《金基研》星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

作為一家專業(yè)從事電流感測精密電阻和熔斷器設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)企業(yè)，鈞崴電子科技股份有限公司（以下簡稱“鈞崴電子”）主要為下游消費(fèi)電子及家電行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和解決方案。2024年，消費(fèi)電子行業(yè)需求進(jìn)一步修復(fù)，家電行業(yè)運(yùn)行保持穩(wěn)定。同時(shí)，近年來新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，為鈞崴電子帶來新機(jī)遇。受益于下游需求回暖，2024年1-9月，鈞崴電子的營收及歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。同時(shí)，鈞崴電子的毛利率高于同行，貨幣資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率維持低位運(yùn)行。

技術(shù)方面，鈞崴電子重視研發(fā)創(chuàng)新，技術(shù)成果行業(yè)領(lǐng)先，其核心產(chǎn)品電流感測精密電阻在性能和可靠性等關(guān)鍵指標(biāo)均達(dá)到國際先進(jìn)水準(zhǔn)。經(jīng)過十余年發(fā)展，鈞崴電子積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用在國內(nèi)外知名消費(fèi)電子、家用電器、智能安防、電動工具等終端品牌客戶中。同時(shí)，鈞崴電子重視新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不斷加速在新能源汽車、光伏儲能、5G通信、智能終端等新興市場的拓展和布局，已取得初步成效。

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一、下游消費(fèi)電子行業(yè)需求回暖，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來新機(jī)遇

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，電流感測精密電阻、熔斷器行業(yè)迅速發(fā)展，市場前景相對廣闊。

據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2019-2023年，全球電流感測精密電阻市場規(guī)模分別為36.31億元、37.82億元、39.18億元、42.16億元、43.25億元，預(yù)計(jì)市場規(guī)模將從2024年的47.19億元增長至2030年的112.00億元，年均復(fù)合增長率達(dá)15.49%。

據(jù)Paumanok Publications Inc.和開源證券數(shù)據(jù)，2023年全球熔斷器市場規(guī)模為141億元，占全球電路保護(hù)器件市場規(guī)模的比例約為31.43%，占比較2022年提升3.23個(gè)百分點(diǎn)。另據(jù)Paumanok Publications Inc.預(yù)計(jì)，全球電路保護(hù)器件市場規(guī)模將從2023年的63.65億美元增長至2027年的72.40億美元，復(fù)合增長率為3.27%。

作為一家專注于電流感測精密電阻及熔斷器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)，鈞崴電子的產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子及家電行業(yè)。

2023年下半年開始，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子行業(yè)需求逐漸回升。

智能手機(jī)方面，據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2023年Q4-2024年Q3，全球智能手機(jī)出貨量分別同比增長8%、10%、12%、5%，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長。

同時(shí)，智能手機(jī)產(chǎn)品持續(xù)向著輕薄化、多功能化、高性能化的方向發(fā)展，使用的電流感測精密電阻產(chǎn)品的數(shù)量、技術(shù)含量、附加功能均有增加，擴(kuò)大了電流感測精密電阻的市場規(guī)模。

筆記本電腦方面，2024年Q1-Q3，全球筆記本電腦出貨量分別為5,980萬臺、6,490萬臺、6,880萬臺，同比分別增長1.5%、3%、-2.4%。其中，2024年Q3全球筆記本電腦出貨量同比下滑主要由于2024年Q2出貨量激增，導(dǎo)致Q3出貨量略微放緩。

平板電腦方面，據(jù)IDC、Canalys數(shù)據(jù)，2024年Q1-Q3，全球平板電腦出貨量分別為3,370萬臺、3,440萬臺、3,740萬臺，同比分別增長1%、22.1%、11%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長。

可穿戴設(shè)備方面，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球可穿戴設(shè)備出貨量同比增長1.7%，2024年Q1全球可穿戴設(shè)備出貨量1.1億臺，同比增長8.8%，預(yù)計(jì)全年可穿戴設(shè)備出貨量將達(dá)到5.60億臺，比2023年增長10.5%。IDC預(yù)計(jì)，2028年全球可穿戴設(shè)備出貨量將達(dá)到6.46億臺。

充電類產(chǎn)品方面，在移動智能終端設(shè)備配置的鋰電池容量有限的情況下，移動設(shè)備產(chǎn)品自然耗電量的提升使消費(fèi)者充電管理意識日益提高，加大了對充電器、移動電源等充電類產(chǎn)品的需求。

同時(shí)，近年來國內(nèi)家用電器行業(yè)運(yùn)行良好，行業(yè)收入規(guī)模總體上保持穩(wěn)定。據(jù)中國家用電器研究院、全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)家電市場累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額7,736億元，同比增長1.7%，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)家電市場累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額達(dá)到8,038億元，同比增長3.9%。

此外，近年來新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，為鈞崴電子帶來新機(jī)遇。新能源汽車、光伏儲能是電流感測精密電阻、熔斷器重要的新興應(yīng)用市場。

新能源汽車方面，汽車電動化帶來汽車動力系統(tǒng)的顛覆性變革，全球新能源汽車市場快速增長。

據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，2019-2023年，全球新能源汽車銷售量分別為225.53萬輛、316.31萬輛、689.19萬輛、1,063.28萬輛、1,436.94萬輛，年均復(fù)合增長率為58.88%。另據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2024年1-11月，全球新能源汽車銷量為1,607萬輛。

光伏方面，受綠色環(huán)保意識提升和煤炭、石油天然氣等化石能源價(jià)格大幅上漲影響，光伏發(fā)電裝機(jī)量持續(xù)提升，帶動配套的電化學(xué)儲能設(shè)備需求上漲。

據(jù)IEA（國際能源署）數(shù)據(jù)，2019-2023年，全球光伏新增裝機(jī)容量分別為113GW、146GW、174GW、236GW、446GW，年均CAGR達(dá)40.95%。

據(jù)國際可再生能源署數(shù)據(jù)，為將全球溫升控制在1.5℃內(nèi)，到2050年全球光伏累計(jì)裝機(jī)將至少達(dá)到18.2TW，年均增長達(dá)615GW。

綜上，鈞崴電子的產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子及家電行業(yè)。2024年，消費(fèi)電子行業(yè)需求進(jìn)一步修復(fù)，景氣度回升；家電行業(yè)運(yùn)行良好，保持穩(wěn)定。同時(shí)，近年來新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，為鈞崴電子帶來新機(jī)遇。

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二、2024年1-9月營收及凈利潤同比雙位數(shù)增長，毛利率“領(lǐng)跑”同行

觀其業(yè)績，近年來鈞崴電子始終保持行業(yè)領(lǐng)先競爭身位，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。

據(jù)招股書，2021-2023年，鈞崴電子的營業(yè)收入分別為5.63億元、5.46億元、5.64億元。同期，鈞崴電子的歸母凈利潤分別為11,243.91萬元、8,625.33萬元、8,991.79萬元。

到2024年1-9月，鈞崴電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.86億元，較上年同期增長19.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元，9,114.28，同比增長43.11%。

需要說明的是，鈞崴電子2024年1-9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)安永華明會計(jì)師事務(wù)所審閱未審計(jì)，下同。

與此同時(shí)，近年來鈞崴電子的毛利率高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

2021-2023年及2024年1-6月，鈞崴電子的毛利率分別為49.17%、47.70%、46.70%、47.40%。

同期，鈞崴電子同行業(yè)可比公司廣東風(fēng)華高新科技股份有限公司（以下簡稱“風(fēng)華高科”）的毛利率分別為31.91%、17.97%、14.35%、19.92%；西安中熔電氣股份有限公司（以下簡稱“中熔電氣”）的毛利率分別為40.64%、41.93%、40.88%、38.37%；好利來（中國）電子科技股份有限公司（以下簡稱“好利科技”）的毛利率分別為34.36%、37.33%、32.32%、33.02%；國巨股份有限公司（以下簡稱“國巨”）的毛利率分別為40.36%、38.00%、33.48%、34.50%；大毅科技股份有限公司（以下簡稱“大毅”）的毛利率分別為28.42%、22.83%、20.74%、19.50%。

2021-2023年及2024年1-6月，上述五家鈞崴電子同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為35.14%、31.61%、28.35%、29.06%。

此外，近年來鈞崴電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均超億元，“造血”能力優(yōu)秀；貨幣資金充裕；資產(chǎn)負(fù)債率整體維持在偏低水平，償債能力強(qiáng)。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-9月各期末，鈞崴電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.32億元、1.12億元、1.38億元、1.12億元。其中，2024年1-9月鈞崴電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增長13.22%。

截至2024年9月末，鈞崴電子的貨幣資金為3.18億元；無短期借款；長期借款為161.41萬元；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1,044.80萬元。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-9月各期末，鈞崴電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.77%、17.18%、20.68%、20.75%。

可見，近年來鈞崴電子的業(yè)績穩(wěn)健，其2024年前三季度營收及歸母凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，凸顯經(jīng)營韌性。同時(shí)，鈞崴電子的毛利率高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。此外，鈞崴電子的“造血”能力優(yōu)秀，貨幣資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率維持在偏低水平。

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三、擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源群體，新興市場領(lǐng)域拓展初見成效

專注于電阻和熔斷器行業(yè)數(shù)十年，鈞崴電子主要通過向下游鋰電池制造商、智能手機(jī)及筆記本電腦代工企業(yè)、電源制造商、家電企業(yè)等領(lǐng)域的客戶銷售電流感測精密電阻及熔斷器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及利潤。

憑借技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、質(zhì)量管控、供應(yīng)管理等方面的優(yōu)勢，經(jīng)過多年的積累和沉淀，鈞崴電子品牌“華德”、“Walter”、“TFT”、“YED”已在國內(nèi)外客戶中獲得了良好的口碑，具有不俗的市場影響力。

鈞崴電子與眾多國內(nèi)外廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源群體，其主要客戶包括新能德、廣達(dá)電腦、富士康、安敏電子、格力、德賽集團(tuán)、華通電腦等，均為各細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

目前，鈞崴電子產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用在包括A公司、三星、小米、新能德、格力、大金、奧?？萍肌⑴_達(dá)、海康威視、視源股份、傳音、戴爾、大疆、TTI等幾十家國內(nèi)外知名的智能手機(jī)品牌商、家用電器集團(tuán)、智能安防企業(yè)、電動工具企業(yè)的終端產(chǎn)品中。

電阻、熔斷器產(chǎn)品注重安全性和可靠性，下游中高端市場終端用戶多為各行業(yè)知名廠商，該等廠商均建立了嚴(yán)格的供應(yīng)商篩選體系，一旦確立合作關(guān)系，不會輕易更換供應(yīng)商。

同時(shí)，鈞崴電子重視新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過快速跟蹤新興市場需求，以科技創(chuàng)新為驅(qū)動，持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品及迭代產(chǎn)品，不斷加速在新興市場領(lǐng)域的拓展。

在汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，鈞崴電子已獲得汽車行業(yè)IATF16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證，產(chǎn)品已進(jìn)入現(xiàn)代摩比斯、零跑汽車、比亞迪、中車、蔚來的供應(yīng)鏈體系，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量出貨；在光伏儲能領(lǐng)域，鈞崴電子產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入陽光電源、正泰電器、派能科技、中恒電氣的供應(yīng)鏈體系；在手持云臺及ADAS領(lǐng)域，鈞崴電子產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入大疆的供應(yīng)鏈體系。

此外，鈞崴電子與全球一線的通訊及汽車芯片企業(yè)高通、英偉達(dá)建立了深度合作關(guān)系，并已實(shí)現(xiàn)供貨。鈞崴電子將電流感測精密電阻產(chǎn)品提供給芯片企業(yè)以配合其進(jìn)行芯片設(shè)計(jì)，在其產(chǎn)品能夠滿足芯片企業(yè)的芯片方案時(shí)，芯片企業(yè)會將鈞崴電子產(chǎn)品納入最終的芯片方案并將方案提供給終端客戶。通常，終端客戶會優(yōu)先選擇芯片方案商在方案中寫明的電子元器件供應(yīng)商。

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四、產(chǎn)品規(guī)格豐富且覆蓋范圍廣泛，電流感測精密電阻市場份額全球第三

深耕電阻和熔斷器行業(yè)數(shù)十年，鈞崴電子以客戶需求為導(dǎo)向，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和解決方案，解決客戶痛點(diǎn)。

產(chǎn)品質(zhì)量方面，鈞崴電子將嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量放在發(fā)展的重要位置，已通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證、IATF16949汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證；已獲得英國BSI、美國UL、瑞典SEMKO、日本PSE、德國VDE、TüV、中國強(qiáng)制性認(rèn)證CCC、韓國KC的安全規(guī)格認(rèn)證，是目前國內(nèi)電阻、熔斷器領(lǐng)域獲得相關(guān)質(zhì)量體系、產(chǎn)品認(rèn)證資質(zhì)最為齊全的企業(yè)之一。

同時(shí)，鈞崴電子的電阻、熔斷器產(chǎn)品規(guī)格系列豐富，涵蓋電流感測精密電阻、晶片型貼片熔斷器、微型熔斷器、超小型熔斷器、陶瓷管熔斷器、玻璃管熔斷器、溫度熔斷器、電力熔斷器等，覆蓋范圍廣泛。

在電流感測精密電阻方面，鈞崴電子能夠提供高精度、低電阻值、低溫度系數(shù)和高功率額定值設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，是全球少數(shù)能夠生產(chǎn)01005封裝至5931封裝全系列電流感測精密電阻的企業(yè)；在熔斷器方面，鈞崴電子能夠提供寬泛的額定電流和電壓產(chǎn)品。

其中，電流感測精密電阻是鈞崴電子的核心產(chǎn)品和主要收入來源，占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超50%。近年來，鈞崴電子電流感測精密電阻產(chǎn)品銷量、銷售收入及占比均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

2021-2023年及2024年1-6月，鈞崴電子電流感測精密電阻產(chǎn)品銷量分別為23.01億個(gè)、26.23億個(gè)、28.41億個(gè)、15.96億個(gè)；銷售收入分別為2.92億元、3.25億元、3.40億元、1.88億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為52.20%、60.01%、60.82%、62.22%。

同時(shí)，鈞崴電子是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有電阻全制程生產(chǎn)工藝的廠商，涵蓋板材成型、線路成型、電子束焊接、切割、成型、注塑、激光、電鍍、封包等全部生產(chǎn)環(huán)節(jié)。相比較而言，同行業(yè)大多數(shù)生產(chǎn)廠商會把其中某些環(huán)節(jié)進(jìn)行外包。因此，鈞崴電子全流程的成本管控更為全面、生產(chǎn)效率更高，由此其生產(chǎn)成本也相較于同行業(yè)偏低。

據(jù)QY Research及鈞崴電子電流感測精密電阻收入數(shù)據(jù)，2023年，鈞崴電子在全球電流感測精密電阻市場排名第三。

簡言之，鈞崴電子重視質(zhì)量控制，是國內(nèi)電阻、熔斷器領(lǐng)域獲得相關(guān)質(zhì)量體系、產(chǎn)品認(rèn)證資質(zhì)最為齊全的企業(yè)之一。同時(shí)，鈞崴電子的產(chǎn)品規(guī)格系列豐富，覆蓋范圍廣泛，滿足客戶多元化需求。其中，鈞崴電子核心產(chǎn)品電流感測精密電阻的銷量、銷售收入及占比均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，全球市場份額排名第三。

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五、關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)達(dá)國際先進(jìn)水準(zhǔn)，不斷提升生產(chǎn)自動化水平

電流感測精密電阻、熔斷器行業(yè)具有不低的技術(shù)和工藝壁壘，主要體現(xiàn)在生產(chǎn)制造工藝、材料和制程的選擇、產(chǎn)品精度、產(chǎn)品的更新速度等方面。

鈞崴電子深知研發(fā)實(shí)力是其保持長期競爭力的重要保障。為了維持市場領(lǐng)先地位，不斷擴(kuò)大市場份額，鈞崴電子一直注重技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品更新，并不斷加大自主研發(fā)和創(chuàng)新投入。

2021-2023年及2024年1-9月，鈞崴電子的研發(fā)投入分別為2,354.54萬元、2,187.49萬元、2,591.89萬元、2,073.08萬元。其中，鈞崴電子2024年1-9月研發(fā)投入同比增長7.82%。

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經(jīng)過多年持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，鈞崴電子建立了涵蓋材料應(yīng)用、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制程工藝、設(shè)備和產(chǎn)線自動化等多方面的技術(shù)體系，掌握了多項(xiàng)核心專有技術(shù)，構(gòu)建了完備的研發(fā)體系，形成了良好的研發(fā)機(jī)制。

目前，鈞崴電子掌握了黃光微影技術(shù)、金屬薄膜濺鍍、鐳射調(diào)阻技術(shù)等，無膠貼合制程工藝、合金塑封制程工藝等各生產(chǎn)環(huán)節(jié)先進(jìn)的核心技術(shù)，且已經(jīng)在低電阻率合金材料的開發(fā)方面取得進(jìn)展。

鈞崴電子在電流感測精密電阻、熔斷器領(lǐng)域擁有豐富的技術(shù)儲備并形成了相關(guān)專利。截至2024年9月20日，鈞崴電子擁有114項(xiàng)專利，其中22項(xiàng)為發(fā)明專利。

經(jīng)過多年產(chǎn)品技術(shù)和工藝的改進(jìn)，當(dāng)前鈞崴電子的產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)相對成熟，產(chǎn)品性能達(dá)到相對高水準(zhǔn)。

其中，鈞崴電子自主研發(fā)的電流感測精密電阻在性能和可靠性等關(guān)鍵指標(biāo)均達(dá)到國際先進(jìn)水準(zhǔn)。鈞崴電子能夠提供微型至0201尺寸（英寸）、薄至0.33毫米、精度高至5‰、阻值小于1毫歐姆的電流感測精密電阻。

同時(shí)，鈞崴電子基于對整體工藝的深刻理解自主進(jìn)行生產(chǎn)流程自動化開發(fā)，構(gòu)建了兼具完備性、協(xié)同性和通用性的制造體系，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的高質(zhì)量、精益化生產(chǎn)。

在生產(chǎn)自動化方面，鈞崴電子掌握了產(chǎn)線生產(chǎn)設(shè)備自動化整合、熔斷器高適配自動化加工包裝設(shè)備調(diào)試、安全便捷自動化熔斷器加工等多種技術(shù)。

憑借優(yōu)秀的研發(fā)及生產(chǎn)實(shí)力，鈞崴電子被評定為“高新技術(shù)企業(yè)”、“廣東省貼片式精密無源器件（鈞崴）工程技術(shù)研究中心”、“江門市工程技術(shù)研究中心”“江蘇省專精特新中小企業(yè)”和“廣東省專精特新中小企業(yè)”。

總的來說，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，鈞崴電子主要產(chǎn)品電流感測精密電阻及熔斷器的全球市場規(guī)模均呈上漲趨勢。鈞崴電子產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子及家電行業(yè)。2024年，消費(fèi)電子行業(yè)需求進(jìn)一步修復(fù)，家電行業(yè)運(yùn)行保持穩(wěn)定。同時(shí)，近年來新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，為鈞崴電子帶來新機(jī)遇。

受益于下游市場需求回暖，2024年1-9月，鈞崴電子的營收及歸母凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。同時(shí)，鈞崴電子的毛利率“領(lǐng)跑”同行，“造血”能力優(yōu)秀，貨幣資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率維持低位。

鈞崴電子重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入，掌握了多項(xiàng)核心專有技術(shù)，其核心產(chǎn)品電流感測精密電阻在性能和可靠性等關(guān)鍵指標(biāo)均達(dá)到國際先進(jìn)水準(zhǔn)。憑借技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、質(zhì)量管控、供應(yīng)管理等方面的優(yōu)勢，鈞崴電子與眾多國內(nèi)外廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源群體，目前已成為國內(nèi)電阻、熔斷器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。

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