陜西石羊農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“石羊農(nóng)科”）保薦機構西部證券保薦代表人蘇華峰,王曉琳、會所信永中和簽字會計師潘要文,衛(wèi)嬋。石羊農(nóng)科招股書顯示2024年半年度財數(shù)據(jù)或錯差異。權責發(fā)生制下凈利潤7,889萬元與收付實現(xiàn)制下經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出4,313萬元形成1.22億元差異，日均現(xiàn)金缺口達68萬元，盈利質(zhì)量實質(zhì)性存疑。存貨余額7.94億元，占總資產(chǎn)33.7%（行業(yè)均值22%），周轉(zhuǎn)天數(shù)85天（行業(yè)均值60天），增量超理論值35.7%，疊加應付賬款異常收縮5,500萬元，或暴露營運資本管理缺陷。短期債務占比37.9%、貨幣資金覆蓋率29.6%，5.67億元償債敞口下資金缺口達凈利潤48%，流動性風險或逼近閾值。西部證券保薦代表人蘇華峰,王曉琳、會所信永中和簽字會計師潘要文,衛(wèi)嬋對存貨計價合理性、現(xiàn)金流或困難風險或未予充分核查，執(zhí)業(yè)審慎性或缺失。

利潤與現(xiàn)金流嚴重背離

——石羊農(nóng)科日均缺口68萬元或顯現(xiàn)盈利質(zhì)量隱憂

石羊農(nóng)科招股書2024年上半年財務報表顯示，賬面凈利潤為0.788億元，然而經(jīng)營現(xiàn)金流量表卻顯示凈現(xiàn)金流出為0.43億元，兩者之間約1.22億元的差異。這一差額相當于日均現(xiàn)金流缺口68萬元，石羊農(nóng)科的賬面盈利和實際現(xiàn)金流之間或存在斷裂。這種“剪刀差”是衡量企業(yè)經(jīng)營健康的重要指標，表明盡管企業(yè)在賬面上獲得了利潤，但現(xiàn)金流的嚴重不足將直接影響其正常運營。

現(xiàn)金流缺口溯源

——存貨積壓0.57億元、應付收縮0.55億元或揭示石羊農(nóng)科營運資金管理失效

進一步分析該差額的成因，主要是由以下幾項因素導致：

存貨增加：2023年末存貨7.37億元（合并資產(chǎn)負債表），2024年6月末存貨7.94億元（合并資產(chǎn)負債表）存貨增加了0.57億元，占總現(xiàn)金流缺口的46.7%。或說明石羊農(nóng)科在存貨管理上的異常，可能存在過度積壓現(xiàn)象。

應收賬款增加：2023年末應收賬款2,478.42萬元、2024年6月末應收賬款3,814.73萬元應收賬款增加了1,336萬元，占缺口的11.0%?；蛘f明石羊農(nóng)科未能及時收回款項，加劇了現(xiàn)金流緊張。

應付賬款減少：2023年末應付賬款1.76億元、2024年6月末應付賬款1.21億元應付賬款減少了5,500萬元，占缺口的45.1%?；蛘f明石羊農(nóng)科可能未能有效延遲支付，進一步加劇了現(xiàn)金流的緊張。

其中，存貨的增加是最為顯著的因素，實際增量遠超理論計算。根據(jù)2024年上半年營業(yè)成本12.61億元（合并利潤表），行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)60天，理論上存貨的增量應為4,200萬元，但實際增量高達5,700萬元，超過理論值的35.7%，這一差異明顯超出了行業(yè)正常范圍。

“存貨占比異常高企、周轉(zhuǎn)效率顯著弱化

——石羊農(nóng)科存貨管理失控或觸發(fā)流動性風險

根據(jù)石羊農(nóng)科2024年6月30日合并資產(chǎn)負債表，存貨金額為7.94億元，總資產(chǎn)23.57億元，存貨占總資產(chǎn)比重高達33.7%，遠超行業(yè)平均的22%，偏離度高達53%。這種高比例的存貨占比反映出企業(yè)對存貨的依賴程度過大，存在存貨積壓的風險。此外，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為85天，也遠超行業(yè)的60天，顯示出存貨流動性差，可能導致資金無法及時回流，進而影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。

價格波動與滯銷或雙殺

——石羊農(nóng)科存貨減值風險敞口達凈利潤50%或觸發(fā)資金鏈困難

在存貨風險的背景下，企業(yè)面臨的潛在財務壓力不容忽視。根據(jù)不同的市場情景分析，若存貨價格下降5%，存貨減值損失可能達到3,970萬元，占全年凈利潤的50.3%。若存貨滯銷或變質(zhì)，假設10%的存貨過期損失，那么可能導致7,940萬元的損失，直接使企業(yè)全年虧損。這將是企業(yè)致命的財務打擊，甚至可能引發(fā)資金鏈斷裂。

歷史教訓：雛鷹農(nóng)牧的翻版？

回顧歷史，雛鷹農(nóng)牧在2018年因存貨危機而爆發(fā)財務危機。雛鷹農(nóng)牧在2017年底時，存貨占比為28%，并且賬面盈利4.2億元，但到了2018年三季度，存貨占比暴漲至41%，最終導致資金鏈斷裂和債務違約。類似的情況，石羊農(nóng)科是否會重蹈覆轍？

短債占比38%、貨幣覆蓋率不足30%

——石羊農(nóng)科流動性承壓逼近債務違約臨界點

石羊農(nóng)科的短期借款占總負債的37.9%，短期借款金額4.23億元，總負債金額約11.15億元，遠超行業(yè)安全水平，顯示出企業(yè)面臨的短期償債壓力極大。根據(jù)財務分析，短期借款比率過高意味著企業(yè)的負債結構嚴重失衡，依賴短期資金支持日常運營。同時，貨幣資金1.25億元（合并資產(chǎn)負債表）、短期債務4.23億元（短期借款）其貨幣資金覆蓋率為29.6%，這意味著企業(yè)僅有不到三分之一的現(xiàn)金儲備來應對即將到期的債務。

5.67億償債需求vs1.63億可變現(xiàn)資金

——石羊農(nóng)科短期資金缺口達凈利潤48%或觸發(fā)連鎖違約

根據(jù)未來12個月的債務償還需求，石羊農(nóng)科需償還短期借款4.23億元和長期到期債務1.44億元合計5.67億元。然而，可變現(xiàn)資金僅為1.63億元，包括現(xiàn)金1.25億元和應收款0.38億元，存在2.60億元的資金缺口，相當于2023年凈利潤的48%。這一缺口表明石羊農(nóng)科短期內(nèi)可能無法通過自有資金覆蓋到期債務。

短債擴張推升利息支出占比39%

——石羊農(nóng)科融資成本攀升或陷‘借新還舊’流動性陷阱

短期借款的快速增加不僅加劇了債務壓力，還會導致利息支出逐年增加。2024年上半年財務費用利息支出為 1,044.60萬元（合并利潤表），全年預估利息支出假設下半年利息支出與上半年相同則全年為?2,089.20萬元，2023年凈利潤全年凈利潤為 5,404.31萬元（合并利潤表）。具體而言，每新增1億元借款，年利息支出將增加500萬元，進一步惡化企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。若繼續(xù)增加借款，利息支出將進一步侵蝕企業(yè)利潤，進而影響公司信用評級，推高融資成本，形成惡性循環(huán)。

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