文：向善財(cái)經(jīng)

最近，飛天茅臺(tái)的價(jià)格走勢(shì)，又一次了市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

自今年2月份以來(lái)，飛天茅臺(tái)（53度/500ml）的原箱和散瓶批價(jià)同時(shí)出現(xiàn)了快速下滑的情況。原箱飛天從3000元一路跌到了最近的2790元，而散飛則更慘，直接從2710元跳水至了現(xiàn)在的2505元。

或許是受此影響，4月8日，中證白酒下跌4.13%，貴州茅臺(tái)一度跌超3%，而五糧液、瀘州老窖們的反應(yīng)卻沒(méi)想到更大，分別下跌4.73%和6.37%……

一時(shí)之間，整個(gè)白酒資本市場(chǎng)哀聲一片。

不過(guò)有意思的是，相比資本市場(chǎng)的消極情緒，相當(dāng)一部分茅臺(tái)經(jīng)銷商們卻顯得頗為樂(lè)觀，甚至有經(jīng)銷商們直言道：淡季下滑很正常，這就是一場(chǎng)“狼來(lái)了”的故事，就看誰(shuí)被嚇跑了。

從資本市場(chǎng)到經(jīng)銷商們、從外部視角到內(nèi)部看法，兩種截然不同的態(tài)度，讓人不禁疑惑，難道這次茅臺(tái)酒價(jià)下跌真的只是一次常規(guī)操作？而比茅臺(tái)反應(yīng)還要更大的五糧液、瀘州老窖，似乎就是那個(gè)被嚇到的“膽小鬼”？

五糧液、瀘州老窖們擔(dān)心的“狼”真的來(lái)了？

對(duì)于此次茅臺(tái)酒價(jià)的下跌，從本質(zhì)上看，還是短期的供需變化引起的。

一方面，傳統(tǒng)的春節(jié)旺季過(guò)后就是白酒消費(fèi)淡季，淡季需求減少，白酒價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)也實(shí)屬正常。

另一方面，對(duì)于此次飛天茅臺(tái)酒價(jià)的下跌，當(dāng)前的主流觀點(diǎn)認(rèn)為是375ml瓶的巽風(fēng)茅臺(tái)酒開始放量所引起的。

從價(jià)格來(lái)看，巽風(fēng)茅臺(tái)的每瓶成本是1498元，折合成一瓶500ml飛天茅臺(tái)相當(dāng)于只需要花費(fèi)1997.33元，比直接到市場(chǎng)上2600+元買一瓶飛天要便宜得多。而且據(jù)媒體消息，巽風(fēng)酒第一批的投放量是20萬(wàn)瓶，所以市場(chǎng)擔(dān)憂巽風(fēng)會(huì)分流飛天茅臺(tái)的銷量和價(jià)盤。

但老實(shí)講，茅臺(tái)賺得是出廠價(jià)，渠道溢價(jià)本來(lái)就不是茅臺(tái)的利潤(rùn)，只要零售端不跌破官方指導(dǎo)價(jià)的1499元，茅臺(tái)業(yè)績(jī)理論上就不會(huì)受影響。

當(dāng)然，如果真的跌到了2000元以下，即便茅臺(tái)的業(yè)績(jī)無(wú)礙，但估值也可能會(huì)受到影響。畢竟在某種程度上，貴州茅臺(tái)的股價(jià)就是按照未來(lái)酒價(jià)翻倍或溢價(jià)估值的。現(xiàn)在茅臺(tái)能擁有近30倍的估值，可能就是因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者相信未來(lái)茅臺(tái)會(huì)提價(jià)到2500甚至更高。

不過(guò)回到現(xiàn)實(shí)來(lái)看，茅臺(tái)酒是賣方市場(chǎng)，即便真的因?yàn)?75ml的巽風(fēng)茅臺(tái)影響到了正常的500ml飛天茅臺(tái)，那么其也可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品投放量來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，所以幾乎就不存在茅臺(tái)自亂陣腳，讓巽風(fēng)撼動(dòng)飛天茅臺(tái)價(jià)格體系的可能。

其實(shí)回顧過(guò)去，茅臺(tái)相似的大降價(jià)經(jīng)歷還出現(xiàn)在2022年3月底，只不過(guò)彼時(shí)是i茅臺(tái)的上線，市場(chǎng)也認(rèn)為線上渠道的放量會(huì)沖擊飛天的價(jià)盤，然后同樣是在淡季，同樣在高端白酒消費(fèi)需求減少的背景下，飛天茅臺(tái)酒價(jià)出現(xiàn)了大跌。但結(jié)果大家都知道了，茅臺(tái)很快就用實(shí)力向外界詮釋了什么叫做“白酒一哥”的風(fēng)采……

不過(guò)話又說(shuō)回來(lái)，雖然飛天降價(jià)，茅臺(tái)不受影響，但不代表其他白酒玩家們不受影響。

一方面，由于茅臺(tái)作為白酒風(fēng)向標(biāo)，同時(shí)也是價(jià)格和估值錨點(diǎn)，所以只有茅臺(tái)漲價(jià)，后面的小弟們才有底氣漲價(jià)。

但現(xiàn)在飛天茅臺(tái)暫時(shí)的大降價(jià)，無(wú)疑會(huì)直接打亂從去年年底開始的本輪白酒行業(yè)漲價(jià)節(jié)奏，這對(duì)于以國(guó)窖1573為代表的、還未跟漲的高端白酒品牌來(lái)說(shuō)，絕對(duì)不算是個(gè)好消息。

而且從市場(chǎng)來(lái)看，如果現(xiàn)在作為白酒龍頭的茅臺(tái)都保不住價(jià)格，那么不少已經(jīng)價(jià)格倒掛的品牌所感受到的價(jià)格壓力也只會(huì)更大，首當(dāng)其沖的就是白酒老二、老三的五糧液、瀘州老窖們，然后壓力層層傳導(dǎo)下來(lái)，死的就是更下層的次高端和中低端白酒品牌企業(yè)們，所以你說(shuō)白酒板塊慌不慌？

總之，漲價(jià)的茅臺(tái)才是好茅臺(tái)，這個(gè)道理不僅僅適用于投資者們，同樣也適用于五糧液、瀘州老窖等白酒同行們。

另一方面，i茅臺(tái)的上線，對(duì)彼時(shí)的五糧液、瀘州老窖們來(lái)說(shuō)，是一場(chǎng)“狼來(lái)了”的市場(chǎng)恐嚇，那么此次的巽風(fēng)茅臺(tái)是不是也是如此呢？

不，這一次“狼”可能真的來(lái)了。

要知道，高端白酒市場(chǎng)份額一直都是有限的，在當(dāng)前的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)背景下更是縮減的厲害。而在過(guò)去，由于茅臺(tái)短缺不放量，所以才給了五糧液和瀘州老窖去整合更多茅臺(tái)溢出的高端市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

也就是說(shuō)，只要茅臺(tái)多賣出一部分，五糧液、瀘州老窖們的市場(chǎng)份額就真的會(huì)少一部分。

而現(xiàn)在，隨著1498元的巽風(fēng)飛天茅臺(tái)放量一出，無(wú)論是品牌影響力，還是人情面子上，同在千元價(jià)格帶上的第八代普五、國(guó)窖1573們的市場(chǎng)地位無(wú)疑就變得被動(dòng)了起來(lái)。

可能原來(lái)宴請(qǐng)用五糧液的高端商務(wù)，現(xiàn)在用過(guò)去一瓶飛天茅臺(tái)的錢，搞兩瓶同酒質(zhì)的375ml巽風(fēng)茅臺(tái)來(lái)請(qǐng)客，這在面子不是更過(guò)得去嗎？

所以很明顯，巽風(fēng)茅臺(tái)的放量上線，對(duì)茅臺(tái)或許不是個(gè)事兒，但卻可能給五糧液、瀘州老窖們帶來(lái)了比如千元價(jià)格帶沖擊，以及市場(chǎng)銷量的多種負(fù)面影響，這或許也解釋了為什么茅臺(tái)酒價(jià)下滑，但五糧液們的股價(jià)跌得卻比正主茅臺(tái)都要多……

白酒信念動(dòng)搖，五糧液，瀘州老窖們走到了危機(jī)邊緣？

一個(gè)很有意思的點(diǎn)是，從去年瀘州老窖因低價(jià)而與京東鬧掰，到今年五糧液與拼多多的爭(zhēng)論，再到此次茅臺(tái)酒價(jià)的大跌，乍一看似乎是酒企和市場(chǎng)在強(qiáng)勢(shì)維護(hù)高位價(jià)盤。

但在高端白酒價(jià)格普遍倒掛、庫(kù)存堰塞湖遲遲得不到消化的客觀背景下，不少投資者們反而開始認(rèn)為，這是頭部酒企在周期魔咒下，對(duì)白酒信念動(dòng)搖的、色厲內(nèi)荏的表現(xiàn)，新一輪白酒調(diào)整周期或?qū)⒓铀賮?lái)臨……

老實(shí)講，白酒存在周期波動(dòng)是一定的，而且發(fā)生前期還是極為隱蔽的。

畢竟，白酒與其他行業(yè)最大的區(qū)別是有著巨大的經(jīng)銷商庫(kù)存。即便在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣情況下，白酒廠家也依然可以像以往那樣壓貨經(jīng)銷商（茅臺(tái)除外），所以即便周期已經(jīng)來(lái)臨，但在消費(fèi)端出現(xiàn)需求疲弱的初期，從各大白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，仍看不到整個(gè)行業(yè)的不景氣，營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)只會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

直到經(jīng)銷商庫(kù)存積壓到了一定程度后，且終端渠道白酒銷量開始下滑的時(shí)候，才會(huì)由此再向上傳遞，最后反應(yīng)到廠商的業(yè)績(jī)層面。結(jié)果當(dāng)周期全面出現(xiàn)的時(shí)候，可能就是已經(jīng)打了無(wú)數(shù)投資者和經(jīng)銷商們一個(gè)“山崩地裂”的時(shí)候。

其實(shí)據(jù)向善財(cái)經(jīng)觀察，不管本輪的庫(kù)存泡沫究竟什么時(shí)候才會(huì)引發(fā)白酒價(jià)值破裂，現(xiàn)在也確實(shí)都到了投資者們注意的時(shí)候了。

從此前推出100ml茅臺(tái)到現(xiàn)在的375ml巽風(fēng)茅臺(tái)來(lái)看，即便是強(qiáng)如茅臺(tái)，似乎也開始用非正裝的方式，提前為社會(huì)渠道庫(kù)存優(yōu)化減負(fù)了。

為什么這么說(shuō)？大家都知道，過(guò)去不少人買茅臺(tái)是沖著金融炒作或收藏去的，以至于社會(huì)渠道積壓了大量“金融茅臺(tái)”，但現(xiàn)在通過(guò)非正裝的方式，茅臺(tái)把這部分巽風(fēng)茅臺(tái)變成了“消費(fèi)茅臺(tái)”。

一瓶巽風(fēng)茅臺(tái)活動(dòng)原價(jià)1498元，現(xiàn)在在各大電商平臺(tái)上能查詢到的價(jià)格也多為1700元左右，整體溢價(jià)并不高，收藏價(jià)值一般，所以就有可能直接促成開瓶消費(fèi)，并更加安全地維持利潤(rùn)高增長(zhǎng)。

不過(guò)，茅臺(tái)算是個(gè)白酒行業(yè)的異類，由于產(chǎn)能限制，即便行業(yè)庫(kù)存泡沫破裂，但恐怕也不會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)掀起太大的風(fēng)浪，所以真正提前能窺見周期端倪的，其實(shí)是更正常的五糧液、瀘州老窖們。

對(duì)此，價(jià)格倒掛算是五糧液們市場(chǎng)承壓的一個(gè)典型表現(xiàn)。因?yàn)楝F(xiàn)在第八代普五和國(guó)窖1573們倒掛的已不只是1499元或1399元/瓶的官方指導(dǎo)價(jià)，而是經(jīng)銷商拿貨價(jià)或出廠價(jià)。

據(jù)今日酒價(jià)數(shù)據(jù)，截止到今年4月11日，第八代普五52度/500ml的批價(jià)為960元，而同規(guī)格的國(guó)窖1573則為875元，均低于其對(duì)應(yīng)的1019元和980元出廠價(jià)。

也就是說(shuō)，拋開各種銷售補(bǔ)貼不談，現(xiàn)在瀘州老窖經(jīng)銷商們基本是賣一瓶虧一瓶，最高甚至能虧到百元左右。

背后的原因不必多說(shuō)，主要是庫(kù)存積壓惹的禍。

在這方面，雖然由于渠道壓貨的存在，外界很難準(zhǔn)確獲知瀘州老窖們的庫(kù)存壓力，但居高不下的存貨規(guī)模也多少能窺見一二。

天眼查APP顯示，2022年底，瀘州老窖存貨是98.41億，23年一季度是101.50億，23年中報(bào)存貨是107.94億，到了23年三季度，存貨就已經(jīng)連續(xù)猛增到了110.09億。同比增長(zhǎng)率分別為35.22%、27.65%、23.88%，以及22.63%。

事實(shí)上，或許是品牌保增長(zhǎng)和渠道清庫(kù)存的壓力太過(guò)巨大，所以從今年年初開始，有不少酒廠在強(qiáng)調(diào)開瓶率。就比如在2024經(jīng)銷商大會(huì)上，瀘州老窖總經(jīng)理林鋒就明確表示要把開瓶率作為核心考核指標(biāo)。

除此之外，五糧液、山西汾酒、舍得也都有開瓶活動(dòng)，用開瓶掃碼來(lái)拉動(dòng)終端消費(fèi)，這些無(wú)不從側(cè)面印證了現(xiàn)在白酒市場(chǎng)渠道庫(kù)存之高、消化之艱難和投資風(fēng)險(xiǎn)之沉重。

對(duì)其他消費(fèi)品而言，賣不掉還可以選擇降價(jià)促銷。但偏偏對(duì)高端白酒來(lái)說(shuō)，最重要的就是品牌，品牌有價(jià)才有市，有市才有量，所以要維護(hù)市場(chǎng)就必須挺價(jià)，哪怕價(jià)格倒掛明顯，品牌也要漲價(jià)，而不是降價(jià)。

在這方面，瀘州老窖和五糧液算是給行業(yè)做了兩種示范：

為了激發(fā)經(jīng)銷商打款熱情，瀘州老窖去年搞了個(gè)“限時(shí)降價(jià)”，即把國(guó)窖1573原來(lái)的980元/瓶打款價(jià)，在一定時(shí)間內(nèi)調(diào)低至930元/瓶，結(jié)果就被投資者們罵慘了，甚至還引發(fā)了資本市場(chǎng)的劇烈騷動(dòng)。

至于五糧液的第八代普五，雖然在今年年初頂著價(jià)格倒掛的壓力跟著茅臺(tái)漲了價(jià)，但相比茅臺(tái)出廠價(jià)平均20%的上調(diào)幅度，五糧液僅為5%左右，頗有種稍微意思一下的意味。

當(dāng)然，如果五糧液們?cè)敢鈺壕彉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的腳步，全力消化渠道庫(kù)存，那么也未嘗不可能放緩白酒周期的到來(lái)，但問(wèn)題是，此前五糧液們?cè)诟咴鲩L(zhǎng)時(shí)期選擇擴(kuò)張的產(chǎn)能，卻有可能成為現(xiàn)在壓垮駱駝的最后一根稻草。

2020年，五糧液設(shè)計(jì)產(chǎn)能為10.38萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能9.54萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能1.999萬(wàn)噸。2022年，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為14.16萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能為10.60萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能1.99萬(wàn)噸。

瀘州老窖方面，2016年釀酒工程技改項(xiàng)目一期工程以及2019年二期工程投產(chǎn)后，新增優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)量10萬(wàn)噸。2022年智能釀造技改項(xiàng)目，新建8萬(wàn)噸基酒產(chǎn)能。

如此看來(lái)，隨著產(chǎn)能的不斷釋放，以及現(xiàn)在終端價(jià)格的倒掛和消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，再加上渠道庫(kù)存和經(jīng)銷商們的壓力山大，現(xiàn)在包括五糧液、瀘州老窖們?cè)趦?nèi)的白酒行業(yè)玩家們似乎都已經(jīng)走到了懸崖邊緣。

那么白酒行業(yè)該如何破局，資本市場(chǎng)又會(huì)作何反應(yīng)，我們不妨讓子彈再飛一會(huì)兒……

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