《投資者網》朱敬凱

長久以來，醬油作為廚房里必不可少的調味料，是美味佳肴的靈魂伴侶。如今作為調味品領域的第一大細分品類，也是吸引著各家廠商激烈競爭。近年來，隨著百姓對健康飲食概念的熱衷，醬油生產商們也紛紛打出了“綠色”“有機”“零添加劑”等概念。

兩年前，千禾味業(yè)（603027.SH）因“醬油添加劑”事件中獲得消費者大量關注，并且主打零添加醬油之后，從此獲得市場熱捧。不過隨著越來越多的醬油廠商布局“零添加”產品，千禾味業(yè)的品牌優(yōu)勢逐漸流失。

三季度營收凈利雙降

近期，千禾味業(yè)公布了2024年三季度報告，報告顯示，2024年前三季度，千禾味業(yè)營業(yè)收入22.88億元，同比下降1.9%；歸母凈利潤3.52億元，同比下降9.2%。再次出現(xiàn)營收、凈利潤增速雙雙下降的局面。

與此同時，單三季度業(yè)績表現(xiàn)也不盡如人意。營業(yè)收入6.99億元，同比下降12.63%；歸母凈利潤1.01億元，同比下降22.58%。

從產品來看，最主要的兩大產品醬油和食醋均下滑。前三季度，醬油營收14.35億元，同比下降2.44%；食醋營收2.87億元，同比下降10.41%；其他業(yè)務營收3.6億元，同比上升12.9%。

西南證券研報指出，因越來越多廠商加速進場后，零添加調味品市場競爭烈度提升，從而影響千禾味業(yè)核心醬油業(yè)務收入承壓，增速下滑。

從渠道來看，2024年第三季度經銷渠道實現(xiàn)收入4.7億元，同比下降17.3%；直銷渠道實現(xiàn)收入2.2億元，同比微降0.4%。

截至9月30日，千禾味業(yè)經銷商總數(shù)3424個，今年6月30日經銷商數(shù)量為3560家。今年三季度公司出現(xiàn)了經銷商凈減少的情況。

不難看出，公司因“海天雙標門”事件帶來的紅利正逐漸消失。相比之下，位于行業(yè)頭部的海天味業(yè)（603288.SH）逐漸走出此前的“雙標門”輿情的“陰霾”，業(yè)績逐步回暖增長。公開數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)今年前三季度公司實現(xiàn)營收203.99億元，同比增長9.38%；歸母凈利潤48.15億元，同比增長11.23%。

與此同時，中炬高新（600872.SH）也在調味品領域不斷追趕。據(jù)公司2024年第三季度報告顯示，公司前三季度實現(xiàn)收入39.46億元，同比微降0.17%，歸母凈利潤5.76億元，扭虧為盈同比增加18.49億元。

對于千禾味業(yè)來說，不僅與海天味業(yè)的差距越來越大，還要提防其他友商的追趕。值得注意的是，今年前三季度，公司庫存達到了7.74億元，同比上升3.3%，呈現(xiàn)逐年升高的趨勢。這意味著千禾味業(yè)將面臨去庫存的壓力，或將影響公司未來的營收及利潤表現(xiàn)。

據(jù)公司財報顯示，2020年至2023年，千禾味業(yè)的毛利率分別為43.85%、40.38%、36.56% 、37.15%。公司2024年三季報的毛利率為36.2%，整體呈現(xiàn)下降的趨勢。

“千禾0”商標或有誤導之嫌

近年，隨著醬油的使用場景越來越細分多元，生廠商們推出不同功能的醬油產品，有用于涼拌的、有給兒童食用的、有主打低鹽的等多種功能性產品。

此前千禾味業(yè)主打一系列“零添加”產品，從而收獲了不少路人緣。不過近期社交媒體平臺上出現(xiàn)不少消費者對千禾公司旗下的“千禾0”這個標識的質疑聲。

有消費者指出，原來公司旗下招牌產品“千禾0”系列，僅僅只是個商標名，而并不是指的零添加。廣大消費者可就坐不住了，認為產品上大寫的“0”存在歧義，感覺被廠家誤導了。?

從公開資料顯示，早在2007年，千禾味業(yè)提出“零添加”概念，并于2008年推出首款零添加產品。

企查查平臺顯示，千禾味業(yè)食品有限公司商標信息有339個。其中，2018年9月，千禾味業(yè)申請并成功注冊了30類“千禾零”、“千禾零加”、“千禾0”、“千禾0+”、“千禾零零”等商標。

2018年12月，千禾味業(yè)先后申請了“千禾零添加”、“千禾零添佳”字樣的商標，不過都未通過。

此后2020年5月、6月，千禾味業(yè)申請并通過注冊了“千禾0”商標。這也是目前大眾消費者較為熟知的產品，包裝上以“千禾0”為標志，突出大寫的“0”字。大多消費者很難分辨這只是個商標。

有業(yè)內人士向《投資者網》表示，從商標法來看，“千禾0”作為商標本身是合法的，不帶有欺騙或導致誤認。若商家使用“千禾0”商標作為零添加醬油產品的包裝，并在瓶身包裝上用“0添加”等字樣進行宣傳，這就有誤導消費者之嫌。

如今主打“零添加”“減鹽”等功能的調味品在市場上已比比皆是，比如李錦記的零添加醇味鮮生抽、海天味業(yè)的“零添加”金標生抽、廚邦的零添加特級生抽等。人們對飲食健康的關注到了前所未有的高度。

現(xiàn)在來看，零添加技術的門檻不像以前那么高了。隨著眾多生產商涌入，這條賽道的競爭越來越激烈。說不定未來為了迎合消費者對口味的多樣性，醬油生產商可能會推出更多的特色口味，強調地方文化和傳統(tǒng)工藝，以滿足不同地區(qū)和人群的需求。

不知千禾味業(yè)作為零添加醬油領域的龍頭，是否能繼續(xù)保持其地位，我們將拭目以待。

高管頻繁減持套現(xiàn)

除了產品線不斷受到外部影響外，貌似公司管理自身對未來調味品行業(yè)也表現(xiàn)出一種不太樂觀的態(tài)度。

據(jù)企查查平臺顯示，千禾味業(yè)股權結構較為集中，公司實際控制人為公司董事長兼總經理伍超群先生。目前伍超群持股比例為40.67%，侄兒伍建勇持股比例9.16%，哥哥伍學明持股比例0.79%，伍氏家族合計持股50.62%。

不過近年來，多位高管股東多次減持套現(xiàn)。今年9月，千禾味業(yè)發(fā)布高管減持結果公告，公司董事何天奎、李進、董秘呂科霖三人因個人資金需求，以集中競價交易方式分別減持其所持股份257,000股、110,000股、107,500股，三人合計減持474,500股。減持價格區(qū)間在13.96－14.08元/股，算是近期股價高位。

早在2023年8月，上述三位股東便計劃分別減持103.21萬股、46.63萬股和43.82萬股，但最后沒有減持成功。

2020年12月伍建勇曾通過集中競價交易、大宗交易累計減持1634.39萬股，減持價格區(qū)間33.62－39.3元/股，減持套現(xiàn)5.87億元。

此后，公司股價持續(xù)創(chuàng)新高，在2021年2月升至51.37元/股。不過隨后股價走勢一路震蕩下行，目前股價徘徊在13元/股附近。

此外，實控人伍超群在公司股價頻頻創(chuàng)高期間，開啟了減持之路。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2020年以來，他累計減持了數(shù)千萬股，套現(xiàn)金額高達數(shù)億人民幣。在此期間，除了實控人減持以外，多位股東高管也紛紛減持套現(xiàn)。

值得關注的是，去年7月，千禾味業(yè)發(fā)布了上市公告書，向實控人伍超群全額定增8億元，最終發(fā)行價12.82元/股，用于推進“年產60萬噸調味品智能制造項目”，資金來源為實控人伍超群通過股票質押。在此之前實控人伍超群已減持套現(xiàn)數(shù)億元，此番動作遭市場質疑為 “高賣低買”，或將有損中小股東們的利益。

如今，公司股價進入下行區(qū)間，公司股東們反而密集減持。在外界看來，公司管理層或對未來業(yè)務有所擔憂。不過作為零添加醬油的引領者，還是希望公司能專注旗下產品線，積極拓展食醋及料酒等品類，能有更好的產品矩陣帶動公司穩(wěn)健發(fā)展。（思維財經出品）■