文 | 蕭田

銀行股一直都是“股神”巴菲特的最?lèi)?ài)。

1989年，美國(guó)股市中銀行、工業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)暴跌，因?yàn)槭袌?chǎng)的極度擔(dān)心和恐懼，富國(guó)銀行的股價(jià)重挫50%。

隨后，巴菲特越跌越買(mǎi)，一路增持富國(guó)銀行。從1990到2000年，這十年期間，巴菲特就在富國(guó)銀行上賺到了10倍利潤(rùn)。

在此后的年度演講中，巴菲特解釋持有富國(guó)銀行的原因，因?yàn)楦粐?guó)銀行當(dāng)時(shí)是一個(gè)“三好學(xué)生”（好行業(yè)、好價(jià)格，好公司）。

當(dāng)下，無(wú)論是低市盈率還是大面積破凈，中國(guó)的銀行股被大量低估，一批優(yōu)秀企業(yè)也到了價(jià)值重置的“擊球區(qū)”，這給如巴菲特一樣的價(jià)值投資者帶來(lái)了機(jī)會(huì)。

而在一眾股票當(dāng)中，由中國(guó)平安孵化出的陸金所，積極多元化轉(zhuǎn)型，聚焦更具遠(yuǎn)景和想象力的小微貸款和消金業(yè)務(wù)，并在資本市場(chǎng)對(duì)銀行股冷淡的大環(huán)境下，一如既往通過(guò)大膽特色創(chuàng)新，修煉兼具金融與科技雙重屬性的企業(yè)內(nèi)功。

擁抱新業(yè)務(wù)、打開(kāi)天花板、深挖護(hù)城河，可以說(shuō)，陸金所符合“三好學(xué)生”的每一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

1、拋開(kāi)“包袱”，擁抱“新機(jī)會(huì)”

陸金所控股早已經(jīng)不是大眾認(rèn)知中的“陸金所”了。

作為昔日全球最大的P2P平臺(tái)，幾乎完全放棄了線上財(cái)富管理平臺(tái)的屬性，在吸收了平安普惠龐大的線下隊(duì)伍及信貸資產(chǎn)后，陸金所已經(jīng)成為一家專(zhuān)業(yè)化零售信貸服務(wù)提供商。

“服務(wù)提供商”是準(zhǔn)確理解陸金所核心業(yè)務(wù)的關(guān)鍵詞。

招股書(shū)顯示，目前陸金所旗下有著兩大業(yè)務(wù)主體——小微貸款業(yè)務(wù)和消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，分別由平安普惠（融資擔(dān)保牌照）和平安消費(fèi)金融公司（消費(fèi)金融牌照）開(kāi)展。

在小微貸款業(yè)務(wù)上，與傳統(tǒng)銀行在普惠型小微信貸上的不同側(cè)重點(diǎn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更傾向于向法人授信，而陸金所控股則是貸款給企業(yè)所有者，貸款給個(gè)人。

這樣的客群定位無(wú)疑是獨(dú)一無(wú)二的。

此前，由于這一群體經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，雇員少，廣泛分布于不同行業(yè)及地區(qū)，再加上平均壽命短，通常無(wú)法提供抵押品，亦不具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以很少有金融機(jī)構(gòu)涉及。

陸金所不僅啃下了這塊“硬骨頭”，還成功將小微貸款業(yè)務(wù)做成了主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)源。

據(jù)陸金所回港的招股書(shū)顯示，2022年底，平安普惠大約82%的貸款余額來(lái)自小微企業(yè)主，平均貸款期限在38個(gè)月以上，無(wú)抵押貸款件均為24萬(wàn)元，有抵押貸款件均為44萬(wàn)元。

這是一個(gè)非常不錯(cuò)的成績(jī)。

而為了平滑經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)的單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，陸金所非常務(wù)實(shí)地推進(jìn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展旗下消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。

平安消費(fèi)金融公司雖成立較短，于2020年成立，但僅在兩年時(shí)間里，發(fā)放貸款總額從2020年的65億元增長(zhǎng)至2022年的446億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)161.95%；消金貸款余額借款人數(shù)量也從2020年16.8萬(wàn)人增加至2022年的130萬(wàn)人。

2023年，消金業(yè)務(wù)成了陸金所重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)之一。?財(cái)報(bào)顯示，第三季度，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)新增貸款達(dá)206億，環(huán)比、同比分別增長(zhǎng)15.3%和48.5%。

截至第三季度末，消費(fèi)金融貸款余額累計(jì)達(dá)361億，較上季度末增長(zhǎng)9.9%，較上年末增長(zhǎng)29.4%；消金貸款不良貸款(NPL)率由6月30日的2.2%下降至1.9%。

不久前，陸金所控股董事長(zhǎng)兼CEO趙容奭表示，陸金所控股將進(jìn)一步發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，并專(zhuān)注于小微信貸服務(wù)和消費(fèi)金融業(yè)務(wù)之間的產(chǎn)品多元化和交叉銷(xiāo)售，以更好滿足客戶需求。

無(wú)論是專(zhuān)注小微貸款業(yè)務(wù)，還是大力發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，大象轉(zhuǎn)身的陸金所正在拋棄過(guò)去的包袱，轉(zhuǎn)而擁抱當(dāng)下的新機(jī)遇。

從市場(chǎng)長(zhǎng)期方向來(lái)看，量大、面廣的小微企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性所在，事關(guān)就業(yè)和民生，金融機(jī)構(gòu)助力小微發(fā)展活力更足，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好將是未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間

與此同時(shí)，消費(fèi)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三駕馬車(chē)”中的重要一環(huán)，消費(fèi)金融作為推動(dòng)我國(guó)消費(fèi)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，整體規(guī)模體量相當(dāng)龐大。

這也意味著，在一個(gè)蓬勃向上的行業(yè)里，陸金所與時(shí)代發(fā)展同頻，潛力無(wú)限。

2、大象轉(zhuǎn)身后的想象空間

客觀而言，2023年以來(lái)，因?yàn)楠?dú)特的市場(chǎng)定位和外部環(huán)境變化，以及陸金所內(nèi)部主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整等諸多因素影響，由此造成了凈利潤(rùn)下滑、不良率提升等，在一定程度上拉低了股價(jià)表現(xiàn)。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，陸金所的業(yè)績(jī)正在低谷回升期，未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間巨大。

當(dāng)前，行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)，面對(duì)流量見(jiàn)頂、獲客難度加大、利差下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管趨嚴(yán)等外部環(huán)境，各金融機(jī)構(gòu)也都陷入到了內(nèi)卷。

而陸金所的客群匹配、業(yè)務(wù)模式都是獨(dú)一份的存在，反而成為了破圈的關(guān)鍵。

就以客群來(lái)說(shuō)，陸金所控股經(jīng)營(yíng)著一批規(guī)模不上不下、需求復(fù)雜、營(yíng)銷(xiāo)獲取相對(duì)較難的線下小微企業(yè)主客戶。

這批客戶在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相對(duì)較難獲得中大額貸款，在應(yīng)急時(shí)、補(bǔ)充時(shí)、周轉(zhuǎn)時(shí)需要成本可承擔(dān)的信貸服務(wù)，但他們風(fēng)險(xiǎn)更高、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難度更大，所以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的授信模型又不足以為他們提供足額的補(bǔ)充服務(wù)。

為了充分覆蓋分散經(jīng)營(yíng)的小微企業(yè)主，平安普惠擁有數(shù)萬(wàn)人的線下獲客、服務(wù)隊(duì)伍。

如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)做信貸是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)銀行是網(wǎng)點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，那么平安普惠的核心模式則是隊(duì)伍驅(qū)動(dòng)。 公司擁有線下數(shù)萬(wàn)人的直銷(xiāo)隊(duì)伍及數(shù)十萬(wàn)平安壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍推薦，與中國(guó)平安同源的強(qiáng)大執(zhí)行力也成為這支隊(duì)伍獲客能力與效率的有效保障。

這些獨(dú)特的資源稟賦讓陸金所在它的細(xì)分目標(biāo)市場(chǎng)，累計(jì)服務(wù)了超過(guò)1900萬(wàn)客戶。?這也是任何一家銀行或互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)都無(wú)法撼動(dòng)的堅(jiān)實(shí)壁壘。

按灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，中國(guó)小微企業(yè)貸款規(guī)模預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到84.9萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)假設(shè)為2022-2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.0%（前值為12.7%），即便將這一假設(shè)更保守調(diào)低至9.0%，預(yù)測(cè)值也達(dá)到了77.4萬(wàn)億元。毋庸置疑，這是一塊無(wú)比巨大的市場(chǎng)。

而在2022年，陸金所控股的貸款余額在這塊市場(chǎng)中的份額不過(guò)1.0%，想象空間仍很大。

更為關(guān)鍵的是，為了與這個(gè)客群匹配，陸金所還發(fā)揮自身融資擔(dān)保牌照優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)“100%擔(dān)保模式”，即完全由平安普惠擔(dān)保進(jìn)行增信。

近年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力對(duì)于小微企業(yè)的影響尤為嚴(yán)重，信貸資產(chǎn)質(zhì)量的惡化帶來(lái)第三方增信成本提升，但小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)本就捉襟見(jiàn)肘，信貸機(jī)構(gòu)難以將更高的增信成本轉(zhuǎn)移給小微企業(yè)，極大地限制了平安普惠的信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

陸金所于是利用自身的牌照優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自家的融資擔(dān)保公司來(lái)提供增信服務(wù)。這也就解釋了為何陸金所模式從輕轉(zhuǎn)重的原因。

不僅如此，陸金所還通過(guò)“內(nèi)生+外延”方式，厚積薄發(fā)，為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和提升公司價(jià)值奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

一方面，陸金所持續(xù)推進(jìn)敏捷運(yùn)營(yíng)和成本控制，在第三季度的財(cái)報(bào)顯示，其總開(kāi)支同比減少了30.1%，盡管面臨營(yíng)收壓力，但仍成功實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.31億元。

此外，面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，陸金所堅(jiān)定地推行審慎經(jīng)營(yíng)策略。這一舉措獲得了明顯的成效，第三季度的信用減值損失同比下降了24.1%。

另一方面，陸金所還全資收購(gòu)了平安壹賬通銀行，邁出了國(guó)際化的重要一步。

未來(lái)，可憑借虛擬銀行牌照打造創(chuàng)新數(shù)字化銀行服務(wù)，以金融科技助力香港普惠金融，服務(wù)香港實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

如此種種，從行業(yè)內(nèi)可比公司來(lái)看，作為行業(yè)“老大”的陸金所顯然被低估了。但可以預(yù)見(jiàn)，隨著公司后續(xù)業(yè)績(jī)觸底逐步穩(wěn)定，無(wú)疑想象空間進(jìn)一步被打開(kāi)。

3、深挖護(hù)城河，構(gòu)建長(zhǎng)足競(jìng)爭(zhēng)力和生命力

一直以來(lái)，陸金所身上最顯著的標(biāo)簽就是“金融科技”獨(dú)角獸，從誕生之日起，科技就植入到了陸金所的成長(zhǎng)基因里。

陸金所控股CTO毛進(jìn)亮曾在采訪中表示，?“陸金所控股比金融機(jī)構(gòu)更懂互聯(lián)網(wǎng)，比互聯(lián)網(wǎng)更懂金融機(jī)構(gòu)?！?/p>

言外之意，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)是“線下強(qiáng)、線上稍弱”，而互聯(lián)網(wǎng)公司則是“線上強(qiáng)、線下基本沒(méi)有團(tuán)隊(duì)”。

張先生夫婦在滬從事食品經(jīng)營(yíng)，從一開(kāi)始的夫妻店發(fā)展到現(xiàn)在的小微企業(yè)，年?duì)I業(yè)額已達(dá)2000余萬(wàn)元。但在擴(kuò)大生意的路上，資金卻成了難題。

平安普惠了解到張先生夫婦的需求，第一時(shí)間為其定制融資方案，當(dāng)天就通過(guò)平安普惠陸慧融APP線上操作，僅用15分鐘就成功申請(qǐng)到了100萬(wàn)元資金。

“銀行至少也要一周時(shí)間，還要各種各樣的材料和手續(xù)才能批下來(lái)。沒(méi)想到平安普惠這么方便，確實(shí)讓我很驚喜!”體驗(yàn)了一把平安普惠AI快速貸款的張先生難掩驚喜。

這背后得益于，陸金所覆蓋前、中、后端體系化的“AI+O2O”服務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)了線上和線上一樣強(qiáng)。

前端申請(qǐng)環(huán)節(jié)的AI智能貸款解決方案“行云”堪稱(chēng)其智能服務(wù)體系中的一大亮點(diǎn)。

該方案以人工智能為核心，對(duì)小微信貸業(yè)務(wù)流程進(jìn)行改造，解決了原業(yè)務(wù)流程復(fù)雜、申請(qǐng)?bào)w驗(yàn)輸入多、等待多、疑問(wèn)多等痛點(diǎn)，大幅降低了用戶等待時(shí)間。

截止目前，行云累計(jì)服務(wù)超1572萬(wàn)人，累計(jì)獲得貸款2070億元，借款申請(qǐng)流程斷點(diǎn)減少31%，系統(tǒng)吞吐量提升4倍，具備同時(shí)服務(wù)數(shù)百位客戶的能力。

除此之外，陸金所控股還在持續(xù)升級(jí)智能客服功能，煥新客戶服務(wù)界面，并新增AI虛擬人導(dǎo)航功能，實(shí)現(xiàn)“千人千面”的差異化服務(wù)。前三季度，智能客服平臺(tái)累計(jì)服務(wù)客戶620萬(wàn)人次，解決率超82%。

通過(guò)科技賦能業(yè)務(wù)，陸金所控股推動(dòng)普惠金融降本增效，為客戶提供“省時(shí)、省心、省錢(qián)”的融資服務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，陸金所控股2023年第三季度總費(fèi)用同比減少30.1%，直銷(xiāo)平均產(chǎn)能環(huán)比增長(zhǎng)25.4%。

隨著數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合加深，加快構(gòu)建與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的數(shù)字金融能力，成為金融行業(yè)踐行金融使命的一道必答題。

陸金所積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，全力推進(jìn)數(shù)字金融服務(wù)體系建設(shè)。如今，科技優(yōu)勢(shì)讓陸金所在金融科技領(lǐng)域處于獨(dú)一檔的地位，疊加更加人性化的經(jīng)營(yíng)模式，與其他企業(yè)單純堆疊服務(wù)，以及依賴(lài)傳統(tǒng)的營(yíng)銷(xiāo)方式，產(chǎn)生差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

毫不夸張地講，陸金所已成為數(shù)字金融的標(biāo)桿，而且其先人一步鑄造的護(hù)城河，其他人很難再?gòu)?fù)制。

不知不覺(jué)間，2023年已從指尖劃過(guò)?；厥走^(guò)去一年，全球經(jīng)濟(jì)跌宕起伏，A股股指震蕩加大，但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變。

在這一過(guò)程中，因受宏觀環(huán)境趨冷、資本市場(chǎng)投資低迷影響，越來(lái)越多行業(yè)的白馬股或龍頭公司，當(dāng)前市值普遍低于價(jià)值區(qū)間。

2024年，逆勢(shì)蓄力，價(jià)值投資正當(dāng)時(shí)。隨著消費(fèi)端和投資端雙復(fù)蘇的演繹，陸金所憑借著種種優(yōu)勢(shì)必將迎來(lái)戴維斯雙擊。對(duì)于投資者而言，當(dāng)下的陸金所無(wú)疑迎來(lái)了一個(gè)“漂亮擊球點(diǎn)”。