《投資者網(wǎng)》張偉

目前，“三無”（無產(chǎn)品、無銷售、無盈利）生物制藥公司在科創(chuàng)板、港交所上市的難度越來越大。這種情況下，相關(guān)公司退而求其次，將首次公開發(fā)行股票（IPO）的目標(biāo)調(diào)整為北交所。

11月，抗體靶向藥物生產(chǎn)商北京天廣實(shí)生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天廣實(shí)”或“公司”）在北交所官網(wǎng)披露招股書，擬募資3.49億元用于研發(fā)及臨床投入、補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得注意的是，天廣實(shí)此前到科創(chuàng)板、港交所上市時(shí)的擬募資金額高達(dá)15.9億元。與前兩次相比，本次IPO的募資金下降了近八成。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），天廣實(shí)合計(jì)虧損9.5億元。公司表示，巨虧的原因在于研發(fā)投入。盈利遙遙無期、仍需研發(fā)投入，或許是其急于上市的主要原因之一。

好一出資本大戲

據(jù)招股書披露，天廣實(shí)的董事長(zhǎng)為李鋒，中國國籍，擁有美國永久居留權(quán)。2002年5月至2011年4月，李鋒先后在美國泰諾克斯公司、安進(jìn)公司、基因泰克公司任職，具有豐富的醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

李鋒與天廣實(shí)結(jié)緣，還與一起A股上市公司高管的違規(guī)操作有關(guān)。

工商信息顯示，天廣實(shí)成立于2003年2月，由北京四環(huán)、康諾偉業(yè)出資設(shè)立，分別持有95%、5%股份。2008年12月，興海投資（持股95%）、凱正生物（持股5%）取代北京四環(huán)、康諾偉業(yè)，成為天廣實(shí)的新股東。

據(jù)A股上市公司海正藥業(yè)的公告披露，興海投資由時(shí)任董事長(zhǎng)白驊及部分高管、部分員工與其他社會(huì)投資人于2008年8月自籌資金共同成立，相關(guān)股權(quán)由羅菊芳和徐阿堂代持。

2011年，李鋒回國后，加入海正藥業(yè)。海正藥業(yè)與李鋒團(tuán)隊(duì)簽訂勞動(dòng)合同并支付薪酬。同時(shí)，興海投資與海正藥業(yè)簽署《人員借調(diào)協(xié)議》，天廣實(shí)從海正藥業(yè)借調(diào)李鋒團(tuán)隊(duì)進(jìn)行抗體生物藥的前期研發(fā)工作。

據(jù)天廣實(shí)的招股書披露，2011年9月至2012年2月，李鋒擔(dān)任公司研發(fā)總監(jiān)。2012年2月，李鋒開始擔(dān)任天廣實(shí)的總經(jīng)理，2018年3月開始擔(dān)任董事長(zhǎng)。海正藥業(yè)表示，2011年9月至2018年1月，向李鋒團(tuán)隊(duì)共支付薪酬2069.6萬元。

與此同時(shí)，李鋒在天廣實(shí)的角色也從職業(yè)經(jīng)理人向股東轉(zhuǎn)變。

2012年4月，李鋒以知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資1351萬元，成為天廣實(shí)第二大股東。2015年7月，興海投資與王鋼等人合作成立華泰君實(shí)。2015年12月，興海投資將其所持的天廣實(shí)股份全部轉(zhuǎn)讓給華泰君實(shí)，隨后興海投資注銷。2016年5月，天廣實(shí)由華泰君實(shí)、李鋒分別持股82.7%、17.3%。

2018年7月和2020年2月，白驊此前在興海投資的代持人羅菊芳和徐阿堂通過減資方式處置了其持有的華泰君實(shí)股權(quán)，李鋒則通過華泰君實(shí)完全掌控了天廣實(shí)。本次IPO前，李鋒以直接和間接的方式合計(jì)控制天廣實(shí)36.82%的股份表決權(quán)，是天廣實(shí)的實(shí)際控制人。

海正藥業(yè)在2020年9月的公告中表示，時(shí)任高管白驊等人另設(shè)公司（興海投資）謀取利益，違法了《公司法》規(guī)定。海正藥業(yè)確認(rèn)相關(guān)人員的違規(guī)收益及利息合計(jì)1.11億元，將違規(guī)所得歸入海正藥業(yè)。

不過，天廣實(shí)與海正藥業(yè)之間仍有合作關(guān)系。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，天廣實(shí)前五大客戶之一的博銳生物，其第二大股東正是海正藥業(yè)（持股比例40.33%）。

2022年、2023年，天廣實(shí)向博銳生物的銷售金額分別為250萬元、1469.34萬元，在天廣實(shí)總收入中的占比為13.17%、23%，銷售產(chǎn)品包括技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓、研發(fā)服務(wù)。此外，天廣實(shí)與海正藥業(yè)之間還有技術(shù)開發(fā)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，合同金額7000萬元，其中4500萬元已經(jīng)履行完畢。

賽道行業(yè)前景如何

可以看到，天廣實(shí)也不是完全沒有收入，只是沒有實(shí)際產(chǎn)品銷售收入。

營收構(gòu)成顯示，天廣實(shí)的營收主要來自于三塊，分別為：研發(fā)服務(wù)收入、技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓收入、許可費(fèi)收入。招股書顯示，天廣實(shí)報(bào)告期內(nèi)的營收分別為1407.27萬元、1898.93萬元、6388.3萬元、146.45萬。

但長(zhǎng)期缺乏實(shí)際產(chǎn)品銷售收入的現(xiàn)狀，也讓天廣實(shí)面臨巨額虧損。報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)虧損分別為3.18億元、2.55億元、2.27億元、1.25億元，近三年半累計(jì)虧損 9.5億元。截至2024年6月末，天廣實(shí)累計(jì)未彌補(bǔ)虧損更是高達(dá)15.64億元。天廣實(shí)虧損的主要原因是持續(xù)不斷的研發(fā)投入。

2020年向科創(chuàng)板遞交的招股書顯示，2017年至2019年，天廣實(shí)的研發(fā)費(fèi)用分別為6411.1萬元、2.67億元、1.19億元。本次IPO招股書顯示，天廣實(shí)的研發(fā)費(fèi)用分別為2.19億元、1.81億元、1.99億元、9709.04萬元。通過簡(jiǎn)單計(jì)算便知，2017年至今，天廣實(shí)的研發(fā)投入至少超過7億元。

長(zhǎng)期只有研發(fā)，沒有產(chǎn)出，也讓天廣實(shí)的現(xiàn)金流吃緊。報(bào)告期內(nèi)，天廣實(shí)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-2.05億元、-1.8億元、-1.75億元、-5454萬元。

天廣實(shí)在發(fā)展過程中，也進(jìn)行了多次融資。公開資料顯示，2016年至2021年，天廣實(shí)至少進(jìn)行了5輪融資，融資金額合計(jì)不低于16億元。2023年掛牌新三板后，天廣實(shí)又進(jìn)行了兩次定增，合計(jì)募資3.68億元。

據(jù)悉，天廣實(shí)的核心產(chǎn)品為MIL62（重組人源化單克隆抗體MIL62注射液）。MIL62是首款國產(chǎn)第三代CD20抗體。CD20是一種跨膜磷蛋白，其位于B淋巴細(xì)胞表面，可以同時(shí)表達(dá)于B細(xì)胞來源的淋巴瘤、白血病等腫瘤細(xì)胞，被視作淋巴瘤、白血病的治療靶標(biāo)。

自1997年首款CD20單抗“利妥昔”上市以來，以CD20為靶點(diǎn)的抗體藥物目前已研發(fā)至第三代。與第一代CD20單抗“利妥昔”相比，MIL62表現(xiàn)出更強(qiáng)的ADCC活性和清除體內(nèi)異常激活B細(xì)胞的能力。

丁香園數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)已獲批上市的CD20單抗藥物共有7款，包括“美羅華”“佳羅華”“全欣達(dá)”等3款進(jìn)口藥，和“漢利康”“達(dá)伯華”“安平?！薄鞍踩鹞簟钡?款國產(chǎn)藥。此外，正大天晴、齊魯制藥、君實(shí)生物、百奧泰等公司也宣布將進(jìn)行CD20單抗藥物的研發(fā)。

除了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多，CD20單抗藥物還面臨受眾較小的問題。據(jù)悉，CD20抗體藥物主要用于治療B細(xì)胞惡性腫瘤和白血病。2020年，國內(nèi)CD20單抗藥物的市場(chǎng)規(guī)模只有35億元，預(yù)計(jì)2025年、2030年將達(dá)到98億元、220億元。

而在賽道競(jìng)品眾多的情況下，主要依靠MIL62的天廣實(shí)能否通過上市融資提升其競(jìng)爭(zhēng)力，也還有待觀察。（思維財(cái)經(jīng)出品）■