《投資者網(wǎng)》張偉

4月，電動(dòng)工具零部件生產(chǎn)商蘇州華之杰電訊股份有限公司（下稱“華之杰”或公司）在上交所主板首次公開發(fā)行股票（IPO）的注冊生效，距離上市再進(jìn)一步。

之前，華之杰曾計(jì)劃到上交所科創(chuàng)板IPO，結(jié)果倒在“臨門一腳”，于2022年5月被終止注冊。有分析認(rèn)為，華之杰的科創(chuàng)板IPO被終止注冊，或與其科創(chuàng)屬性未能獲得監(jiān)管的認(rèn)可有關(guān)。

本次IPO的招股書顯示，華之杰目前存在營業(yè)收入波動(dòng)、主要產(chǎn)品銷售依賴大客戶、應(yīng)收賬款及存貨走高等問題。公司上市后，華之杰能否通過IPO募資擴(kuò)大產(chǎn)能、優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量、提升核心競爭力，還有待觀察。

境外營收占比超過60%

近年來，隨著消費(fèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及DIY（自己動(dòng)手）文化的興起，電動(dòng)工具在家居裝修、汽修維護(hù)、草坪修剪等自主作業(yè)場景的需求持續(xù)放量，也帶動(dòng)了華之杰等電動(dòng)工具零部件生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展。

華之杰成立于2001年，由李明在江蘇蘇州吳中區(qū)創(chuàng)立，公司專注于智控領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括智能開關(guān)、智能控制器、無刷電機(jī)、精密結(jié)構(gòu)件，均為電動(dòng)工具的核心零部件。

2024年，華之杰的主營收入達(dá)12.13億元。其中，智能開關(guān)的營收占比為48%，智能控制器約14%，無刷電機(jī)約12%，精密結(jié)構(gòu)件約3%。以上4種產(chǎn)品構(gòu)成了電動(dòng)工具零部件大類，營收占比合計(jì)約。同時(shí)，華之杰還生產(chǎn)普通開關(guān)等消費(fèi)電子零部件，營收占比約6%。

按區(qū)域的營收構(gòu)成顯示，境外銷售收入在華之杰2024年主營收入中的占比超過64%。據(jù)了解，華之杰的境外銷售主要面向保稅區(qū)和出口加工區(qū)，目前已覆蓋至南亞、東南亞、歐洲、北美、拉美等地。

有分析指出，隨著全球產(chǎn)業(yè)格局深度調(diào)整，國際貿(mào)易保護(hù)主義和技術(shù)保護(hù)傾向有所抬頭，可能會(huì)對中國企業(yè)的境外投資和產(chǎn)品出口帶來一些負(fù)面影響。而在境外營收占比較高的情況下，華之杰也可能會(huì)受到波及。

華之杰表示，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，但海外市場會(huì)受到政策法規(guī)變動(dòng)、局勢變化、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、不正當(dāng)競爭、消費(fèi)者保護(hù)等因素影響；隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司涉及的法律環(huán)境將會(huì)更加復(fù)雜；若海外目標(biāo)市場出現(xiàn)較大不利變化，或海外業(yè)務(wù)拓展效果未達(dá)預(yù)期，會(huì)對公司海外業(yè)務(wù)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

主要產(chǎn)品依賴大客戶

除了境外營收占比較高，華之杰的大客戶集中，其中智能開關(guān)的銷售收入對三個(gè)大客戶形成明顯依賴。

招股書顯示，2024年，智能開關(guān)的銷售收入為5.88億元，在華之杰主營收入（12.13億元）中的占比為48%。無論銷售收入金額，還是營收占比，均為2022年至2024年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”）的新高。

據(jù)了解，華之杰的智能開關(guān)主要銷售給百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)、牧田集團(tuán)。2024年百得集團(tuán)貢獻(xiàn)銷售收入3.53億元，TTI集團(tuán)貢獻(xiàn)1.66億元，牧田集團(tuán)貢獻(xiàn)1815萬元，合計(jì)5.38億元，占智能開關(guān)總收入（5.88億元）的90%。

另外從營收變動(dòng)來看，2024年百得集團(tuán)貢獻(xiàn)的銷售收入較2023年同比增加44%，TTI集團(tuán)同比增加15%，牧田集團(tuán)同比增加56%。報(bào)告期內(nèi)，這三家公司合計(jì)對華之杰智能開關(guān)的銷售貢獻(xiàn)率都在90%以上，存在明顯的客戶依賴。

與此同時(shí)，百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)一直是華之杰的前兩大客戶。報(bào)告期內(nèi)，百得集團(tuán)的銷售貢獻(xiàn)率從33%增長至38%，TTI集團(tuán)一直維持在16%左右。據(jù)悉，華之杰向百得集團(tuán)主要銷售無刷電機(jī)、智能開關(guān)、智能控制器，向TTI集團(tuán)主要銷售無刷電機(jī)、智能開關(guān)。

從前五大客戶來看，報(bào)告期內(nèi)，華之杰前五大客戶的銷售貢獻(xiàn)率合計(jì)逐年增加，分別為67%、69%、71%。為何客戶集中度提升？有分析認(rèn)為，這與電動(dòng)工具的產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)。目前，電動(dòng)工具的應(yīng)用主要在歐美，終端被百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)等公司壟斷，華之杰為上述公司“打工”。

值得注意的是，今年4月，美國對中國加征稅率增長至145%。隨后我國宣布將對美關(guān)稅提高至125%。若出口美國的智能開關(guān)被納入高關(guān)稅清單，終端價(jià)格將隨之增加，美國采購商出于降低成本的考慮，可能會(huì)把采購轉(zhuǎn)向其他地區(qū)，最終可能導(dǎo)致華之杰的出口訂單流失。

曾經(jīng)累計(jì)分紅超2億元

募資用途顯示，華之杰本次IPO擬募資4.86億元。其中，4.26億元用于年產(chǎn) 8650 萬件電動(dòng)工具智能零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（下稱“募投項(xiàng)目1”），6000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，與上一次到科創(chuàng)板IPO相比，華之杰本次IPO的募資金額及募投項(xiàng)目，均未發(fā)生變化。算上第一次提交招股書的時(shí)間（2020年9月），到如今已經(jīng)過去將近近五年，募投項(xiàng)目1一直停滯不前。如今市場環(huán)境和技術(shù)趨勢已發(fā)生變化，募投項(xiàng)目1的新增產(chǎn)能能否被消化，也引起了市場的關(guān)注。

對此，華之杰表示，報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均處于較高水平，存在擴(kuò)產(chǎn)需求。華之杰認(rèn)為，本次募集資金投資項(xiàng)目的順利實(shí)施是完善公司整體業(yè)務(wù)布局、增強(qiáng)組合產(chǎn)品供應(yīng)優(yōu)勢的重要舉措，同時(shí)是實(shí)踐公司核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力、發(fā)揮生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢的重要途徑，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力與綜合競爭力。

本次IPO的另一個(gè)募投項(xiàng)目則是補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)華之杰提供給上交所科創(chuàng)板及主板的招股書披露，2017年至2021年，華之杰累計(jì)分紅2.34億元。其中，2019年分紅8250萬元，超過當(dāng)年的扣非凈利潤（7988萬元）。

股權(quán)信息顯示，陸亞洲及其家族成員合計(jì)持有華之杰超過90%的股份。若按股權(quán)計(jì)，相關(guān)分紅的絕大部分也被陸亞洲及其家族成員所得。據(jù)華之杰給科創(chuàng)板審核問詢函的回復(fù)文件披露，陸亞洲取得分紅款后，將4098萬元用于為其子女購置房產(chǎn)，其余用于支付房屋設(shè)計(jì)裝修款、家庭日常開銷等私人用途。

鑒于上述情況，華之杰在大額分紅后，又通過IPO募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，也引起了關(guān)注。華之杰表示，通過實(shí)施補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，將在一定程度上緩解生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動(dòng)資金壓力，同時(shí)有助于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，華之杰的貨幣資金達(dá)3.52億元，為近三年的新高。同時(shí)，華之杰的資產(chǎn)負(fù)債率約42%，高于行業(yè)均值，在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上存在一定壓力。（思維財(cái)經(jīng)出品）■