《金基研》流景/作者 楊起超 時風/編審
近年來，全球及國內(nèi)油氣管線建設(shè)穩(wěn)步推進，國內(nèi)、中東、中亞地區(qū)石化擬建項目眾多，推動相關(guān)工業(yè)閥門需求擴張。同時，國內(nèi)中高端閥門國產(chǎn)化加速，閥門及類似裝置出口數(shù)量及金額呈上升趨勢。在上述背景下，國內(nèi)中高端工業(yè)閥門市場需求上漲。作為一家主要從事工業(yè)閥門的設(shè)計、制造和銷售的企業(yè)，方正閥門集團股份有限公司（以下簡稱“方正閥門”）抓住國內(nèi)中高端工業(yè)閥門發(fā)展機遇，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大。
業(yè)績方面，近年來方正閥門的營收及歸母凈利潤均呈逐年上漲趨勢，2024年1-9月分別同比增長18.37%、44.82%。同時，方正閥門的ROE連年上升，盈利能力增強。方正閥門定位中高端閥門市場，發(fā)力高端閥門產(chǎn)品，憑借良好的產(chǎn)品品質(zhì)、快速的市場反應(yīng)能力和良好的產(chǎn)品性價比，在國內(nèi)外市場積累了一大批國內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶，成為諸多國際能源及石化巨擘合格供應(yīng)商。值得一提的是，近年來方正閥門同步開拓國內(nèi)外市場，相對高毛利率的境外銷售收入及占比呈上漲趨勢。
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一、下游行業(yè)發(fā)展帶動市場需求上漲，中高端閥門國產(chǎn)化加速
工業(yè)閥門是工業(yè)管路上控制介質(zhì)流動的一種重要部件，在工業(yè)管道中起到關(guān)鍵節(jié)點的控制作用，其發(fā)展與宏觀經(jīng)濟周期以及固定資產(chǎn)投資情況具有緊密的相關(guān)性。
近年來，國際大宗商品價格持續(xù)走高，一定程度上刺激了石油天然氣、化工、電力等行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，帶動了對工業(yè)閥門需求的持續(xù)增長。
據(jù)GIA數(shù)據(jù)，2021年全球及國內(nèi)工業(yè)閥門市場規(guī)模分別為732億美元、135億美元，預(yù)計2026年將分別達923億美元、182億美元，CAGR分別為4.8%、6.2%。
具體到工業(yè)閥門主要應(yīng)用的石油、天然氣、煉油、化工等能源項目領(lǐng)域，近年來工業(yè)閥門國內(nèi)外下游行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，對工業(yè)閥門的市場需求持續(xù)提升。
在石油天然氣行業(yè)，石油、天然氣和煤炭目前仍是全球能源的主要來源。據(jù)《BP全球能源展望（2023）》，未來10年內(nèi)，全球石油需求將保持穩(wěn)定；天然氣方面，國內(nèi)因持續(xù)煤改氣，天然氣需求強勁，印度以及亞洲其他新興國家在推進工業(yè)化過程中也有強勁需求，因此，全球天然氣需求將增加，總體而言對油井、油氣管線的建設(shè)形成穩(wěn)定需求。
國內(nèi)方面，隨著經(jīng)濟的增長，國內(nèi)石油、天然氣供求缺口逐年擴大，對外國石油和天然氣的依賴程度日益提高。油氣管線已經(jīng)成為國內(nèi)能源戰(zhàn)略中的重要組成部分。
現(xiàn)階段，國內(nèi)中俄東線天然氣管道南段（永清-上海）和西氣東輸三線中段（中衛(wèi)-吉安）中衛(wèi)二站等天然氣重要工程開工建設(shè)，未來將繼續(xù)增加中亞天然氣管道D線、中俄東線/西線天然氣管道。2024年上半年，國內(nèi)長輸油氣管網(wǎng)總里程增長到19萬公里，而據(jù)《中長期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》，到2025年國內(nèi)油氣管網(wǎng)規(guī)模將達到24萬公里，未來提升空間巨大。
全球及國內(nèi)油氣管線的建設(shè)將推動油氣管線用工業(yè)閥門尤其是大口徑閥門需求的持續(xù)擴張。
在煉油、化工行業(yè)，從全球范圍情況來看，全球煉油能力整體仍存在較大缺口，其中亞太地區(qū)、中東地區(qū)將是全球石化行業(yè)主要的增長點。隨著“一帶一路”的持續(xù)推進，當前“一帶一路”沿線國家紛紛布局煉油化工及下游深加工行業(yè)，擬建項目眾多。
在國內(nèi)市場，石化行業(yè)處于新一輪產(chǎn)能擴張期，疊加化工裝備大型化、智能化、綠色化等因素，有望帶動工業(yè)閥門等設(shè)備投資的快速增長。據(jù)卓創(chuàng)資訊、中石研訊數(shù)據(jù)，截至2022年末，國內(nèi)規(guī)劃中的2025年后新增原油煉化產(chǎn)能已超15,000萬噸，新增乙烯產(chǎn)能超1,400萬噸。
在電力行業(yè)，據(jù)彭博社新能源財經(jīng)（BNEF）預(yù)測，未來32年對新化石燃料發(fā)電站的投資約為2萬億美元，年均約為4,160億美元。國內(nèi)外大量的能源投資將會帶動能源電力領(lǐng)域工業(yè)閥門需求的顯著增長。
從中長期來看，影響閥門下游行業(yè)擴張的主要因素，包括不斷增長的能源需求以及發(fā)展中國家的城市化、工業(yè)化進程并沒有發(fā)生根本性改變，工業(yè)閥門市場需求仍將穩(wěn)步增長。
目前，全球閥門市場競爭高度分散，2023年全球閥門龍頭CR9合計市占率僅13%。在中高端閥門市場，質(zhì)量要求嚴格，技術(shù)含量偏高，市場多為壟斷競爭的局面，歐洲、美國、日本的國際知名企業(yè)仍占據(jù)優(yōu)勢地位。
在國家內(nèi)外雙循環(huán)的經(jīng)濟方針下，中高端閥門的國產(chǎn)化傾向進一步加強，《中長期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2021年本）》等一系列產(chǎn)業(yè)政策均提出了鼓勵發(fā)展重要關(guān)鍵設(shè)備、提高國產(chǎn)化率的目標要求。
得益于國內(nèi)良好的發(fā)展環(huán)境，國內(nèi)閥門行業(yè)發(fā)展已取得了一定的成績。目前，國內(nèi)閥門企業(yè)在設(shè)計技術(shù)、鑄鍛件加工技術(shù)、機械加工工藝等方面均有了大幅提高，初步形成了產(chǎn)、學、研相結(jié)合的技術(shù)開發(fā)平臺，步入了可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)，國產(chǎn)化替代工作成績斐然。
同時，隨著技術(shù)水平、工藝水平以及材料技術(shù)的不斷提高，國內(nèi)中高端閥門的制造規(guī)模和市場份額正逐漸增加，國際客戶也逐步認可和采購國產(chǎn)工業(yè)閥門產(chǎn)品。
據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，國內(nèi)閥門及類似裝置出口數(shù)量從2020年的50.05億套增長至2023年的52.44億套，出口金額從2020年的124.75億美元增長至2023年的164.26億美元。2024年1-9月，國內(nèi)閥門及類似裝置出口數(shù)量同比增長13.1%，出口金額相比上年同期同比增長6.6%。
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二、2024年1-9月營收及凈利潤雙位數(shù)雙增長，ROE呈逐年上漲趨勢
受益于下游市場需求的持續(xù)增加，近年來方正閥門的業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。
據(jù)招股書，2021-2023年，方正閥門的營業(yè)收入分別為4.51億元、6.16億元、6.79億元，年均復(fù)合增長率為22.74%。同期，方正閥門的歸母凈利潤分別為2,274.90萬元、4,301.13萬元、6,059.30萬元，年均復(fù)合增長率達63.20%。
到2024年1-9月，方正閥門實現(xiàn)營業(yè)收入58,306.63萬元，同比增長18.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤5,015.81萬元，較上年同期同比增長44.82%。需要說明的是，方正閥門2024年1-9月財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)天健會計師事務(wù)所審閱未審計，下同。
與此同時，近年來方正閥門的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦呈上漲趨勢，盈利能力提升。同時，隨著業(yè)績的增長，2022年以來方正閥門的ROE高于行業(yè)均值。
據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-9月,方正閥門的ROE分別為7.81%、16.54%、19.87%、14.15%。其中，方正閥門2024年1-9月ROE相比上年同期的11.82%提升了2.33個百分點。
2021-2023年及2024年1-9月，方正閥門同行業(yè)可比公司蘇州紐威閥門股份有限公司、中核蘇閥科技實業(yè)股份有限公司、江蘇神通閥門股份有限公司、無錫智能自控工程股份有限公司、浙江力諾流體控制科技股份有限公司、浙江伯特利科技股份有限公司的ROE均值分別為11.04%、12.32%、13.59%、8.67%。
費用管控方面，近年來方正閥門期間費用率呈逐年下降趨勢，內(nèi)部管控能力提升。
據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，方正閥門的期間費用合計分別為9,090.64萬元、10,247.52萬元、10,647.52萬元、5,481.82萬元，期間費用率分別為20.16%、16.65%、15.67%、13.50%。其中，銷售費用占營業(yè)收入的比率分別為7.39%、7.84%、6.43%、5.72%；管理費用占營業(yè)收入的比率分別為7.62%、5.62%、5.30%、5.41%。
2024年11月8日，方正閥門首發(fā)上市申請獲得通過，擬在北交所上市。方正閥門于2024年12月17日開始網(wǎng)上申購，發(fā)行價3.51元，發(fā)行市盈率8.39倍，參考行業(yè)平均市盈率為32.82倍。
可見，近年來方正閥門的營業(yè)收入及歸母凈利潤均呈上漲趨勢，其中2024年前三季度實現(xiàn)“雙位數(shù)，雙增長”。同時，方正閥門的ROE亦連年上升，且自2022年開始高于行業(yè)平均水平。
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三、諸多能源及石化巨擘合格供應(yīng)商，高毛利率境外收入及占比呈上升趨勢
憑借深厚的技術(shù)和研發(fā)實力、高效的管理和服務(wù)團隊、優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量，方正閥門與眾多大型跨國企業(yè)集團建立起長期的合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)已形成不俗的品牌知名度，具有良好的競爭力。
在國內(nèi)市場，方正閥門是中石油、中石化、中海油等國內(nèi)油氣石化企業(yè)的重點供應(yīng)商，獲得了中石化工程建設(shè)有限公司（SEI）、中石化洛陽石化工程公司、中石油寰球工程公司、中國石油集團工程設(shè)計有限責任公司（CPE）等工程設(shè)計院的認可，同時其為浙江石油化工有限公司、盛虹煉化（連云港）有限公司、萬華化學集團物資有限公司、恒力石化（大連）煉化有限公司等國內(nèi)大型石化企業(yè)提供服務(wù)。
在國際市場，方正閥門通過了荷蘭殼牌（Shell）、英國石油（BP）、阿曼石油（PDO）、馬來西亞石油（Petronas）、沙特基礎(chǔ)工業(yè)（Sabic）、西班牙TECNICAS REUNIDAS、三星工程、現(xiàn)代工程、法國Technip Energies、意大利塞班SAIPEM等國際能源及石化終端業(yè)主和工程承包商的認證，進入其全球供應(yīng)體系，能夠直接參與其全球業(yè)務(wù)的競標。
出于安全生產(chǎn)等方面的考慮，上述客戶大部分對準入供應(yīng)商的資質(zhì)和能力都有高要求，除需要滿足各類質(zhì)量認證外，還需要通過客戶自身的供應(yīng)商篩選和認定程序，但是合作關(guān)系確定后更換的頻次偏低。
從產(chǎn)品認證和客戶合作關(guān)系來看，方正閥門一直定位于全球市場開拓。方正閥門是國內(nèi)閥門行業(yè)較早著力于國內(nèi)外市場同步開拓、開展全球業(yè)務(wù)布局的企業(yè)之一，其產(chǎn)品目前累計銷售至六大洲、三十余個國家和地區(qū)。其中，方正閥門境外銷售主要為阿聯(lián)酋、阿曼、馬來西亞、加拿大、澳大利亞、波蘭等國家。
近年來，方正閥門持續(xù)拓展海外市場、海外市場訂單同比回升，帶動其境外銷售收入增長。
據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，方正閥門境外銷售收入分別為1.74億元、2.50億元、3.12億元、1.76億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.61%、40.77%、46.02%、43.55%。
值得一提的是，由于方正閥門在境外市場的品牌影響力不俗、外銷業(yè)務(wù)產(chǎn)品附加值相對偏高等因素影響，方正閥門境外銷售毛利率高于境內(nèi)銷售毛利率。
據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，方正閥門境內(nèi)銷售的毛利率分別為18.56%、20.34%、20.12%、16.28%，境外銷售的毛利率分別為38.87%、33.61%、35.94%、40.66%。
簡言之，方正閥門積累了一大批國內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶，包括諸多能源及石化領(lǐng)域巨擘。方正閥門一直定位于全球市場開拓，相對高毛利率的境外銷售收入及占比呈上漲趨勢。
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四、定位中高端相關(guān)產(chǎn)品銷售占比超八成，精細化管理降本增效
作為一家提供工業(yè)管路控制方案的制造商，方正閥門主要從事工業(yè)閥門的設(shè)計、制造和銷售，目前已形成以球閥、閘閥、截止閥、止回閥、蝶閥及井口設(shè)備為主的若干產(chǎn)品系列，適用于石油、天然氣、煉油、化工、電站、船舶等諸多領(lǐng)域。
其中，方正閥門的球閥系列產(chǎn)品具備防火、防靜電、自泄壓等功能，還具有流阻小、啟閉迅速、安裝空間小及密封可靠，易檢修等特點；閘閥系列產(chǎn)品具有密封可靠、使用壽命長等特點。
上述兩系列產(chǎn)品是方正閥門主要收入來源。
據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，方正閥門球閥、閘閥系列產(chǎn)品合計銷售額分別為3.01億元、4.16億元、4.82億元、2.98億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為66.88%、67.69%、71.18%、73.45%。
目前，國內(nèi)低端工業(yè)閥門市場競爭程度激烈，利潤水平偏低。而國內(nèi)中高端工業(yè)閥門利潤水平相對偏高，但技術(shù)含量高，存在一定行業(yè)進入壁壘。
近年來，在中高端工業(yè)閥門國產(chǎn)化加速的背景下，方正閥門不斷加大中高端閥門的研發(fā)力度，相關(guān)產(chǎn)品已具備核心競爭優(yōu)勢。
2021-2023年及2024年1-6月，方正閥門中高端產(chǎn)品銷售收入分別為3.80億元、5.32億元、6.09億元、3.53億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為84.47%、86.61%、89.91%、87.20%。
特別是在高端工業(yè)閥門領(lǐng)域，方正閥門把握下游行業(yè)變化趨勢，在產(chǎn)品方面及時推陳出新，陸續(xù)研制出壓力平衡式硬密封旋塞閥、軟硬雙重密封泥漿閥、超低溫上裝式固定球閥、超低溫三偏心金屬密封蝶閥、超低溫軸流式止回閥、10K超高壓硬密封固定球閥等高端閥門產(chǎn)品，契合了LNG等新興能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求，也順應(yīng)了國內(nèi)高端閥門產(chǎn)品國產(chǎn)化的發(fā)展趨勢。
同時，方正閥門通過定制化開發(fā)一系列管理軟件，進一步深化其精細化管理，實現(xiàn)降本增效。
方正閥門引進了“產(chǎn)品全生命周期管理系統(tǒng)（PLM）”、“供應(yīng)商管理系統(tǒng)（SRM）”、“OA系統(tǒng)（包含客戶管理系統(tǒng)<CRM>）”、“企業(yè)資源管理系統(tǒng)（ERP）”和“倉儲物流管理系統(tǒng)（WMS）”等一系列管理軟件，保證企業(yè)在研發(fā)、制造、市場等方面保持高效有序運作，推動整體效能提高，能夠快速、合理、低成本生產(chǎn)出符合下游客戶要求的定制化閥門產(chǎn)品。
2022年度，方正閥門被溫州市經(jīng)信局列入溫州市“兩化”融合示范試點企業(yè)名單。2023年，方正閥門被浙江省經(jīng)信廳列入第二批制造業(yè)“云上企業(yè)”名單，標志著方正閥門生產(chǎn)管理智能化水平又上了一個新的臺階。
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五、重創(chuàng)新持續(xù)加碼研發(fā)，十余項新產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先或國際先進
作為國家級高新技術(shù)企業(yè)、國家級“專精特新”小巨人企業(yè)，方正閥門一直將提升研發(fā)水平作為自身發(fā)展的重要基石，多年來不斷保持研發(fā)投入，改善技術(shù)設(shè)備和科研條件，使企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級和技術(shù)創(chuàng)新的進程中得到長足發(fā)展。
2021-2023年及2024年1-9月，方正閥門的研發(fā)投入金額分別為1,906.45萬元、2,352.96萬元、2,452.65萬元、1,677.93萬元。其中，2024年前三季度方正閥門的研發(fā)投入同比增長13.82%。
同時，方正閥門建立了方正特種閥門研究院（浙江省省級企業(yè)研究院），并配備了能夠模擬高溫度區(qū)間（-196℃-900℃）及超高壓強（可達到138Mpa）的惡劣閥門工況的高低溫實驗室以及能夠在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計階段提供仿真、可制造性檢查等技術(shù)支持的SOLIDWORKS等軟件，能夠滿足產(chǎn)品開發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新的需要。
2022年10月3日，方正閥門獲得CNAS實驗室認可證書（CNASL17179），標志著其實驗檢測能力得到了中國合格判定國家認可委員會實驗室的認可。
經(jīng)過多年技術(shù)沉淀，方正閥門建立了完善的技術(shù)體系。截至2024年6月30日，方正閥門擁有14項發(fā)明專利、117項實用新型專利，擁有閥門微泄漏密封技術(shù)、超低溫球閥、雙向金屬密封蝶閥、高溫球閥和測試技術(shù)、陶瓷復(fù)合涂層型耐腐蝕閥門及其陶瓷復(fù)合涂層在耐腐蝕閥門中的涂覆工藝、超高壓高可靠性緊急關(guān)斷閥門等9項核心技術(shù)。
方正閥門所完成的“極端工況高端閥門關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”項目獲得了上海市科學技術(shù)進步獎一等獎，“高壓大口徑超低溫三段式鍛鋼球閥”項目獲得了浙江省科學技術(shù)進步獎三等獎，“-196℃高壓超低溫硬密封固定球閥”項目及“高壓大口徑上裝式低溫球閥”項目進入浙江省經(jīng)信廳擬定的“浙江制造精品”名單。
2021-2023年及2024年上半年，方正閥門完成了國內(nèi)首臺套百萬噸級大型LNG接收站超低溫雙浮動式全金屬密封蝶閥產(chǎn)品開發(fā)，11項新產(chǎn)品被認定為國內(nèi)領(lǐng)先、2項新產(chǎn)品被認定為國內(nèi)先進水平、5項新產(chǎn)品被認定為達到國際先進。
總的來說，近年來工業(yè)閥門國內(nèi)外下游行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，對工業(yè)閥門的市場需求持續(xù)提升。其中，全球及國內(nèi)油氣管線的建設(shè)穩(wěn)步推進，推動油氣管線用工業(yè)閥門需求擴張；“一帶一路”沿線國家紛紛布局石化行業(yè)，國內(nèi)石化行業(yè)亦處于新一輪產(chǎn)能擴張期，拉動相關(guān)設(shè)備需求增長。同時，國內(nèi)中高端閥門國產(chǎn)化加速，國際客戶也逐步認可和采購國產(chǎn)工業(yè)閥門產(chǎn)品，出口數(shù)量及金額呈上升趨勢。整體而言，國內(nèi)工業(yè)閥門行業(yè)，特別是中高端工業(yè)閥門迎來良好發(fā)展機遇。
作為一家立足中高端閥門市場的企業(yè)，近年來方正閥門的營收及歸母凈利潤均逐年上漲，其中2024年前三季度實現(xiàn)“雙位數(shù)，雙增長”。同時，方正閥門的ROE呈連年上升趨勢，盈利能力增強。方正閥門是國內(nèi)閥門行業(yè)較早著力于國內(nèi)外市場同步開拓、開展全球業(yè)務(wù)布局的企業(yè)之一，憑借深厚的技術(shù)和研發(fā)實力、高效的管理和服務(wù)團隊、優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量，方正閥門在國內(nèi)外市場均建立了良好的品牌形象，積累了一大批國內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶，外銷收入及占比整體呈上漲趨勢。
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