瑞立科密是一家專門從事機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)相關(guān)核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)和鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。

瑞立科密保薦機(jī)構(gòu)為中信證券股份有限公司（以下簡稱“中信證券”）為保薦代表人王偉，屠晶晶、會(huì)計(jì)師事務(wù)所中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）為簽字會(huì)計(jì)師銀雪姣，趙奎。

瑞立科密“200萬套”神話破滅

——招股書銷量數(shù)據(jù)與官網(wǎng)宣傳不符

制圖：基本面解碼

數(shù)據(jù)來源：瑞立科密招股書、官方網(wǎng)站

2022年10月15日，瑞立科密在其官網(wǎng)發(fā)布題為《瑞立科密這十年》的文章，回顧了公司過去十年的發(fā)展成就。文章宣稱：“從2012年近10萬套的ABS產(chǎn)銷量，到2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量超200萬套”，并強(qiáng)調(diào)從單一ABS防抱死系統(tǒng)擴(kuò)展到線控技術(shù)產(chǎn)品、智能駕駛輔助產(chǎn)品，覆蓋商用車和乘用車市場，氣壓與液壓系統(tǒng)并舉。這一表述無疑為市場勾勒出一幅高速增長的圖景，暗示2022年產(chǎn)銷量將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式突破。

圖片來源：瑞立科密官網(wǎng)

然而，中信證券王偉，屠晶晶招股書（上會(huì)稿）披露的實(shí)際數(shù)據(jù)卻與之形成鮮明對比。根據(jù)瑞立科密招股書（上會(huì)稿），2022年瑞立科密氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)銷量為59.21萬套，液壓電控制動(dòng)系統(tǒng)銷量為49.95萬套，兩者合計(jì)僅109.16萬套，遠(yuǎn)低于官方宣傳中“超200萬套”的預(yù)期目標(biāo)。即使考慮到其他輔助主動(dòng)安全系統(tǒng)（如ECAS、AEBS等）的銷量貢獻(xiàn)，招股書未披露相關(guān)品類具體數(shù)據(jù)，難以支撐200萬套的總量。更令人疑惑的是，2023年氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)銷量增至76.89萬套，液壓電控制動(dòng)系統(tǒng)銷量為62.46萬套，合計(jì)139.35萬套，仍未接近200萬套的“里程碑”。

這一差距不僅反映了官方宣傳與實(shí)際業(yè)績的“水分”，瑞立科密信息披露是否一致性和管理層承諾可信度的擔(dān)憂。究竟是何原因?qū)е氯鹆⒖泼芨哒{(diào)宣稱的“200萬套”目標(biāo)落空？

銷量目標(biāo)落空的原因探析

商用車市場低迷拖累銷量

瑞立科密的主營業(yè)務(wù)高度依賴商用車市場，其氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)主要應(yīng)用于重卡、客車等商用車型。招股書披露，2022年國內(nèi)商用車銷量為330.05萬輛，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、基建項(xiàng)目減少及國五、國六標(biāo)準(zhǔn)切換等因素影響。 這一市場環(huán)境直接導(dǎo)致公司核心產(chǎn)品需求萎縮，氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)銷量從2020年的116.28萬套降至2022年的59.21萬套，產(chǎn)能利用率也從114.15%驟降至51.74%。?

盡管2023年商用車市場有所回暖，銷量數(shù)據(jù)仍未恢復(fù)至特殊時(shí)期前水平。瑞立科密銷量雖有所反彈，但遠(yuǎn)未達(dá)到官方宣傳的預(yù)期。顯然，管理層在制定2022年目標(biāo)時(shí)，可能低估了外部市場環(huán)境的沖擊，未能準(zhǔn)確預(yù)判下游需求的疲軟。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整未達(dá)預(yù)期

官方宣傳中提及“從單一ABS到線控技術(shù)產(chǎn)品、智能駕駛輔助產(chǎn)品”，暗示公司產(chǎn)品線已實(shí)現(xiàn)多元化。然而，招股書顯示，氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)（以ABS、ESC、EBS為主）仍是公司收入主力，2022年和2023年分別占主營業(yè)務(wù)收入的43.27%和48.81%。 液壓電控制動(dòng)系統(tǒng)雖增長迅速（2022年至2023年收入占比從13.99%升至14.08%），但整體貢獻(xiàn)有限，且未見智能駕駛輔助產(chǎn)品（如AEBS）形成規(guī)?；杖?。

這表明，公司在新興技術(shù)領(lǐng)域的布局尚未轉(zhuǎn)化為顯著的銷量增量。宣傳中提及的“商乘雙驅(qū)、氣液并舉”更多停留在戰(zhàn)略愿景層面，實(shí)際產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以傳統(tǒng)氣壓系統(tǒng)為主，未能有效彌補(bǔ)商用車市場低迷帶來的缺口。

招股書收入與宣傳數(shù)據(jù)差異較大

——財(cái)務(wù)勾稽暴露宣傳水分

為進(jìn)一步驗(yàn)證銷量數(shù)據(jù)的可靠性，基本面解碼通過財(cái)務(wù)勾稽分析，對瑞立科密的銷量與收入匹配情況進(jìn)行了核查。招股書披露，2022年氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)收入為56,179.79萬元，銷量59.21萬套，估算平均單價(jià)約949元/套；2023年收入84,283.05萬元，銷量76.89萬套，平均單價(jià)約1,096元/套。液壓電控制動(dòng)系統(tǒng)2022年收入18,167.81萬元，銷量49.95萬套，平均單價(jià)約364元/套；2023年收入24,317.96萬元，銷量62.46萬套，平均單價(jià)約389元/套。

表面看，銷量與收入數(shù)據(jù)大致匹配，單價(jià)上漲也與招股書中提及的“高附加值產(chǎn)品（如ESC、EBS）占比提升”相符。然而，結(jié)合官網(wǎng)“超200萬套”的宣傳，若以2022年氣壓和液壓系統(tǒng)的平均單價(jià)估算，200萬套銷量理論上需帶來約15億元收入，遠(yuǎn)超當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入12.98億元的實(shí)際水平（機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)收入9.64億元，鋁合金壓鑄件3.25億元）。 這一勾稽結(jié)果進(jìn)一步印證，官方宣傳的銷量目標(biāo)缺乏實(shí)際支撐，可能存在夸大嫌疑。

中信證券王偉、屠晶晶未勤勉盡責(zé)

——瑞立科密招股書“204.12.31”錯(cuò)誤暴露核查漏洞

中信證券王偉，屠晶晶撰寫瑞立科密招股書（上會(huì)稿），在“預(yù)付款項(xiàng)”部分，報(bào)表描述為：“報(bào)告期各期末，預(yù)付賬款期末余額前五名單位情況如下：204.12.31。”顯然中信證券王偉，屠晶晶撰寫“204.12.31”是一個(gè)錯(cuò)誤的日期表述，正確的應(yīng)為“2024.12.31”。這一低級(jí)錯(cuò)誤不僅暴露出瑞立科密和中信證券王偉，屠晶晶在信息披露上的疏忽，也讓人質(zhì)疑其內(nèi)部控制的有效性及中信證券王偉，屠晶晶的核查力度。

招股書中，預(yù)付款項(xiàng)作為反映企業(yè)供應(yīng)鏈管理和資金流向的重要指標(biāo)，其數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性直接影響投資者對公司運(yùn)營狀況的判斷。招股書披露，2022年末和2023年末，瑞立科密預(yù)付賬款余額分別為1.25億元和1.48億元，主要用于采購原材料和設(shè)備。然而，“204.12.31”這一錯(cuò)誤表述，導(dǎo)致報(bào)表日期與實(shí)際財(cái)務(wù)期間無法對應(yīng)，可能誤導(dǎo)投資者對預(yù)付款項(xiàng)余額的時(shí)點(diǎn)判斷。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（2024修訂）第十七條，發(fā)行人應(yīng)確保招股說明書內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，任何錯(cuò)誤或遺漏均可能構(gòu)成信息披露違規(guī)。瑞立科密的這一瑕疵，顯然與監(jiān)管要求相悖。

2024年4月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡稱“新國九條”）明確提出，要“強(qiáng)化發(fā)行上市審核監(jiān)管，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任”。其中，第十條要求保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，對發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行全面核查，確保不出現(xiàn)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

具體到保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)，《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》（2024修訂）第二十條規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對發(fā)行人提交的文件進(jìn)行審慎核查，出具明確意見，并對招股說明書的內(nèi)容承擔(dān)連帶責(zé)任。若因核查不充分導(dǎo)致信息披露錯(cuò)誤，保薦機(jī)構(gòu)可能面臨監(jiān)管處罰，甚至影響其業(yè)務(wù)資格。

在瑞立科密案例中，中信證券王偉，屠晶晶，理應(yīng)對招股書中的每一項(xiàng)數(shù)據(jù)、每一處表述進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。然而，“204.12.31”這樣的低級(jí)錯(cuò)誤未能被發(fā)現(xiàn)，表明其核查流程可能存在漏洞。結(jié)合銷量宣傳與實(shí)際數(shù)據(jù)的矛盾，中信證券在核查發(fā)行人對外宣傳一致性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系等方面，是否真正做到了“勤勉盡責(zé)”，值得深入探討。?
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