近期，伊利發(fā)布2025年一季報(bào)業(yè)績(jī) ，營(yíng)業(yè)總收入330.18億元，同比上漲1.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)46.29億元，同比上漲24.19%。

2025年一季度，在營(yíng)收方面，伊利結(jié)束了連續(xù)5個(gè)單季的低潮期，呈現(xiàn)“筑底反彈”跡象，并創(chuàng)出歷史單季營(yíng)收次高表現(xiàn)。扣非歸母凈利被稱為“含金量最高的凈利數(shù)據(jù)”，這項(xiàng)指標(biāo)更是直接創(chuàng)出歷史新高。所以伊利一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，這也使得市場(chǎng)對(duì)于其2025全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)充滿期許。

奶粉業(yè)務(wù)毛利占比近三分之一，盈利能力明顯提升

從三大核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，奶粉業(yè)務(wù)作為“第二增長(zhǎng)曲線”，是業(yè)績(jī)提升的重要推動(dòng)力。2025年一季度，伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營(yíng)收88.13億元，同比增長(zhǎng)18.65%。奶粉及奶制品收入不僅創(chuàng)出絕對(duì)額歷史新高，而且在三大品類中，增速也是最快。

其實(shí)這種強(qiáng)勁表現(xiàn)，在年報(bào)中也有體現(xiàn)。伊利2024年，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營(yíng)收296.75億元，在全行業(yè)整體走弱背景下，逆勢(shì)同比增長(zhǎng)7.53%，不僅創(chuàng)出歷史新高，而且成為伊利增速最快的板塊。同時(shí)，該業(yè)務(wù)毛利率大概41.02%，同比提升288個(gè)基點(diǎn)，也成為伊利毛利率最高的主營(yíng)品類。

由于“價(jià)提量增”，這也導(dǎo)致奶粉及奶制品業(yè)務(wù)2024年毛利潤(rùn)達(dá)到121.72億元，占到毛利總額394.81億元的30.83%，也就是無(wú)論毛利總量還是毛利占比，均創(chuàng)出歷史新高。

所以奶粉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了伊利利潤(rùn)總量接近三分之一，而且其高毛利屬性，具有戰(zhàn)略制高點(diǎn)意義，直接提升了公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力，也促使公司整體毛利率提升131個(gè)基點(diǎn)至34.03%。

奶粉業(yè)務(wù)“全面布局”，凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

伊利奶粉業(yè)務(wù)2024年銷量穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)第一，整體呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，而且不僅業(yè)績(jī)總量保持優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出“均衡布局”優(yōu)勢(shì)。

從具體品類表現(xiàn)來(lái)看，在嬰配粉方面，根據(jù)尼爾森與星圖第三方市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年伊利嬰幼兒配方奶粉零售額市場(chǎng)份額為17.3%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

其中金領(lǐng)冠品牌嬰配粉作為主打產(chǎn)品，更是實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)雙位數(shù)增長(zhǎng)，零售額市場(chǎng)份額較上年同期提升2個(gè)百分點(diǎn)。而且在收購(gòu)澳優(yōu)之后，逐漸呈現(xiàn)出“牛羊互補(bǔ)”的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，不僅牛奶粉業(yè)績(jī)表現(xiàn)出眾，“佳貝艾特”與“悠滋小羊”的羊奶粉營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，羊奶粉國(guó)內(nèi)市占率保持第一。

另外，尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據(jù)顯示，伊利成人奶粉業(yè)務(wù)零售額市場(chǎng)份額達(dá)到24%，較上年提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭并穩(wěn)居市場(chǎng)第一。隨著老齡化的加速發(fā)展，成人奶粉市場(chǎng)明顯處于“風(fēng)口紅利期”。

同時(shí)，在奶粉渠道戰(zhàn)略維度，伊利也在持續(xù)精耕，持續(xù)深化與母嬰客戶的共生關(guān)系，打造出領(lǐng)嬰?yún)R模式，有效提升客戶黏性，促使母嬰渠道零售額顯著增長(zhǎng)；另一方面，也在加速適應(yīng)全新消費(fèi)趨勢(shì)，推動(dòng)電商業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，電商渠道零售額增長(zhǎng)50.8%。

整體來(lái)看，伊利奶粉業(yè)務(wù)體現(xiàn)出“全品類覆蓋+全生命周期覆蓋”的均衡布局優(yōu)勢(shì)，滿足各類細(xì)分消費(fèi)需求，并且渠道滲透全維度覆蓋，成為最懂消費(fèi)者的奶粉品牌。

打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，兼具“強(qiáng)成長(zhǎng)高價(jià)值”優(yōu)勢(shì)

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，伊利預(yù)計(jì)，今年公司嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)仍會(huì)朝著穩(wěn)健增長(zhǎng)的方向努力，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。成人奶粉將進(jìn)一步向功能化、高端化方向延伸，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的收入增長(zhǎng)。同時(shí)，伊利也制定了2025年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)端會(huì)有明顯的改善。

事實(shí)上，隨著奶粉業(yè)務(wù)的走強(qiáng)，伊利逐漸打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，成長(zhǎng)性明顯提升。今年一季度，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，從二季度初開(kāi)始，伊利宣布響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，啟動(dòng)16億元生育補(bǔ)貼計(jì)劃，這無(wú)疑將提升奶粉產(chǎn)品全年的銷量表現(xiàn)。2025年，伊利奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)“更加可期”。

另外，在綜合性乳企中，隨著高毛利奶粉業(yè)務(wù)占比的提升，伊利奶粉板塊的“戰(zhàn)略區(qū)隔優(yōu)勢(shì)”愈發(fā)凸顯。也就是說(shuō)，在保持液態(tài)奶基本盤(pán)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過(guò)加速品類優(yōu)化，伊利正在提升整體盈利端表現(xiàn)。在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，伊利強(qiáng)調(diào)“2025年將維持經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率向好趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)9%的利潤(rùn)率目標(biāo)”。

在一季度報(bào)取得開(kāi)門(mén)紅之后，市場(chǎng)也提升了對(duì)于伊利全年業(yè)績(jī)的預(yù)期。從Wind系統(tǒng)的券商最新預(yù)測(cè)來(lái)看，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025年伊利歸母凈利大約110.64億元，同比大幅提升30.89%，盈利總額將創(chuàng)出歷史新高，而盈利增速將創(chuàng)出近12年新高。

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，伊利還表示，“將進(jìn)一步聚焦公司股東回報(bào)與盈利，堅(jiān)持不低于70%的分紅率”。對(duì)應(yīng)當(dāng)下股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，目前，伊利潛在股息率超4%，依然延續(xù)高股息特質(zhì)，安全邊際優(yōu)勢(shì)明顯。

所以，從估值邏輯上看，伊利體現(xiàn)出“高成長(zhǎng)+強(qiáng)價(jià)值”的兼具特點(diǎn)，在宏觀不確定性加強(qiáng)的背景下，這種“能攻善守”的屬性，凸顯出投資價(jià)值的稀缺性。