《金基研》靈曜/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

光伏產(chǎn)業(yè)是全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要發(fā)展方向。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品是光伏電池乃至整個光伏產(chǎn)品的關(guān)鍵材料。近年來，全球及國內(nèi)光伏新增裝機容量攀升，給上游光伏導(dǎo)電銀漿行業(yè)的發(fā)展帶來了市場機遇。同時，2022年以來，光伏電池技術(shù)快速往銀耗量更高、技術(shù)難度更大的N型TOPCon和HJT電池技術(shù)升級，支撐導(dǎo)電銀漿市場進一步增長。

作為光伏導(dǎo)電銀漿供應(yīng)鏈領(lǐng)先企業(yè)，無錫帝科電子材料股份有限公司（以下簡稱“帝科股份”）專注于新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前的主要產(chǎn)品為晶硅太陽能電池光伏導(dǎo)電銀漿。近年來，帝科股份抓住市場機遇，實現(xiàn)營收及扣非后歸母凈利潤逐年上漲。

作為高新技術(shù)企業(yè)，帝科股份以技術(shù)創(chuàng)新為核心，持續(xù)加大研發(fā)投入力度，保持產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。目前，帝科股份在多種光伏電池技術(shù)路線上均有布局，形成了多系列光伏導(dǎo)電漿料產(chǎn)品，且產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能與品質(zhì)、快速響應(yīng)的服務(wù)體系，帝科股份與諸多光伏產(chǎn)業(yè)知名廠商深度合作。近年來，帝科股份光伏導(dǎo)電銀漿銷量及銷售收入逐年上漲，其中N型TOPCon電池銀漿銷售占比急速上升，且市場份額處領(lǐng)導(dǎo)地位。

一、下游光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，技術(shù)進步支撐導(dǎo)電銀漿市場增長

光伏產(chǎn)業(yè)是全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要發(fā)展方向，世界各國均高度重視光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。近年來，全球光伏裝機容量不斷攀升，推動光伏電池產(chǎn)量的持續(xù)擴增，給上游光伏導(dǎo)電銀漿的發(fā)展帶來了市場機遇。

據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)，全球光伏新增裝機從2019年的113GW快速增長至2023年的462GW，年均復(fù)合增長率達42.3%。另據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全球光伏新增裝機約為530GW。

據(jù)國際能源署（IEA）發(fā)布2024年《可再生能源報告》預(yù)測，在接下來的十年中，太陽能光伏將成為推動全球可再生能源迅速發(fā)展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清潔能源裝機容量中，預(yù)計80%將來自太陽能。

國內(nèi)光伏新增裝機規(guī)模已連續(xù)多年位居世界首位。據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)光伏新增裝機容量分別為48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年間CAGR達54.91%。截至2024年末，全國光伏發(fā)電累計裝機容量886.66GW。

據(jù)國家發(fā)改委能源研究所發(fā)布的相關(guān)報告，預(yù)計2035年國內(nèi)光伏發(fā)電量占社會用電量的28%；2050年，光伏將成為國內(nèi)第一大電源，光伏發(fā)電量占社會用電量的39%。2023-2030年，國內(nèi)風(fēng)電年裝機容量將達到70-80GW，將繼續(xù)保持全球最大的風(fēng)電市場地位。

據(jù)工信部網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2024年，全國光伏電池產(chǎn)量達到654GW，同比增長10.6%，出口量約57.5GW。

在全球能源變革和“雙碳”背景下，光伏行業(yè)中遠期發(fā)展空間的確定性和成長性清晰。隨著全球“雙碳”進程的推進，光伏行業(yè)未來發(fā)展空間廣闊。

另一方面，技術(shù)進步推動N型電池快速產(chǎn)業(yè)化，導(dǎo)電銀漿迎來量利雙升。2022年以來，光伏電池技術(shù)快速從P型PERC電池往N型TOPCon和HJT電池技術(shù)升級，特別是TOPCon已經(jīng)逐步成為新的主流光伏電池技術(shù)。

為進一步推動光伏行業(yè)降本增效，光伏企業(yè)積極布局N型高效電池技術(shù)，其中TOPCon電池技術(shù)率先實現(xiàn)了快速大規(guī)模量產(chǎn)。

憑借卓越的技術(shù)性能、高效能、成本優(yōu)勢，N型TOPCon電池市場占有率實現(xiàn)了飛躍式增長。據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，兩年間N型TOPCon就完成了產(chǎn)能從80GW到800GW的擴產(chǎn)，并帶動N型異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能擴展至61吉瓦，共同完成對P型技術(shù)路線的替代。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年時，N型電池組件的市場占比還不到25%（TOPCon約占23%）。截至2024年底，N型TOPCon投產(chǎn)產(chǎn)能達833吉瓦，市場占有率達到74%。

由于TOPCon、HJT等N型高效電池是天然的雙面電池，其受光面和背光面都需要使用導(dǎo)電銀漿且存在差異化需求，銀漿耗量顯著高于P型電池。

除了單位銀漿耗量的提升，更高技術(shù)難度的TOPCon電池銀漿和HJT電池低溫漿料同樣帶來單位加工費的提升。

后續(xù)，TBC/HBC等電池技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，以及銀包銅、銅漿等低銀金屬化技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，都有望提振相應(yīng)配套漿料產(chǎn)品的盈利水平。

綜上，在全球能源變革和“雙碳”背景下，全球及國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，光伏新增裝機容量持續(xù)上漲，給光伏導(dǎo)電銀漿的發(fā)展帶來了市場機遇。同時，隨著技術(shù)的發(fā)展，單位銀漿耗量及技術(shù)難度更高的TOPCon、HJT等N型電池市占率攀升，進一步提升了銀漿用量及單位加工費。

二、2024年營收同比增長59.85%，11家機構(gòu)持倉占比達23.74%

受益于全球光伏市場需求的持續(xù)增長以及N型電池的快速產(chǎn)業(yè)化，帝科股份憑借TOPCon技術(shù)和產(chǎn)品性能的持續(xù)領(lǐng)先性，實現(xiàn)了應(yīng)用于TOPCon電池的全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品出貨量的快速增長。近年來，帝科股份的營業(yè)收入大幅增長，扣非后歸母凈利潤持續(xù)上漲。

2022-2024年，帝科股份營業(yè)收入分別為37.67億元、96.03億元、153.51億元，扣非后歸母凈利潤分別為-0.13億元、3.43億元、4.39億元。

其中，帝科股份2022年虧損主要是受美聯(lián)儲大幅加息等宏觀環(huán)境變動影響，短期內(nèi)美元兌人民幣升值明顯，導(dǎo)致因進口銀粉而持有的外幣貸款產(chǎn)生匯兌損失約1億元。2024年，帝科股份營收同比增長59.85%，扣非后歸母凈利潤較上年同期增長28.03%。

截至2025年2月28日，帝科股份半年內(nèi)獲機構(gòu)調(diào)研194家次，凸顯其市場關(guān)注度。

此外，截至2025年2月27日，共有11個機構(gòu)投資者披露持有帝科股份A股股份，合計持股量達3,339.85萬股，占流通股比例為26.69%，占總股本比例為23.74%。

具體包括上海乾瀛投資管理有限公司-乾瀛價值成長7號私募證券投資基金、無錫尚輝嘉貿(mào)易合伙企業(yè)(有限合伙)、寧波TCL股權(quán)投資有限公司、深圳市富海新材二期創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳東熹佳尚創(chuàng)業(yè)投資有限公司、深圳市富海新材股權(quán)投資基金(有限合伙)、秦皇島宏興鋼鐵集團有限公司、華能貴誠信托有限公司-華能信托·博遠宜誠集合資金信托計劃、寶盈鴻利收益混合A、中郵多策略靈活配置混合、渤海匯金低碳經(jīng)濟一年持有期混合發(fā)起。

股票被眾多機構(gòu)投資者大量購買，說明機構(gòu)投資者看好帝科股份的未來發(fā)展。

可見，近年來帝科股份營收及扣非后歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業(yè)績向好。同時，帝科股份獲多家機構(gòu)扎堆調(diào)研，市場關(guān)注度高。此外，數(shù)十家機構(gòu)投資者看好帝科股份未來發(fā)展，大量持有其股份。

三、與光伏頭部廠商長期穩(wěn)定合作，外銷收入呈高速增長趨勢

在業(yè)績持續(xù)增長的背后，是帝科股份憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能與品質(zhì)、快速響應(yīng)的服務(wù)體系，與下游光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)知名企業(yè)深度合作。

深耕光伏導(dǎo)電銀漿領(lǐng)域多年，帝科股份獲得了包括晶科能源、晶澳太陽能、通威太陽能、阿特斯、協(xié)鑫集成、愛旭科技、捷泰科技、中潤光能、英發(fā)睿能、新霖飛、韓華新能源等知名光伏廠商的廣泛認可并建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

需要指出的是，鑒于導(dǎo)電銀漿的重要性，電池制造商對于導(dǎo)電銀漿的性能與質(zhì)量要求偏高，并采取多維度、長時間的認證周期來考量和評估企業(yè)的綜合實力，準入門檻高。

多年來，帝科股份不斷提升對既有客戶的銷售服務(wù)品質(zhì)，實現(xiàn)在既有客戶中份額占比的提升。帝科股份在光伏導(dǎo)電銀漿業(yè)務(wù)拓展上加大了面向一線頭部客戶的銷售資源分配和投入力度，進一步提升出貨規(guī)模。

同時，帝科股份也加大了面向新客戶、新技術(shù)的業(yè)務(wù)拓展力度。在半導(dǎo)體封裝漿料產(chǎn)品的市場拓展中，帝科股份面向差異化散熱需求和多類型應(yīng)用場景，穩(wěn)健推進從小客戶驗證到中大客戶放量的既有策略，加大銷售、市場與技術(shù)服務(wù)資源的投入。

此外，2024年，帝科股份順利完成四川綿竹光伏導(dǎo)電銀漿生產(chǎn)項目的試生產(chǎn)工作，就近服務(wù)西部客戶，進一步優(yōu)化了產(chǎn)能分布，并提升了其對客戶的及時響應(yīng)效率和業(yè)務(wù)服務(wù)能力，有效增強了客戶滿意度和粘性。

品牌建設(shè)方面，帝科股份樹立了“高效、穩(wěn)定、可靠”的良好品牌形象，已處于全球光伏導(dǎo)電銀漿供應(yīng)鏈的領(lǐng)先位置，在行業(yè)中享有不低的知名度和美譽度。

帝科股份已先后榮獲2023金豹獎“技術(shù)卓越獎”和“高品質(zhì)漿料獎”、2023APVIA亞洲光伏產(chǎn)業(yè)貢獻獎與科技成就獎、通威太陽能“十年·同舟共濟獎”、中國光伏20年“創(chuàng)新先鋒獎”及“首席品牌官”、PVBL2023＆2024全球光伏品牌榜100強、2024PVBL全球最佳光伏材料/配套企業(yè)品牌獎、胡潤中國新材料企業(yè)百強、2024全球新能源企業(yè)500強、價值在線2024年度前沿材料突破獎等榮譽與行業(yè)認可，形成了不俗的品牌優(yōu)勢。

值得關(guān)注的是，近年來帝科股份外銷收入呈逐年上升趨勢，海外市場逐步打開。

據(jù)帝科股份年報數(shù)據(jù)，2022-2024年，帝科股份外銷收入分別為1.92億元、4.72億元、9.67億元，年均復(fù)合增長率達124.63%。

簡言之，帝科股份與下游光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)知名企業(yè)建立深度合作關(guān)系，并通過優(yōu)化產(chǎn)能布局進一步提升客戶粘性。同時，近年來帝科股份的境外銷售收入呈高速增長趨勢。

四、光伏導(dǎo)電銀漿銷售收入攀升，TOPCon產(chǎn)品市場份額處領(lǐng)導(dǎo)地位

作為一家專注于新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，帝科股份致力于通過高性能電子材料服務(wù)于光伏新能源與半導(dǎo)體電子等應(yīng)用領(lǐng)域。

在光伏新能源領(lǐng)域，帝科股份主要從事用于光伏電池金屬化環(huán)節(jié)的導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。隨著光伏技術(shù)的發(fā)展，帝科股份持續(xù)推出了全品類導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品組合以滿足下游客戶對于不同類型光伏電池的金屬化需求。

具體而言，帝科股份導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品包括P型BSF電池導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品、P型PERC電池副柵銀漿產(chǎn)品及主柵銀漿產(chǎn)品、N型TOPCon電池正背面全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品、N型HJT電池正背面全套低溫銀漿及低溫銀包銅漿料產(chǎn)品、N型TBC電池全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品、N型HBC電池全套低溫漿料產(chǎn)品等。同時，帝科股份關(guān)注并持續(xù)推進低銀含、高銅漿料、銅漿及其他低銀金屬化技術(shù)與應(yīng)用方案開發(fā)。

據(jù)帝科股份年報數(shù)據(jù)，2022-2024年，帝科股份光伏導(dǎo)電銀漿銷售收入分別為33.92億元、90.78億元、128.65億元，年均復(fù)合增長率達94.75%。2024年全年，帝科股份光伏導(dǎo)電銀漿實現(xiàn)銷售2,037.69噸，較上年增長18.91%，規(guī)模優(yōu)勢進一步提升。

其中，2024年，帝科股份應(yīng)用于N型TOPCon電池的全套導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品實現(xiàn)銷售1,815.53噸，占其光伏導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品總銷售量比例從2023年的58.85%快速提升至89.10%，市場份額處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。

作為行業(yè)內(nèi)最早推動TOPCon激光增強燒結(jié)金屬化技術(shù)量產(chǎn)實踐的廠商之一，隨著激光增強燒結(jié)金屬化技術(shù)成為TOPCon電池量產(chǎn)標配工藝，帝科股份持續(xù)鞏固和強化了在TOPCon激光增強燒結(jié)專用導(dǎo)電漿料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

同時，帝科股份應(yīng)用于N型HJT電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產(chǎn)品持續(xù)大規(guī)模量產(chǎn)出貨；應(yīng)用于N型TBC電池的導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品在頭部客戶處持續(xù)大規(guī)?；慨a(chǎn)并成為眾多領(lǐng)先客戶TBC電池技術(shù)的基準漿料。

在半導(dǎo)體電子領(lǐng)域，帝科股份正在推廣、銷售的高可靠性半導(dǎo)體封裝材料包括：LED芯片粘接銀漿、IC芯片粘接銀漿、功率半導(dǎo)體芯片粘接燒結(jié)銀、功率半導(dǎo)體AMB陶瓷覆銅板釬焊銀漿與銅漿等。同時，帝科股份面向印刷電子、電子元器件領(lǐng)域也推出了多款銀漿與銅漿產(chǎn)品。

目前，帝科股份LED/IC芯片封裝粘接銀漿產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，客戶結(jié)構(gòu)面向中大型客戶群持續(xù)突破優(yōu)化；針對功率半導(dǎo)體封裝應(yīng)用，芯片粘接用燒結(jié)銀、AMB陶瓷覆銅板釬焊漿料市場推廣與業(yè)務(wù)開發(fā)持續(xù)扎實推進；針對印刷電子與電子元器件的漿料產(chǎn)品推廣驗證取得積極進展。

2022-2024年，帝科股份半導(dǎo)體封裝漿料銷售收入分別為359.17萬元、900.47萬元、1,411.27萬元，年均復(fù)合增長率達98.22%。

此外，2024年，通過收購因夢控股，切入存儲芯片領(lǐng)域，當年度實現(xiàn)銷售收入7,454.45萬元。

綜述之，近年來帝科股份光伏導(dǎo)電銀漿銷售收入攀升，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，N型TOPCon電池銀漿出貨占比呈快速上漲趨勢，市場份額處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位；N型HJT電池漿料持續(xù)量產(chǎn)出貨；BC電池漿料實現(xiàn)規(guī)?；?yīng)。此外，帝科股份亦布局半導(dǎo)體電子領(lǐng)域，其半導(dǎo)體封裝漿料銷售收入增長迅猛。

五、加碼研發(fā)提升技術(shù)創(chuàng)新能力，產(chǎn)品性能處行業(yè)領(lǐng)先水平

銀漿行業(yè)是產(chǎn)品技術(shù)驅(qū)動型導(dǎo)向行業(yè)，配方迭代升級迅速，是一個持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新的過程。近年來，帝科股份立足于導(dǎo)電銀漿核心技術(shù)平臺，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷增強研發(fā)實力與技術(shù)創(chuàng)新能力。

據(jù)帝科股份年報數(shù)據(jù)，2022-2024年，帝科股份研發(fā)投入分別為1.15億元、3.10億元、4.82億元，年均復(fù)合增長率達104.84%。

研發(fā)團隊建設(shè)方面，帝科股份不斷引進高端技術(shù)人才，培養(yǎng)了由國內(nèi)外專家組成的研發(fā)團隊。截至2024年12月31日，帝科股份擁有研發(fā)技術(shù)人員291人，占員工總數(shù)的比例達39.54%。

通過多年的技術(shù)研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新，帝科股份逐步形成了以市場為導(dǎo)向、以客戶需求驅(qū)動的自主研發(fā)體系，掌握了以玻璃體系、有機體系、金屬粉體系（包括銀粉、銀包銅粉、銅粉等）為代表的多項核心技術(shù)，具備對下游需求良好的前瞻性、快速響應(yīng)能力及產(chǎn)品開發(fā)能力。

截至2024年12月末，帝科股份及子公司獲得授權(quán)發(fā)明專利34項，實用新型專利66項；申請中的發(fā)明專利31項，實用新型專利7項。同時，針對太陽能電池正面銀漿的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售所涉及的知識產(chǎn)權(quán)管理，帝科股份獲得了知識產(chǎn)權(quán)管理體系認證證書。

當前，光伏電池N型TOPCon、HJT、BC、鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層等技術(shù)路線均在加速商業(yè)化，而帝科股份在多種技術(shù)路線上均有布局。

產(chǎn)品性能方面，帝科股份導(dǎo)電銀漿配合客戶不同電池技術(shù)與工藝，在光電轉(zhuǎn)換效率、使用性、可靠性等產(chǎn)品性能方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

值得關(guān)注的是，帝科股份配合行業(yè)領(lǐng)先客戶已經(jīng)多次實現(xiàn)N型電池轉(zhuǎn)換效率和N型組件功率新紀錄，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了大規(guī)模出貨。

在低銀金屬化方面，帝科股份形成了超細線技術(shù)、低銀含技術(shù)、高銅漿料技術(shù)、銅漿技術(shù)及其他技術(shù)等不同維度的解決方案；在銅基低銀金屬化方面，帝科股份在高銅漿料技術(shù)、銅漿技術(shù)等方面形成了包括電池金屬化、組件互聯(lián)封裝等全方位應(yīng)用解決方案。

榮譽方面，帝科股份被評為高新技術(shù)企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)、重點產(chǎn)品、工藝“一條龍”應(yīng)用示范推進機構(gòu)、無錫市準獨角獸企業(yè)和無錫最具創(chuàng)新發(fā)展聚才單位等，歷年來獲得中國專利優(yōu)秀獎、江蘇省科學(xué)技術(shù)獎、無錫市騰飛獎、無錫市專利金獎等多項榮譽。

總的來說，在全球能源變革和“雙碳”背景下，全球及國內(nèi)光伏新增裝機容量不斷上漲，推動光伏電池產(chǎn)量擴增，光伏導(dǎo)電銀漿行業(yè)迎來發(fā)展良機。同時，隨著技術(shù)的發(fā)展與推廣，單位銀漿耗量更高及技術(shù)難度更大的N型電池市場份額提升，這進一步增加了銀漿用量及加工費。作為光伏導(dǎo)電銀漿供應(yīng)鏈領(lǐng)先企業(yè)，近年來帝科股份營收及扣非后歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業(yè)績向好。

作為高新技術(shù)企業(yè)，帝科股份持續(xù)加大研發(fā)投入，憑借先進的技術(shù)水平、突出的研發(fā)能力推出了全品類導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品組合，產(chǎn)品性能方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能與品質(zhì)、快速響應(yīng)的服務(wù)體系，帝科股份與諸多知名光伏廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。近年來，帝科股份光伏導(dǎo)電銀漿銷售收入攀升，其中N型TOPCon產(chǎn)品出貨占比快速上漲且市場份額處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。同時，帝科股份亦布局半導(dǎo)體電子領(lǐng)域，其半導(dǎo)體封裝漿料銷售收入增長迅猛。