《投資者網(wǎng)》蔡俊
愛博醫(yī)療（688050.SH，下稱“公司”）對隱形眼鏡業(yè)務，已愈發(fā)上頭。
近期，公司更新定增進展，即上交所受理其申請。方案顯示，定增資金將主要用于投產(chǎn)隱形眼鏡產(chǎn)能。
從手術(shù)類的專業(yè)產(chǎn)品切入消費屬性品類，公司布局已有多年。當下，眼科賽道處于巨變的加速中，公司的訴求也簡單直接：全力沖刺跑贏同行。
巨變加速
2010年前后，遠在大洋彼岸的解江冰辭去年薪百萬的工作回國。彼時，眼科賽道剛露出鋒芒。更年長的陶悅?cè)合扔诮饨?，從美國歸來加入創(chuàng)業(yè)大軍創(chuàng)辦歐普康視，成功研發(fā)OK鏡并在市場大賣。
時間就是金錢。曾在美國雅培擔任科學家的解江冰可能感覺時不我待，回國正式創(chuàng)業(yè)愛博醫(yī)療。公司初始業(yè)務是圍繞眼科手術(shù)里的人工晶狀體，當時該產(chǎn)品被外資公司壟斷，導致大部分患者因價格昂貴無力承受。2014年，公司正式推出國內(nèi)首款可折疊非球面人工晶狀體，打破進口產(chǎn)品的壟斷局面。
國產(chǎn)替代有了突破，資本市場也向公司投來目光。2018年，公司完成D輪融資，引入北京昌平科技產(chǎn)業(yè)基金的投資。兩年后，公司正式登陸科創(chuàng)板。
資本市場的邏輯，表面著眼于上市公司的業(yè)績預期，但底層還是追求持續(xù)性的爆款產(chǎn)品。眼科賽道的兩大單品OK鏡和人工晶狀體，催生出歐普康視和愛博醫(yī)療的百億市值。其中，應用于青少年近視治療的OK鏡市場規(guī)模更大，一度推動歐普康視的市值超900億元。
但眼科賽道的風光，終究穿越不了變化多端的周期。2020年起，人工晶狀體的集采逐漸在各省市鋪開。初期，公司吃到進口替代的紅利，以降價中標拿下高端進口產(chǎn)品的市場份額。信達證券在研報里披露，公司高端產(chǎn)品A2-UV的入院價格為1750.24元，而強生公司同類產(chǎn)品的掛網(wǎng)價格為3000元。
吃紅利的本質(zhì)是一個遞減的過程，終有一日面臨飽和。解江冰帶領(lǐng)愛博醫(yī)療，一直在尋找第二增長曲線，并發(fā)現(xiàn)眼科賽道正處于一場巨變的加速中。
引發(fā)質(zhì)變的內(nèi)核
2022年前后，整個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的變局都出現(xiàn)端倪，即產(chǎn)品的屬性從專業(yè)化向消費化轉(zhuǎn)變。醫(yī)藥領(lǐng)域以減肥為代表的慢性用藥占領(lǐng)大眾心智，家用醫(yī)療設(shè)備以呼吸機為代表也小火一把。
眼科賽道的消費屬性產(chǎn)品里，OK鏡的研發(fā)、商業(yè)化已實現(xiàn)成熟路徑。愛博醫(yī)療起家于專業(yè)化的手術(shù)產(chǎn)品，在大趨勢下也將第二曲線錨定于OK鏡。2022年，公司OK鏡銷售額1.7億元，同比增長62.09%，占營收的29.95%。
站在當下的角度，公司發(fā)力OK鏡抓住了紅利期的最后余光。2023年，該類產(chǎn)品的市場迎來巨變，迅速從紅利期進入瓶頸期。同期，龍頭歐普康視的OK鏡銷售額10.8億元，僅同比增長1.69%，市值蒸發(fā)也超百億元。
對于引發(fā)質(zhì)變的深層次內(nèi)核，市場至今都沒有統(tǒng)一的定論。2022年啟動的OK鏡地方集采只是一個因素，被認為有望替代的減離焦框架鏡也未爆發(fā)強勁的銷售力，但行業(yè)內(nèi)大家心照不宣的一點是：得不斷尋找下個能接住潑天富貴的眼科掘金口。
歐普康視的方向為聚焦阿托品滴眼液的研發(fā)。該產(chǎn)品被認為有延緩近視作用，因此受消費者追捧。愛博醫(yī)療是廣撒網(wǎng)模式，布局過隱形眼鏡、眼科補片、硬鏡護理、潤眼液等。不斷嘗試中，隱形眼鏡率先跑出一條路。
2024年上半年，公司隱形眼鏡的銷售額1.83億元，同比增長956.92%，占營收的26.76%，超過OK鏡占比。嘗到甜頭后，2024年10月公司披露定增預案，擬最高募資3億元用于隱形眼鏡及注塑模具加工產(chǎn)線建設(shè)項目，以及補充流動資金。之后，募資規(guī)模下調(diào)至2.85億元，所投項目不變并預計投產(chǎn)后年產(chǎn)2.52億片隱形眼鏡。
“果子”有甜有苦
愛博醫(yī)療切入隱形眼鏡的方式，非常直接。
2021年，公司收購主營美瞳（彩色隱形眼鏡）業(yè)務的天眼醫(yī)藥，并接連獲批上市日拋、月拋、半年拋等品種。東亞前海證券在研報中統(tǒng)計，國內(nèi)美瞳市場主要被中國臺灣、韓國等廠商占據(jù)，境內(nèi)廠商的占比不到10％。
既是眼科賽道的老選手，又是消費品的新人，公司的開拓能力在于對國產(chǎn)替代的理解。市面上，公司日拋的單價約4元/片，中國臺灣Richbaby的同類單價約10元/片。公司打法很直接，即用性價比去“卷”進口同類。
國產(chǎn)與進口的較量，至此被擺到明面上。2022年10月，國家藥監(jiān)局召開美瞳專項整治工作視頻匯報會，強調(diào)質(zhì)量安全風險隱患的排查治理是重點工作。公司又發(fā)現(xiàn)機遇，準備一躍而上。
2023年，公司收購同樣主營美瞳業(yè)務的優(yōu)你康和美悅瞳杭州。優(yōu)你康擁有7張隱形眼鏡三類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證，相比天眼醫(yī)藥，品種、渠道等更為成熟。美悅瞳杭州為倉店類O2O企業(yè)，公司通過其開展隱形眼鏡市場推廣。很快，公司就嘗到業(yè)績爆發(fā)的“果子”并有了定增擴產(chǎn)的規(guī)劃。
但擴張也伴隨風險。一方面，收購擴張產(chǎn)生商譽。截至2024年三季度，公司商譽余額為1.33億元。另一方面，產(chǎn)能加碼擴增的背景下，公司對產(chǎn)品力的把控也出現(xiàn)瑕疵。
企查查顯示，2024年7月因軟性親水接觸鏡（批次：U23317451）產(chǎn)品后頂焦度度數(shù)不符合要求，優(yōu)你康對相關(guān)產(chǎn)品實施主動召回，適用范圍是日戴型鏡片，數(shù)量2478片。?
（來源企查查）
更需要關(guān)注的是，公司的財務指標逐漸承壓。截至2024年第三季度，公司應收賬款3.86億元，較年初增長81.2%。同期，貨幣資金2.7億元，較年初減少49.7%。
報告中，公司未明確指標與隱形眼鏡業(yè)務有直接關(guān)聯(lián)，但人工晶狀體和OK鏡已開展集采的背景下，具體原因可值得跟蹤。（思維財經(jīng)出品）■
