2024年，鋰行業(yè)從繁榮驟然步入衰退周期，價格斷崖式下滑的背后，是整個產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)節(jié)奏與市場預(yù)期的錯位。而天齊鋰業(yè)在這一變局中的大額虧損，遠(yuǎn)不止“鋰價下跌”這一單因變量所能解釋。其2024年年報數(shù)據(jù)顯示，公司錄得79.05億元?dú)w屬凈利潤虧損，營業(yè)收入同比下降67.75%，成為上市以來最嚴(yán)重的一次業(yè)績滑坡。

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利潤下降的根源：鋰價下行疊加投資收益反噬

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年報顯示，天齊鋰業(yè)2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.63億元，同比下降67.75%。其中，鋰化合物及衍生品收入為80.75億元，鋰精礦收入為49.78億元；但歸母凈利潤為-79.05億元，同比下降208.32%。

盡管公司鋰鹽產(chǎn)量同比增長40%，銷量同比增長81%，卻因平均售價大幅下滑（2024年電池級碳酸鋰價格最低跌至7萬元/噸），導(dǎo)致營收和毛利率雙雙下行。此外，公司持有的智利鋰企SQM約22.16%股權(quán)的投資收益亦由2023年的29.31億元降至2024年的-8.85億元，主要受SQM因法院裁決需補(bǔ)繳約11億美元稅費(fèi)影響。投資收益的突然反轉(zhuǎn)對利潤構(gòu)成額外打擊，成為財務(wù)報表中較少被提及但極具穿透力的壓力源。

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從勾稽關(guān)系看：即便銷量大增，但售價劇降、投資收益轉(zhuǎn)負(fù)，使得“收入增長”與“利潤收縮”呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性背離。

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財務(wù)結(jié)構(gòu)錯配：定價周期差中的成本泥潭

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公司核心成本來源——鋰精礦，主要由其控股子公司泰利森提供，具備高度一體化優(yōu)勢。然而問題在于：鋰精礦的采購定價周期與鋰鹽產(chǎn)品的銷售定價周期并不同步，這一制度設(shè)計在行業(yè)高位時放大盈利彈性，在周期低谷卻成為利潤“延遲下滑”的核心元兇。

根據(jù)公司年報披露，2024年仍在消化此前以高價采購的鋰精礦庫存，而新購低價礦石尚未完全轉(zhuǎn)化入賬。這種“高成本庫存?+?低價格銷售”的組合，導(dǎo)致毛利率劇烈壓縮，財務(wù)表現(xiàn)嚴(yán)重滯后于市場價格走勢。

此類錯配屬于會計制度下的“暫時性損失”，但在周期性行業(yè)中，若庫存管理與成本核算機(jī)制不能適時調(diào)整，就可能演化為結(jié)構(gòu)性財務(wù)風(fēng)險。

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根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第14號——收入》及第1號——《存貨》，公司應(yīng)基于成本與可變現(xiàn)凈值孰低法計提減值準(zhǔn)備。但當(dāng)行業(yè)快速反轉(zhuǎn)時，制度的“靜態(tài)性”未必能及時反映市場動態(tài)，形成估值與實(shí)際經(jīng)營脫節(jié)。

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資產(chǎn)減值與項(xiàng)目終止：戰(zhàn)略克制下的財務(wù)沖擊

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2024年，天齊鋰業(yè)終止了澳大利亞奎納納二期氫氧化鋰項(xiàng)目（年產(chǎn)2.4萬噸），并對其13.40億元在建工程余額全額計提減值，影響當(dāng)期利潤約5億元。該決策表面上是對“非經(jīng)濟(jì)性項(xiàng)目”的審慎止損，實(shí)則亦反映出公司對資本開支回報率的再評估。依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號——資產(chǎn)減值》，計提路徑合規(guī)，未違背會計穩(wěn)健性原則。

但從投資者視角看，這類重資產(chǎn)項(xiàng)目的終止與減值，極大壓縮了企業(yè)賬面資本空間，并對ROE等指標(biāo)構(gòu)成拖累。如何在周期底部精準(zhǔn)決策未來投資，仍是公司治理結(jié)構(gòu)亟需完善的課題。

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激勵與約束機(jī)制：增長目標(biāo)設(shè)定與現(xiàn)實(shí)落差

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為強(qiáng)化經(jīng)營目標(biāo)一致性，公司推出以EBITDA與銷量增長率為導(dǎo)向的限制性股票激勵計劃，設(shè)定2025年鋰化合物銷量不低于10.28萬噸，2025-2027年銷量累計增長率不低于260%。

盡管方向明確，但基準(zhǔn)年銷量正處行業(yè)低谷，增長目標(biāo)的“基數(shù)效應(yīng)”或掩蓋其實(shí)現(xiàn)難度。同時，如何將激勵機(jī)制與行業(yè)周期有效耦合，避免單一指標(biāo)激勵導(dǎo)致短期行為失衡，亦值得投資者持續(xù)關(guān)注。

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轉(zhuǎn)型之路：從資源控制向技術(shù)增值的遷徙

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天齊鋰業(yè)正試圖通過向下游延伸，構(gòu)建更具抗周期性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2024年，公司在固態(tài)電池核心材料硫化鋰研發(fā)上取得進(jìn)展，并加碼布局新型提鋰技術(shù)、電池回收、礦產(chǎn)資源綜合利用等方向。

盡管這些戰(zhàn)略方向具備前瞻性，且契合“雙碳”與新能源產(chǎn)業(yè)趨勢，但在技術(shù)產(chǎn)業(yè)化周期普遍偏長的現(xiàn)實(shí)下，項(xiàng)目落地及商業(yè)化前景仍需時間檢驗(yàn)。

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周期風(fēng)險下的制度性反思

天齊鋰業(yè)2024年的虧損，固然與行業(yè)周期深度調(diào)整密切相關(guān)，但更深層次的邏輯，是財務(wù)結(jié)構(gòu)與定價機(jī)制設(shè)計未能及時適應(yīng)市場變化。

從“鋰精礦定價周期錯配”到“投資收益高度依賴外部持股企業(yè)”，再到“庫存結(jié)構(gòu)失衡放大損失”，均反映出制度層面需優(yōu)化之處。企業(yè)在面對宏觀調(diào)整時，除了在戰(zhàn)略層面做“減法”，亦需在財務(wù)體系內(nèi)部構(gòu)建更具彈性的反饋機(jī)制，提升抗風(fēng)險能力。若公司能在財務(wù)制度優(yōu)化、成本結(jié)構(gòu)調(diào)整與技術(shù)路徑推進(jìn)三者之間形成協(xié)同機(jī)制，或有望在下一輪周期回暖中重塑其市場估值體系。

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