引言：數(shù)據(jù)矛盾撕開IPO核查裂縫

在注冊制改革的浪潮下，IPO審核強調信息披露的真實性與中介機構的盡職調查責任。然而，首航新能源（以下簡稱“首航”）的招股書與保薦機構國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“國泰君安”）保薦代表人劉怡平，強強、 會計師事務所上會會計師事務所（特殊普通合伙）簽字會計師 楊小磊，楊桂麗在跨境核查中或存在的漏洞。根據(jù)行業(yè)媒體“趕碳號”此前報道及招股書信息整理，首航在意大利和波蘭市場的銷售數(shù)據(jù)矛盾，財務異常令人費解，而保薦機構國泰君安劉怡平，強強的核查程序形同虛設。這不僅拷問著保薦機構的執(zhí)業(yè)底線，更讓市場對注冊制下“看門人”的角色定位產生深深疑慮。

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意大利市場：4.57億銷售差額背后的核查失職

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招股書第146頁與第329頁針對意大利客戶ZCS的2021年銷售數(shù)據(jù)“自相矛盾”：一處標注為5.611億元人民幣，另一處卻顯示1500萬歐元（約1.033億元人民幣），差值高達4.578億元。這一金額相當于意大利當年光伏逆變器市場總規(guī)模（約1.6億元）的286%，堪稱“天文數(shù)字”。發(fā)行人辯稱“1500萬歐元為采購目標，5.61億元為實際銷售額”，但這一解釋并未平息質疑。

根據(jù)《保薦人盡職調查工作準則》，保薦機構需對重大客戶收入進行“合同-物流-資金”全流程核查。然而，國泰君安劉怡平，強強未能在申報材料中提供ZCS采購合同的執(zhí)行條款、海關報關單或歐元結算憑證等關鍵證據(jù)，核查程序明顯缺失。更令人震驚的是，意大利2021年新增光伏裝機僅0.8GW，按行業(yè)均價估算，逆變器市場規(guī)模僅1.6億元。首航對ZCS的光伏逆變器銷售額（按64.78%收入占比折算約3.6億元）超出市場總量125%，如此異常數(shù)據(jù)卻未見保薦機構引入第三方裝機數(shù)據(jù)驗證，僅全盤接受發(fā)行人說辭，盡調嚴謹性蕩然無存。

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波蘭市場：42%市占率“神話”下的核查或存盲區(qū)

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波蘭市場的核查漏洞同樣令人瞠目。招股書顯示，2021年首航對波蘭三家客戶銷售4.15億元，其中光伏逆變器收入約2.688億元。波蘭當年新增光伏裝機3.2GW，逆變器市場規(guī)模約6.4億元，這意味著首航在波蘭的市占率高達42%。然而，華為2023年在波蘭單筆訂單即達0.39GW（約7800萬元銷售額），顯示市場競爭高度分散，首航的“超高市占率”與行業(yè)格局嚴重不符。

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國泰君安劉怡平，強強的核查或存不足：未披露波蘭客戶的股權結構以排除關聯(lián)交易風險，未分析客戶采購量與經營規(guī)模的匹配性，甚至連客戶注冊資本、員工人數(shù)等基礎信息都付之闕如。波蘭三家客戶貢獻了首航22.73%的營收，但保薦工作底稿中卻難覓實質性盡調痕跡。這種“走過場式”核查，讓所謂“市占率神話”成為無根之木。

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財務端折射核查或失效：應收賬款與壞賬疑云

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銷售數(shù)據(jù)矛盾進一步傳導至財務端。2021年，首航對ZCS的應收賬款高達2.13億元，占總應收款的59.02%，同比激增近2.5億元。然而，賬齡1年內的應收賬款竟計提1319萬元壞賬準備，計提比例達6.2%，遠高于行業(yè)常規(guī)水平。國泰君安劉怡平，強強對此未予深究，既未披露ZCS的信用評級變動依據(jù)，也未對比同行業(yè)壞賬計提政策，財務核查流于表面。

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此外，首航境外收入占比連續(xù)三年超85%，但國泰君安劉怡平，強強對跨境銷售的核查方式或不足。監(jiān)管要求對境外客戶執(zhí)行現(xiàn)場走訪、函證和物流追蹤，而國泰君安劉怡平，強強僅以視頻訪談替代實地盡調，未獲取物流簽收憑證或外匯收結匯記錄。

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注冊制下的靈魂拷問：誰為真實性背書？

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首航案例暴露了IPO核查的系統(tǒng)性短板。一方面，發(fā)行人利用境外市場的信息不對稱，炮制超常規(guī)銷售數(shù)據(jù)；另一方面，保薦機構在成本壓力下簡化程序，對矛盾數(shù)據(jù)“睜一只眼閉一只眼”。2023年已有12家擬IPO企業(yè)因中介機構履職不力被終止審核，深交所近期更要求對境外收入占比超30%的企業(yè)執(zhí)行“雙重核查”。然而，在國泰君安劉怡平，強強的保薦下，首航招股書仍現(xiàn)“雙版本”數(shù)據(jù)和市占率異常，其執(zhí)業(yè)質量或令人堪憂。

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注冊制強調中介機構作為“看門人”的責任，但首航案例卻讓人懷疑：國泰君安劉怡平，強強究竟是市場的守護者，還是問題企業(yè)的“化妝師”？當“國貨之光”的光環(huán)被財務陰影籠罩，投資者不禁追問：在核查漏洞頻出的當下，誰來為數(shù)據(jù)的真實性背書？

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