zhì)量并購(gòu)重組的同時(shí)，始終對(duì)各類“借重組之名、行套利之實(shí)”的不當(dāng)并購(gòu)交易高度關(guān)注、從嚴(yán)監(jiān)管的鮮明導(dǎo)向。

內(nèi)幕交易防控不當(dāng)

上交所表示，籌劃并實(shí)施重大資產(chǎn)重組的過(guò)程通常耗時(shí)較長(zhǎng)，涉及人員眾多，內(nèi)幕信息防控極為重要。“并購(gòu)六條”強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)懲治并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易違規(guī)行為，維護(hù)并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序。

對(duì)于內(nèi)幕交易的違規(guī)行為，上交所總結(jié)了三條重點(diǎn)規(guī)定，第一為“異動(dòng)即核查”。相關(guān)規(guī)定顯示，剔除大盤因素和同行業(yè)板塊因素影響，上市公司股價(jià)在敏感重大信息公布前20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲跌幅超過(guò)20%的，應(yīng)充分舉證相關(guān)內(nèi)幕信息知情人及直系親屬等不存在內(nèi)幕交易行為。

其次是“立案即暫?！?。相關(guān)規(guī)定顯示，如該重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)涉嫌內(nèi)幕交易被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?，尚未受理的，證券交易所不予受理；已經(jīng)受理的，證券交易所暫停審核、中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停注冊(cè)。

最后，對(duì)于內(nèi)幕交易“處罰即終止”。規(guī)定指出，上市公司籌劃、實(shí)施重大資產(chǎn)重組期間，其控股股東或者實(shí)際控制人因本次重組事項(xiàng)相關(guān)的內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)行政處罰或司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任的，應(yīng)及時(shí)終止，并承諾未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不再籌劃。

上交所也分享了相關(guān)案例。

標(biāo)的公司財(cái)務(wù)造假

上交所列舉的第二大負(fù)面類型為標(biāo)的公司財(cái)務(wù)造假。

財(cái)務(wù)造假違法違規(guī)行為對(duì)投資者利益損害嚴(yán)重，對(duì)市場(chǎng)影響惡劣，一直以來(lái)都是從嚴(yán)監(jiān)管的關(guān)注重點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，滬市近三年查實(shí)的17家財(cái)務(wù)造假公司當(dāng)中，有7家是前期重組上市的公司。

標(biāo)的財(cái)務(wù)造假有的是為了抬高交易估值，有的是為了達(dá)到業(yè)績(jī)承諾，有的是為了配合大股東掏空上市公司。

例如，D公司于2017年收購(gòu)一供應(yīng)鏈公司100%股權(quán)。經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的公司在并購(gòu)重組交易前后不同階段，均存在虛增營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)，虛增應(yīng)收款項(xiàng)，隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易等行為。最終，標(biāo)的公司及董監(jiān)高、上市公司及董監(jiān)高均受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰。

蹭熱點(diǎn)式重組炒作股價(jià)

在并購(gòu)重組的過(guò)程中，會(huì)有個(gè)別上市公司意圖通過(guò)“忽悠式”重組拉抬股價(jià)，此類行為嚴(yán)重侵害中小投資者利益，也被上交所列入負(fù)面案例典型。

部分重組交易因收購(gòu)標(biāo)的屬于市場(chǎng)熱點(diǎn)，例如新能源、半導(dǎo)體行業(yè)等，公司披露方案后引發(fā)股價(jià)大幅上漲，但最終由于各種原因?qū)е轮亟M終止。公司未就可能終止的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行針對(duì)性提示，突然終止交易對(duì)上市公司及中小股東影響較大。

對(duì)此，上交所的案例提到了一家“蹭熱點(diǎn)”的公司。

上交所表示，該公司亦曾與另一家公司聯(lián)手通過(guò)財(cái)務(wù)造假進(jìn)行忽悠式重組，重組期間公司股價(jià)經(jīng)歷了暴漲暴跌，復(fù)牌后公司股價(jià)先是漲幅達(dá)269%，在風(fēng)險(xiǎn)暴露后暴跌70%，導(dǎo)致中小投資者利益嚴(yán)重受損，交易雙方及相關(guān)責(zé)任人受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)頂格處罰。

盲目跨界標(biāo)的失控

在上市公司并購(gòu)重組的過(guò)程中，不少企業(yè)會(huì)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型，上交所表示，規(guī)范的上市公司可以圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)。但是，倘若上市公司對(duì)新行業(yè)的了解與認(rèn)識(shí)不足，僅注重通過(guò)財(cái)務(wù)性并購(gòu)擴(kuò)大自己的盈利規(guī)模，缺乏相關(guān)資源和經(jīng)驗(yàn)，也缺乏對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，盲目追求通過(guò)跨界實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展和增長(zhǎng)，則可能面臨標(biāo)的失控，甚至導(dǎo)致上市公司自身經(jīng)營(yíng)質(zhì)量下降。

上交所所提出的案例，涉及港口運(yùn)輸與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的跨界、以及收購(gòu)后標(biāo)的公司隱瞞信息的具體事件。?

又如，I公司和J公司重組完成后，標(biāo)的公司不服從公司安排，拒不提供審計(jì)資料；K公司重組完成后，標(biāo)的資產(chǎn)隱瞞上市公司，逐步將資金、設(shè)備、人員以及業(yè)務(wù)等向外轉(zhuǎn)移。再如，L公司并購(gòu)后不能控制并購(gòu)標(biāo)的，只能低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

雖然表面上看，每個(gè)案例的情形各不相同，但根本原因都是上市公司盲目跨界并購(gòu)，并購(gòu)雙方在前期溝通不充分，預(yù)期有偏差，后期整合不力，沒(méi)有形成協(xié)同效應(yīng)，并最終在業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償?shù)膲毫ο聦⒚芗せ?/p>

并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要市場(chǎng)工具。無(wú)論是新“國(guó)九條”還是中國(guó)證監(jiān)會(huì)的“科八條”“并購(gòu)六條”等支持性政策，都是為了更好發(fā)揮資本市場(chǎng)并購(gòu)重組主渠道功能，激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。（思維財(cái)經(jīng)出品）■