文 | 蕭田

剛上市兩個多月，極兔速遞（01519.HK）就被約談了。

1月26日，國家郵政局市場監(jiān)管司發(fā)布通報，發(fā)現(xiàn)極兔使用的集裝袋分別檢測出重金屬超標，就連續(xù)使用抽檢不合格集裝袋問題對極兔進行行政約談。

實際上，這也并非極兔首次被約談。去年10月27日，極兔還因處理場所先后發(fā)生機械操作、裝卸操作事故事件被行政約談。

兩次約談的背后直接暴露出極兔的“短板”，但資本市場似乎并不在意。

2023年是快遞企業(yè)市值萬馬齊喑的歷史低點，快遞行業(yè)市值合計蒸發(fā)超過2000億元，其中順豐、中通、申通較年內(nèi)市值高點跌去3成，圓通跌掉4成，韻達更是跌去5成。

反觀極兔，市值一度超越民營快遞中最賺錢的中通，僅次于順豐，截止2月7日收盤，股價為15.00港元/股，總市值為1322億。

不少看好極兔的投資者將其與國內(nèi)勢頭正盛的電商平臺拼多多做對比，理由是：兩家公司都有著相似的“基因”——文化上“師承”段永平，戰(zhàn)略上追求“極致的性價比”，業(yè)績上都曾打造了增長神話。

顯然，從極兔當前的市值表現(xiàn)上來看，這種聲音占據(jù)主流。

不過，當我們拆解極兔發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)快遞這個極度內(nèi)卷、供給過剩的快遞市場內(nèi)，除了燒錢補貼，極兔的核心優(yōu)勢并不明顯；與此同時，在國際市場，極兔也在面臨其他快遞出海企業(yè)和“快遞新勢力”的挑戰(zhàn)。落到投資機會上，在疲軟的市場環(huán)境下，投資者仍需要審慎樂觀。

1、快跑“后遺癥”

在很長一段時間里，極兔都有一個讓國內(nèi)其他快遞業(yè)“聞風喪膽”的稱謂——“攪局的兔子”。

之所以得此稱謂，源自2019年8月極兔正式進入中國，依靠大力出奇跡、高舉高打的路線，從格局相對穩(wěn)定的快遞行業(yè)中生生撕出一個口子，坐上了中國快遞江湖的牌桌。

眾所周知，短短幾年，極兔就實現(xiàn)國內(nèi)同行經(jīng)營十多年才有的規(guī)模，離不開價格戰(zhàn)和并購戰(zhàn)。

以收購戰(zhàn)為例，第一筆是對龍邦速遞的收購，幫助極兔解決了在中國的營業(yè)資質；第二筆收購瀕臨倒閉的天天快遞場地，幫助極兔解決了基礎的場地問題；第三筆收購則是 7.15 億美元收購百世快遞，讓極兔真正站穩(wěn)了市場，補充基礎設施，拿到淘系電商單量，成功進入民營快遞行業(yè)前五名；第四筆是吃下了順豐旗下做電商件業(yè)務的豐網(wǎng)，勢力進一步擴張。

2020年，極兔全年處理了32.3億件包裹，其中中國20.8億件，到2022年，這一數(shù)字上升到145.3億件包裹，中國為120.2億件。市場份額為10.9%，直逼頭部快遞品牌。

極兔通過燒錢和并購實現(xiàn)了收入的暴漲和市場地位的快速提升，這家年輕快遞公司的成長速度讓人側目。

但無論是價格戰(zhàn)還是并購戰(zhàn)，對于極兔這樣一家從零開始的快遞公司而言，迅速在全國搭建起一張覆蓋全國的攬收和派送網(wǎng)絡的關鍵是——?“區(qū)域代理制”。

何謂區(qū)域代理制？區(qū)別于順豐特有的全直營和三通一達當下普遍采取的兩層加盟制（總部和加盟商），極兔采取的是特有的三層加盟制度，即由全國總部 – 地區(qū)合作商 – 終端加盟門店，主要差異就是極兔多了地區(qū)合作商這一層。

三通一達的傳統(tǒng)加盟模式下，快遞公司負責投資和運營全國的轉運分揀中心、干線運輸和中后臺管理，并招商加盟網(wǎng)點來實現(xiàn)攬客、收單和派單，從而構成完整的配送網(wǎng)絡。

極兔模式下則是和地區(qū)合作商簽訂合作關系，而地區(qū)內(nèi)的運營和終端網(wǎng)點招商主要是由地區(qū)合作商負責。而轉運中心和干線運輸?shù)慕ㄔO地區(qū)合作商也會參與和分擔。

這意味著，極兔的對終端網(wǎng)點的管理壓力和建設物流網(wǎng)絡的資金壓力相當一部份讓渡給了地區(qū)加盟商。

因此，極兔的商業(yè)模式天然就適配“跑馬圈地”類的快速擴張。

圖源： 有數(shù)DataVision

當 2020 年極兔回到中國，這套體系幫助其在不到兩個月內(nèi)完成了全國起網(wǎng)。據(jù)悉，極兔總部最初計劃第一批用三個月覆蓋中國東部省份，之后推進第二批、第三批，但在實際推進中，僅用半年到一年的時間覆蓋全國。

但“區(qū)域代理制”并非是極兔獨創(chuàng)，也并不是外界傳言的神秘“步步高模式”。

梳理中國快遞江湖歷史脈絡，20多年前，為了搶占更多的市場份額，當時的快遞企業(yè)就采用了這種“區(qū)域代理制”。

直到2003年韻達爆發(fā)了嚴重的高管和加盟商叛變，這一事件讓整個快遞業(yè)意識到，快遞總部如果沒有對一線網(wǎng)點的控制力，整個快遞網(wǎng)絡終究是一盤散沙，此后所有快遞企業(yè)不約而同開啟轉運中心的直營化，把總部下放的權力收回集中，這也就有了現(xiàn)在的兩層加盟制。

換而言之，特有的地區(qū)合作商制度帶來了易于擴張的靈活性，但當走完規(guī)模擴張的這條路之后，極兔對終端網(wǎng)點和部分非自營分揀中心的管控力較弱，管理效率偏低等問題就會暴露出來。

事實也證明如此。當下，消費者不僅可以在官方約談文件中多次看到極兔的身影，在諸多投訴排行榜上，極兔也是常客。

2、規(guī)模和效率兩者如何兼得？

客觀而言，國內(nèi)做快遞并不是一個“好生意”。

這背后一方面是因為快遞行業(yè)深度捆綁的線上零售行業(yè)，從2015年以來，滲透率逐步趨于飽和、增速放緩，快遞量的增速也從15年的50%左右，持續(xù)下滑到10%的增速水平；

另一方面，快遞行業(yè)規(guī)模做大帶來了規(guī)模效應和管理、技術提升帶來的效率提升，加之，國內(nèi)頭部快遞商包括三通一達、極兔、順豐、京東和郵政EMS、菜鳥等九大玩家，快遞行業(yè)存在嚴重的產(chǎn)能過剩。

在此背景下，極兔雖然能用價格戰(zhàn)的方式迅速的實現(xiàn)規(guī)模，但也只是表面“光鮮”，?衡量極兔快遞真正內(nèi)力如何的一個指標是——單票收入。?結果卻并不盡如人意。

據(jù)去年招股書顯示，在 2020 年至 2022 年，極兔中國單票快遞價格為 0.23 美元、0.26 美元、0.34 美元，單票成本則為 0.5 美元、0.41 美元、0.4 美元。

換而言之，極兔雖然在2022全年單量超120億，排名國內(nèi)第6。但在國內(nèi)極兔每送一件快遞，扣掉需要分攤的履約成本、干線成本、直接員工及勞動力成本，以及各種折舊和攤銷后，送一單就要虧 0.4 元。送越多，虧越多。

相比之下，目前行業(yè)中最有可能掉隊的韻達，單均毛利也有2美分?？梢?，極兔在“內(nèi)功”的運營效率和成本控制上與國內(nèi)前輩們?nèi)杂胁恍〉牟罹唷?/p>

回顧2023年，因為外部經(jīng)濟形勢的壓力，中國快遞市場價格戰(zhàn)再次開啟。通達系單票收入全部下滑，有的企業(yè)下降達20%。

具體來看，幾家歡喜幾家愁。

中通和圓通，一向是快遞行業(yè)的平衡大師。對價格戰(zhàn)快速反應、謹慎投入，謀求業(yè)務量與價格的相對均衡發(fā)展，同時提升內(nèi)部的經(jīng)營效率，維持收入和利潤的穩(wěn)定增長。

2023年12月29日，中通快遞的業(yè)務量就突破了300億件。粗略估算，去年的業(yè)務量增速至少達到了23%；圓通速遞，去年快遞業(yè)務量212.4億件，同比增長21.31%，正式超越韻達股份，成為快遞業(yè)務量“老二”。

一度掉隊的申通快遞，業(yè)務量也達到了175.07億件，同比增長35.21%，成為行業(yè)增長王。

按照目前的趨勢，申通將在業(yè)務量上直接對韻達發(fā)起沖鋒，在行業(yè)老三之爭中，韻達更不會坐以待斃。這意味著， 2023年開始的這輪價格戰(zhàn)，到2024年會更加激烈。

更關鍵的是，極兔與曾經(jīng)的重要伙伴拼多多之間或許也出現(xiàn)了一些“間隙”。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020-21年間極兔國內(nèi)80%-90%的單量都是源自拼多多平臺。而同期拼多多的總訂單量也是從2019年的不足200億，增長到2022年的近700億，增長近2.5倍。

但2021年以來，隨著極兔收購百世進入淘系后，拼多多也逐步接入了順豐、三通一達和京東物流最為商家可選擇的快遞配送商。

曾靠綁定高速成長的拼多多、快速起量的紅利期已經(jīng)基本結束。極兔后續(xù)勢必要回歸到硬實力的比拼上。

而眾所周知，快遞行業(yè)的比拼，最終落到的就是對運力、人力如何最高效的運用，以實現(xiàn)最低的單均成本。從而在相同的定價下獲得最多的利潤，或者在相同的利潤下提供最低定價，實現(xiàn)規(guī)模效應和盈利的正向循環(huán)。

對極兔而言，一邊需要繼續(xù)上規(guī)模，另一邊上規(guī)模有可能虧更多的錢。如何在規(guī)模和效率之間找到平衡點，唯一的辦法就是在經(jīng)營、管理的效果和效率上下大功夫補課。

但正如前文提到，“區(qū)域代理制”或將是極兔一道不得不邁過去的檻，極兔能否繞開國內(nèi)快遞前輩趟過的舊路，開辟一個獨屬于自己的高效率經(jīng)營模式，還存在很大的不確定性。畢竟，這意味著要向曾經(jīng)幫助自己開疆擴土的“兄弟們”開刀了。

3、有人在“撬”壓艙石

作為起家于東南亞的跨國快遞企業(yè)，海外市場一直都是極兔快遞的“壓艙石”。

在過去很長一段時間里，極兔能夠在國內(nèi)市場大打價格戰(zhàn)，除了融資、區(qū)域代理制外，另一筆錢就來自自身的利潤。

根據(jù)極兔營收結構數(shù)據(jù)顯示，2020年，東南占7成、國內(nèi)占3成；而到2022年已變?yōu)閲鴥?nèi)占近6成、東南亞3成、跨境和海外約1成。可見，極兔在國內(nèi)的業(yè)務雖然起步更晚，但已經(jīng)“反客為主”是極兔營收的主要來源地。

但從利潤貢獻上來看，極兔的三大地區(qū)板塊中，截至2020年，僅有“大本營”的東南亞地區(qū)實現(xiàn)了穩(wěn)定盈利，而中國和新市場實際仍在連年虧損。

換句話說，極兔在中國市場屬于“賠本賺吆喝”、做規(guī)模和名聲的“面子”，而東南亞市場則極兔真正盈利且擁有市場地位的“里子”。

鮮為人知的是，?在中國，極兔的定位像拼多多，追求極致性價比，但在東南亞市場，極兔卻是“順豐”。

這是因為，極兔成立的2015年也是東南亞電商起步元年，Shopee和Lazada為了一爭高下，瘋狂燒錢補貼。極兔依據(jù)“配送快、服務好、管理嚴格”和國內(nèi)快遞龍頭（中通、順豐）一樣經(jīng)營理念，以及中國快遞行業(yè)“降維打擊”式的運營模式，最終成為了東南亞的第一。

據(jù)招股書披露，極兔在東南亞的市場份額達22.5%，市占率第一且超過第二名的3倍。近乎碾壓東南亞地區(qū)原有的快遞商。

不過，近年來，由于國內(nèi)快遞利潤增長觸頂。2023年全國快遞業(yè)務量已達1321億件，同比增長19.4%；業(yè)務收入達1.2萬億元，同比增長14.3%。盡管增長依然較猛，但單量增長并沒有帶來同樣增長規(guī)模的利潤。

這讓快遞企業(yè)不得不接受一個現(xiàn)實：國內(nèi)的快遞物流，利潤幾乎沒有增長的空間了。如果僅做國內(nèi)市場，只能淪為“被動守江山的”境地。

與之相對的是，快遞出海勢在必行。

在新興市場中，東南亞與中國地緣相近、文化相通，擁有年輕化的人口紅利與可觀的數(shù)字經(jīng)濟潛力。從2013年起，東南亞電商市場便開始百花齊放，東南亞業(yè)務布局也是成為了國內(nèi)順豐、中通、圓通等快遞公司海外戰(zhàn)略的重心。

雖然東南亞市場至今真正“吃下”這塊蛋糕的外來者尚未出現(xiàn)，但隨著國內(nèi)快遞企業(yè)進入的越來越多，極兔也要進入到守擂狀態(tài)。

此外，在東南亞、中東、北美、拉美、澳大利亞等市場，一批華人創(chuàng)業(yè)者正在用中國快遞模式結合區(qū)域市場特性，成長為全球性物流新勢力。

與極兔一樣，生而全球化的中國背景物流公司iMile，借勢中東電商市場的蓬勃上升期，在迪拜應運而生。其同樣踩中了中東電商蓄勢待發(fā)的增長元年，正將中國物流行業(yè)成熟的解決方案與中東的地區(qū)特性有機結合；

2019年成立于加拿大溫哥華的UniUni，則是以眾包模式+數(shù)智化技術，瞄準了北美物流末端配送市場。去年12月，UniUni還宣布完成2000萬美元B2輪融資。

還有國際物流巨頭UPS、DHL及Aramex Express等公司，這些都是有可能撬動極兔壓艙石的潛在競爭對手。

對于極兔而言，狂奔覆蓋的版圖并不穩(wěn)固。優(yōu)秀的企業(yè)從來都不是將賭局鋪滿全世界，而是一步一個腳印，逐步縮小與世界頂尖企業(yè)的差距，最終成為真正的全球化企業(yè)。那么，極兔能否成為拼多多？至少目前來看，它遇到的挑戰(zhàn)比當初的拼多多要多的多。